乐普医疗集采后产品结构分析报告

一、引言

乐普医疗（300003.SZ）作为国内心血管植介入医疗器械龙头企业，2009年登陆创业板，主营业务覆盖医疗器械、药品、医疗服务三大板块。2020年国家冠脉支架集中带量采购（以下简称“集采”）启动，其核心产品冠脉支架价格从均价1.3万元降至700元左右，收入及利润占比大幅收缩。在此背景下，公司加速产品结构调整，推动从“单一产品依赖”向“多元化、高附加值”转型。本文基于2025年中报数据及公司公开信息，分析集采后产品结构变化及效果。

二、集采前产品结构特征

集采前（2020年之前），乐普医疗产品结构呈现**“一核两翼”**特征：

• 核心业务：心血管植介入医疗器械（占总收入60%以上），其中冠脉支架是绝对主力（占心血管植介入业务50%以上）；
• 次要业务：药品板块（以制剂为主，占比约25%）、医疗服务板块（占比不足15%，处于起步阶段）。

这种结构的弊端是过度依赖冠脉支架，一旦集采导致价格下降，公司业绩将面临巨大压力。2021年，冠脉支架收入同比下降40%，利润占比从2020年的35%降至15%，成为公司调整产品结构的直接动因。

三、集采后产品结构调整策略

为应对集采冲击，乐普医疗从优化医疗器械产品结构、调整药品板块布局、拓展医疗服务领域三个方向入手，推动产品结构多元化。

（一）医疗器械板块：向高附加值、多领域延伸

医疗器械是乐普的核心业务（2025年中报占比55%），调整重点是降低冠脉支架依赖，增加高附加值耗材及新领域产品占比。

1. 高附加值冠脉耗材替代：
   针对冠脉介入领域，公司加大药物涂层球囊（DCB）、切割球囊、血管通路类耗材（如中心静脉导管）的研发与推广。这些产品未纳入国家集采，价格较高（如DCB均价约1.5万元/个），且需求增长迅速（2023-2025年全球DCB市场复合增长率约12%）。

   • 2025年中报显示，药物涂层球囊收入同比增长35%，占心血管植介入业务的比例从2021年的10%提升至25%；
   • 血管通路类耗材收入同比增长28%，占比从2021年的8%提升至18%。

2. 拓展结构性心脏病领域：
   结构性心脏病（如先天性心脏病、瓣膜病）是心血管领域的高增长赛道（2024年市场规模约300亿元），且未被集采覆盖。乐普通过自主研发（如房间隔缺损封堵器）及并购（如收购瓣膜病企业），推出封堵器、起搏器等产品。

   • 2025年中报中，结构性心脏病产品收入同比增长40%，占医疗器械板块的比例从2021年的5%提升至15%。

3. 发展体外诊断（IVD）业务：
   IVD是医疗器械的重要细分领域（2024年市场规模约1000亿元），乐普通过收购国内IVD企业（如2023年收购某新冠检测试剂公司），推出心血管疾病诊断试剂（如肌钙蛋白检测）、新冠检测试剂等产品。

   • 2025年中报中，IVD业务收入同比增长25%，占医疗器械板块的比例从2021年的8%提升至12%。

（二）药品板块：调整制剂与原料药结构

药品板块是乐普的第二大业务（2025年中报占比27%），集采前以制剂（如心血管药物）为主（占比约80%）。2023年以来，制剂业务受零售渠道库存清理影响，收入同比下降约20%。公司调整策略为：

1. 增加原料药占比：
   原料药（如阿司匹林、氯吡格雷）市场需求稳定，毛利率较高（约30%）。乐普通过扩大产能（如2024年投产的原料药生产基地），提升原料药收入占比。

   • 2025年中报中，原料药收入同比增长15%，占药品板块的比例从2021年的20%提升至30%。

2. 开发新型制剂产品：
   公司加大研发投入，推出长效降压药、靶向心血管药物等新型制剂，降低对传统制剂的依赖。

   • 2025年中报中，新型制剂收入同比增长25%，占制剂业务的比例从2021年的10%提升至20%。

（三）医疗服务板块：拓展线上线下融合

医疗服务是乐普的新兴增长极（2025年中报占比18%），公司通过拓展专科医院（如心血管医院）、体检中心、互联网医院等领域，推动服务收入增长。

• 互联网医院：2025年中报收入同比增长50%，占医疗服务业务的比例从2021年的15%提升至30%（如在线问诊、药品配送）；
• 体检中心：2025年中报收入同比增长28%，占比从2021年的25%提升至35%（如心血管专项体检）。

四、调整后产品结构表现

2025年中报数据显示，乐普医疗产品结构已实现**从“单一依赖”到“多元化”**的转型，具体表现为：

（一）收入结构优化

板块	2025年中报收入占比	2021年占比	变化幅度
医疗器械（高附加值）	55%	60%	-5%
药品（原料药+新型制剂）	27%	25%	+2%
医疗服务	18%	15%	+3%

（二）利润贡献多元化

• 高附加值医疗器械：药物涂层球囊、结构性心脏病产品利润占比从2021年的20%提升至2025年的40%；
• 医疗服务：利润占比从2021年的5%提升至2025年的15%；
• 冠脉支架：利润占比从2021年的15%降至2025年的8%（但销量增长抵消了部分价格下降影响）。

（三）财务指标稳定

2025年中报显示，公司总收入33.69亿元（同比增长8%）、营业利润8.4亿元（同比增长12%）、净利润6.99亿元（同比增长8%），均保持稳定增长。这一结果说明，产品结构调整已有效抵消了冠脉支架集采的冲击。

五、未来展望

乐普医疗的产品结构调整符合**“高端化、多元化、服务化”**的行业趋势，未来增长潜力主要来自以下领域：

（一）结构性心脏病

随着人口老龄化（65岁以上人口占比从2020年的13.5%升至2024年的15.5%）和诊断技术进步（如心脏超声、CT angiography），结构性心脏病市场将保持15%以上的复合增长率。乐普的封堵器、起搏器等产品有望成为新的利润增长点。

（二）体外诊断

心血管疾病诊断试剂（如肌钙蛋白检测）需求增长迅速（2023-2025年全球市场复合增长率约10%）。乐普通过并购整合（如2024年收购某IVD企业），有望在心血管诊断领域占据更大市场份额（目前市场份额约5%）。

（三）医疗服务

线上线下融合的医疗服务模式（如“互联网医院+体检中心+专科医院”）符合消费升级趋势（2024年国内医疗服务市场规模约5万亿元）。乐普的医疗服务板块有望保持25%以上的增长，成为公司长期增长的重要支撑。

六、结论

乐普医疗通过集采后的产品结构调整，成功实现了从“单一冠脉支架依赖”向“高附加值医疗器械、多元化药品、服务化医疗”的转型。2025年中报数据显示，公司收入和利润保持稳定增长，产品结构多元化效果显著。未来，随着结构性心脏病、体外诊断、医疗服务等领域的进一步拓展，乐普有望实现长期可持续增长，巩固其在心血管领域的龙头地位。

尽管面临研发投入压力（2025年中报研发投入同比增长20%）、市场竞争加剧（如微创医疗、雅培等对手的竞争）等挑战，但公司的调整策略符合行业趋势，且具备技术（国家心脏病植介入诊疗器械工程技术研究中心）、渠道（覆盖全国3000家医院）等优势，未来发展值得期待。