一、公司概况
乐普医疗成立于1999年，2009年作为创业板首批企业上市（股票代码：300003.SZ），总部位于北京昌平区。公司是国内最早从事心脏植介入医疗器械研发与制造的企业之一，也是国家科技部授予的“国家心脏病植介入诊疗器械及装备工程技术研究中心”依托单位，核心产品可与国外品牌形成直接竞争。
1. 主营业务布局
公司聚焦心血管疾病全生命周期解决方案，业务覆盖三大板块：
- 医疗器械（核心板块）：以心血管植介入产品为核心，包括冠脉支架、药物涂层球囊、切割球囊、血管通路耗材、封堵器、起搏器等；同时涉及体外诊断、外科麻醉等领域。
- 药品：以心血管疾病用药为重点，涵盖原料药与制剂（如抗血栓药物、降压药等），是国内心血管用药平台型企业之一。
- 医疗服务与健康管理：通过专科医院、体检中心、独立医检所、药械电商及互联网医院，提供“线上+线下”结合的心血管特色医疗服务。
2. 核心竞争力
- 技术壁垒：拥有冠脉支架、药物涂层球囊等核心产品的自主知识产权，研发投入持续加大（2025年中报研发支出3.95亿元，占比11.7%）。
- 市场份额：冠脉支架、药物涂层球囊等产品在国内市场占据领先地位，是少数能与雅培、波士顿科学等国外厂商竞争的本土企业。
- 产业链一体化：从医疗器械研发、生产到药品制造、医疗服务，形成全产业链布局，降低成本并提升抗风险能力。
二、财务状况分析（2025年中报）
根据2025年半年报数据（单位：亿元），公司财务表现呈现**“核心业务恢复、盈利改善”**的特征：
1. 收入与利润
- 总收入：33.69亿元，同比增长12.5%（主要由医疗器械板块增长驱动）。
- 净利润：6.99亿元，同比大幅增长82.3%（2024年全年净利润仅2.65-3.95亿元），主要因药品板块库存清理完成、减值准备计提减少及成本控制见效。
- 毛利率与净利润率：毛利率约23.0%（总收入-总成本），净利润率约20.7%，均较2024年同期提升（2024年净利润率约10%）。
2. 资产负债与现金流
- 总资产：253.59亿元，较2024年末增长4.2%（主要来自医疗器械板块产能扩张）。
- 资产负债率：约31.4%（总负债79.60亿元/总资产253.59亿元），处于行业较低水平，财务风险可控。
- 现金流：经营活动现金流净额6.36亿元（同比增长15.8%），投资活动现金流净额**-6.42亿元**（主要用于研发投入与产能建设），筹资活动现金流净额**-0.91亿元**（偿还债务及分红）。
3. 2024年业绩回顾（业绩预告）
2024年净利润大幅下降68.6%-78.9%（2.65-3.95亿元），主要原因：
- 药品板块：制剂业务受零售渠道库存清理影响，发货量同比下降；
- 减值准备：应急产品存货计提减值、商誉减值；
- 一次性支出：优化非战略业务人员，产生大额一次性成本。
三、股价表现与市场估值
- 最新股价：18.92元（2025年9月8日），较2024年末的15.2元上涨24.5%（主要反映2025年盈利改善预期）。
- 估值水平：以2025年中报净利润6.99亿元计算，全年预计净利润约14亿元，对应市盈率（PE）约20倍（当前市值280亿元），低于医疗器械行业平均PE（约25倍），估值处于合理区间。
四、风险因素
1. 行业竞争风险
心血管植介入领域竞争加剧，国外厂商（如雅培、波士顿科学）及国内企业（如微创医疗、吉威医疗）抢占市场份额，可能导致产品价格下降。
2. 政策风险
- 医疗器械带量采购：冠脉支架等产品已纳入国家带量采购，价格降幅较大（如2020年冠脉支架价格从1.3万元降至700元），影响利润空间；
- 药品医保谈判：公司药品板块（如抗血栓药物）面临医保价格压力，可能导致收入下滑。
3. 业务结构风险
药品板块占比仍较高（2025年中报药品收入占比约35%），若零售渠道恢复不及预期，可能影响整体业绩。
五、未来展望
1. 医疗器械板块：增长核心
随着人口老龄化（60岁以上人口占比超18%），心血管疾病患病率上升（我国冠心病患者约1100万人），冠脉支架、药物涂层球囊等产品需求持续增长。公司作为行业龙头，凭借技术优势（如新型药物涂层球囊、可吸收支架），有望保持**15%-20%**的年增长。
2. 药品板块：恢复性增长
2025年药品板块库存清理完成，制剂业务逐步恢复，加上原料药产能扩张（如抗血栓药物原料药），预计收入将实现10%以上的增长。
3. 医疗服务板块：未来增长点
公司通过互联网医院（乐普健康）、体检中心（乐普体检）布局健康管理领域，满足消费者“预防-治疗-康复”的全周期需求，预计未来3年医疗服务收入占比将从当前的10%提升至20%。
4. 研发投入：长期竞争力保障
公司2025年中报研发支出3.95亿元，占比11.7%，主要用于新型冠脉支架、人工智能（AI）辅助诊断系统等产品研发，有望形成新的利润增长点。
总结
乐普医疗作为国内心血管医疗器械龙头企业，凭借全产业链布局、技术优势及盈利改善预期，未来增长潜力较大。尽管面临行业竞争与政策压力，但随着医疗器械板块的增长、药品板块的恢复及医疗服务板块的扩张，公司有望实现稳健增长。当前估值合理，适合长期投资者关注。