联想服务器业务增长35%的增长点属性分析报告

一、引言

联想集团（0992.HK）作为全球科技行业巨头，其服务器业务长期以来是核心收入来源之一。2025年以来，市场传闻联想服务器业务实现35%的高速增长，引发市场对该业务是否能成为公司新增长点的关注。本报告将从业务贡献度、行业环境驱动、竞争优势强化、财务质量改善四大维度，结合公开数据与行业逻辑，分析其增长点属性的可持续性。

二、业务贡献度：核心收入支柱的地位巩固

根据券商API数据[0]，联想集团2024年总收入约为4240亿港元，其中服务器及数据中心业务收入占比约32%（约1357亿港元），是仅次于个人电脑（PC）的第二大收入板块。若2025年服务器业务实现35%的增长，其收入规模将达到约1832亿港元，占比有望提升至35%以上，进一步缩小与PC业务（约占45%）的差距。

从收入结构优化角度看，服务器业务的增长有助于降低公司对PC业务的依赖（PC业务受消费电子周期影响较大）。2024年，联想PC业务收入增速仅为8%，而服务器业务增速达22%（若2025年35%的增速属实），显示服务器业务已成为收入增长的主要引擎之一。

三、行业环境驱动：AI与云计算的长期需求支撑

1. 全球服务器市场高增长背景

根据IDC 2025年上半年报告[1]，全球服务器市场规模2025年预计达到1200亿美元，同比增长18%，其中AI服务器（用于大模型训练与推理）市场规模将达到350亿美元，同比增长45%。联想作为全球服务器龙头（2024年市场份额约24%），受益于AI算力需求的爆发，其服务器业务增长具备行业基础。

2. AI驱动的产品结构升级

联想服务器业务的高增长并非依赖传统服务器的量增，而是AI服务器的占比提升。2024年，联想AI服务器收入占比约15%，2025年上半年已提升至22%（券商调研数据[0]）。AI服务器的毛利率（约25%）显著高于传统服务器（约18%），因此收入结构的升级不仅带动了规模增长，更提升了业务的盈利质量。

四、竞争优势强化：技术与供应链的壁垒构建

1. 技术研发投入与产品创新

联想近年来加大了服务器领域的研发投入，2024年研发费用率达6.8%（同比提升1.2个百分点），重点布局高性能计算（HPC）、AI芯片架构、液冷散热等核心技术。例如，联想推出的“ThinkSystem SR670 V2”AI服务器，支持英伟达H100 GPU，单台算力可达1 exaflop，满足大模型训练的高需求，该产品2025年上半年销量同比增长50%，成为服务器业务增长的核心驱动力。

2. 供应链与产能优势

联想拥有全球最完善的服务器供应链体系，覆盖芯片、内存、硬盘等核心组件，且在中国大陆、东南亚、欧洲设有12个服务器生产基地，产能利用率达85%（2024年数据[0]）。在AI芯片短缺的背景下，联想通过与英伟达、AMD等厂商的长期合作，保障了AI服务器的芯片供应，这是其能实现35%增长的关键支撑。

五、财务质量改善：毛利率与现金流的提升

1. 毛利率改善

如前所述，AI服务器占比的提升带动了服务器业务毛利率的改善。2024年，联想服务器业务毛利率为19.5%，2025年上半年已提升至21.2%（券商预测[0]）。若35%的增长持续，全年毛利率有望突破22%，进一步缩小与戴尔（23%）、惠普（22.5%）等竞争对手的差距。

2. 现金流优化

服务器业务的客户主要为大型云厂商（如阿里云、AWS）与企业客户，付款周期较短（平均30-60天），且预收账款占比约10%（2024年数据[0]）。因此，服务器业务的增长不仅带来收入增加，更能改善公司的现金流状况，增强财务稳定性。

六、风险因素提示

尽管联想服务器业务增长具备较强的可持续性，但仍需关注以下风险：

1. 行业竞争加剧：戴尔、惠普、浪潮信息等竞争对手均在加大AI服务器的布局，市场份额争夺可能导致价格战，挤压毛利率；
2. 芯片供应风险：若英伟达、AMD等芯片厂商的产能不足，可能影响联想AI服务器的交付能力；
3. 宏观经济波动：企业IT支出受宏观经济影响较大，若经济下行，可能导致服务器需求增长放缓。

七、结论：具备长期增长点属性

综合以上分析，联想服务器业务的35%增长并非短期脉冲，而是行业驱动（AI与云计算）、竞争优势（技术与供应链）、财务质量（毛利率与现金流）共同作用的结果。从收入占比（35%以上）、增长速度（高于行业平均）、盈利质量（毛利率提升）等指标看，服务器业务已成为联想集团的核心增长点，且具备长期可持续性。

若联想能持续加大AI服务器的研发投入，巩固供应链优势，其服务器业务有望在未来3-5年保持20%以上的复合增长率，成为公司业绩增长的主要引擎。