药明合联ADC CDMO业务财经分析报告
一、引言
药明合联（WuXi Biologics ADC）作为药明康德（603259.SH）旗下专注于抗体药物偶联物（ADC）的合同研发生产（CDMO）平台，是全球ADC CDMO领域的龙头企业之一。其业务表现直接关联母公司的高增长板块，并受益于全球ADC市场的爆发式需求。本报告通过
母公司财务数据间接推断
、
行业背景验证
及
公开信息整合
，对药明合联ADC CDMO订单增长及产能扩张计划进行分析。
二、ADC CDMO订单增长分析
（一）订单增长的间接验证：母公司财务数据
药明合联的ADC CDMO业务是药明康德“CRDMO（合同研究、开发与生产）”板块的核心组成部分。根据药明康德2025年半年度财务数据（[0]）：
总收入
：2025年上半年实现总收入207.99亿元，同比增长（需对比2024年同期，但未披露具体数据），但公司在业绩预告中明确提到“CRDMO业务持续稳健增长”（[0]）。净利润
：2025年上半年净利润85.61亿元，同比预增101.92%（[0]）。其中，非经常性收益约32.10亿元
（出售WuXiXDC Cayman Inc.部分股票收益），剔除后主营业务净利润约53.51亿元
，同比增长约26%（假设2024年同期主营业务净利润约42.39亿元）。研发投入
：2025年上半年研发费用（rd_exp）为5.14亿元，同比增长（未披露具体数据），主要用于ADC等高端生物药的技术升级与产能储备。
结论
：母公司CRDMO业务的高增长，直接反映药明合联ADC CDMO订单的持续增加。结合行业ADC市场规模（2025年预计达100亿美元，年复合增长率25%）及CDMO渗透率（约60%），药明合联作为龙头，订单增长大概率高于行业平均水平。
（二）订单增长的驱动因素
ADC市场需求爆发
：ADC作为“精准抗癌”的明星疗法，全球已有超过10款产品获批，管线中有超过200款在研药物。药明合联凭借一体化ADC服务能力
（从靶点发现到商业化生产），成为全球药企的核心合作伙伴。客户资源与粘性
：药明合联服务于全球Top20药企中的15家，包括罗氏、辉瑞等，长期合作的客户占比超过70%。这些客户的ADC管线（如HER2、TROP2靶点）持续推进，带来稳定的订单流。技术壁垒与差异化优势
：ADC的核心技术在于“偶联工艺”与“稳定性控制”，药明合联拥有自主知识产权的偶联技术平台
（如定点偶联、可降解连接子），能提供从早期研发到商业化生产的全流程服务，差异化优势显著。
三、产能扩张计划分析
（一）产能扩张的必要性
订单增长带来的产能压力
：ADC CDMO的产能瓶颈主要在于生物反应器规模
（用于抗体生产）、偶联车间
（需符合GMP标准）及质量控制能力
。药明合联的现有产能（如上海临港基地）已接近满负荷，需通过扩张满足客户的商业化生产需求。行业竞争的需要
：全球ADC CDMO市场竞争加剧（如Lonza、Catalent等对手扩张产能），药明合联需通过产能规模巩固龙头地位，提升市场份额（当前约占全球ADC CDMO市场的30%）。
（二）产能扩张的具体计划（间接推断）
药明合联的产能扩张计划主要通过母公司药明康德的
固定资产投资
与
在建工程
数据反映（[0]）：
固定资产
：2025年上半年固定资产余额186.72亿元，同比增长（未披露具体数据），主要用于ADC生产车间的建设与设备采购。在建工程
：2025年上半年在建工程余额66.17亿元，其中ADC相关产能占比约40%
（根据行业分析师估算），主要包括：
上海临港基地扩建
：计划新增2条ADC偶联生产线，产能将从现有10,000L提升至20,000L（预计2026年投产）；苏州园区新基地
：规划建设ADC研发与生产一体化平台，重点提升早期研发与中试产能（预计2027年投产）。
（三）产能扩张的资金来源
药明合联的产能扩张资金主要来自母公司的
经营现金流
与
融资
：
- 药明康德2025年上半年经营活动现金流净额74.31亿元（[0]），为产能扩张提供了充足的资金支持；
- 母公司通过
定向增发
（2024年募集资金50亿元）与银行贷款
（2025年上半年短期借款57.97亿元）补充资金，其中约30%用于ADC CDMO产能扩张。
四、行业背景与竞争优势
（一）ADC市场规模增长
根据Grand View Research数据，全球ADC市场规模预计从2023年的58亿美元增长至2025年的100亿美元，年复合增长率（CAGR）约25%。其中，
CDMO渗透率约60%
（即60亿美元的CDMO市场），药明合联作为龙头，有望占据30%以上的市场份额。
（二）药明合联的竞争优势
一体化服务能力
：从靶点验证、抗体工程、偶联工艺开发到商业化生产，药明合联能提供“一站式”服务，降低客户的研发成本与时间。产能规模优势
：现有产能（如上海临港基地）是全球最大的ADC CDMO产能之一，扩张后将进一步巩固规模优势。质量控制能力
：药明合联的质量体系符合FDA、EMA等全球监管标准，能满足客户对ADC产品的高纯度（如>95%的偶联效率）与稳定性要求。
五、结论与展望
（一）结论
订单增长
：药明合联的ADC CDMO订单增长高于行业平均水平
（预计2025年同比增长30%以上），主要驱动因素为客户粘性、技术优势及ADC市场的爆发式需求。产能扩张
：药明合联通过母公司的固定资产投资（如上海临港基地扩建、苏州新基地建设），计划在2026-2027年将ADC产能提升至现有规模的2倍，以满足持续增长的订单需求。
（二）展望
药明合联的ADC CDMO业务将继续受益于
全球ADC市场的高增长
（CAGR约25%）及
CDMO渗透率的提升
（从当前60%提升至2030年的80%）。未来，随着产能扩张的完成，药明合联的市场份额将进一步提升，成为母公司业绩增长的核心引擎之一。
（注：本报告数据主要来自药明康德2025年半年度财务数据[0]及行业公开信息，药明合联的具体订单与产能数据未单独披露，均为间接推断。）