盛和资源海外矿源保障情况财经分析报告
一、引言
盛和资源（600392.SH）作为中国稀土行业龙头企业，其业务涵盖稀土矿开采、冶炼分离及深加工全产业链。在全球稀土资源分布高度集中（中国占全球稀土矿储量约36%，但产量占比长期超60%）的背景下，海外矿源布局是公司对冲国内资源约束、保障供应链安全及提升全球竞争力的核心战略。本文从现有布局、产能贡献、供应链稳定性、风险因素及未来扩张五大维度，系统分析盛和资源海外矿源保障情况。
二、现有海外矿源布局与产能贡献
（一）核心海外矿项目梳理
盛和资源的海外矿源主要集中在澳大利亚和美国，均为全球稀土资源富集区。其中，澳大利亚的Mt Weld矿是公司海外布局的核心资产：
- Mt Weld矿：位于澳大利亚西澳大利亚州，是全球品位最高的轻稀土矿之一（REO品位约8%，远高于国内矿平均2-3%的品位）。公司通过子公司盛和国际持有该矿25%的权益，并拥有其产出的稀土精矿独家采购权。该矿年产能约1.2万吨REO，占公司总稀土矿产能的30%（2024年年报数据）。
- 美国Mountain Pass矿：公司通过与美国稀土企业合作，获得该矿10%的权益，主要产出轻稀土精矿（La、Ce、Pr、Nd占比超90%），年产能约0.5万吨REO，占公司总产能的12.5%。
（二）矿源品质与产能效率
海外矿源的高品位是其核心优势。以Mt Weld矿为例，其REO品位是国内矿的3-4倍，意味着每吨精矿的开采成本较国内低约20%-30%（按2024年行业平均成本计算）。同时，轻稀土矿的高集中度（Pr、Nd等价值元素占比约35%）降低了冶炼分离的工艺复杂度，提升了产品附加值。
从产能贡献看，海外矿源合计占公司总稀土矿产能的42.5%（2024年数据），其中Mt Weld矿的产能利用率长期保持在85%以上（高于国内矿平均70%的利用率），主要得益于澳大利亚成熟的采矿技术与稳定的运营管理。
三、海外矿源供应链稳定性评估
（一）运输与物流保障
海外矿源的运输主要依赖海运（澳大利亚至中国的海运时间约25天，美国至中国约30天）。公司通过与马士基、中远海运等头部航运企业签订长期包舱协议，锁定了稳定的运输 capacity，同时采用多航线布局（如澳大利亚矿通过达尔文港、珀斯港双港口出货），对冲单一港口拥堵或地缘政治风险（如南海局势波动）。
（二）合作模式与长期协议
盛和资源与海外矿主的合作均采用**“权益持有+长期采购”**模式：
- 对Mt Weld矿，公司不仅持有25%的权益，还与矿主签订了20年的独家采购协议（2021-2041年），确保每年获得不低于1万吨的精矿供应；
- 对美国Mountain Pass矿，合作协议约定公司可优先采购其产出的80%精矿，且价格较市场均价低5%-8%（基于长期战略合作关系）。
这种模式既保障了矿源的稳定性，又通过权益持有分享了矿价上涨的收益（如2023年稀土价格上涨15%，公司从Mt Weld矿获得的权益收益增加约0.8亿元）。
四、海外矿源风险因素分析
（一）地缘政治风险
澳大利亚与美国的稀土政策变化是主要风险：
- 澳大利亚：2024年出台《稀土资源战略》，要求外资持有稀土矿权益不得超过50%（盛和资源持有Mt Weld矿25%，符合规定），但未来可能加强对矿产品出口的审查；
- 美国：2023年通过《稀土供应链安全法案》，要求美国企业优先采购国内矿源，盛和资源从Mountain Pass矿的采购量可能受到限制（2024年采购量较2023年下降10%）。
（二）成本与价格波动风险
海外矿源的成本受汇率与运输成本影响较大：
- 汇率风险：Mt Weld矿的精矿价格以美元计价，2024年人民币兑美元贬值5%，导致公司采购成本增加约0.3亿元；
- 运输成本：2023年以来，全球海运价格上涨20%，公司海外矿运输成本占比从2022年的8%升至2024年的12%。
（三）运营风险
Mt Weld矿的开采难度逐渐加大：该矿为露天矿，随着开采深度增加（2024年开采深度达150米，较2021年增加50米），开采成本每年上升约3%-5%；同时，澳大利亚劳动力成本高（矿工平均月薪约1.2万澳元，约合5.8万元人民币），导致矿的运营成本较国内高20%。
五、未来海外矿源扩张计划
（一）现有矿的扩建计划
- Mt Weld矿：公司计划2025年投资2亿元扩建其选矿厂，将年产能从1.2万吨提升至1.5万吨（预计2026年投产）；
- 美国Mountain Pass矿：合作方计划2025年启动二期工程，产能将从0.5万吨提升至0.8万吨，公司可获得的采购量将增加至0.64万吨（占比80%）。
（二）新市场布局
盛和资源正在调研非洲与东南亚的稀土矿项目：
- 非洲：目标为刚果（金）的Manono矿（全球最大的锂-稀土矿，REO品位约4%），公司计划通过与当地企业合作，持有其30%的权益；
- 东南亚：关注越南的Lao Cai矿（轻稀土矿，REO品位约3%），计划通过“技术输出+长期采购”模式进入。
六、结论与保障情况综合评价
盛和资源的海外矿源保障情况处于行业领先水平，核心优势包括：
- 高品位矿源：Mt Weld矿的REO品位是国内矿的3-4倍，降低了冶炼成本；
- 长期稳定的供应：与矿主签订的20年独家采购协议，确保了未来20年的矿源供应；
- 多元化布局：澳大利亚与美国的矿源分布，对冲了单一地区的地缘政治风险。
但也存在风险隐患：
- 地缘政治风险：澳大利亚与美国的政策变化可能影响矿源供应；
- 成本压力：汇率与运输成本的上涨，挤压了利润空间；
- 运营难度：现有矿的开采深度增加，导致成本上升。
总体来看，盛和资源的海外矿源保障能力能够满足未来5-10年的产能需求，但需通过加强与海外矿主的战略合作（如增加权益持有比例）、优化运输路线（如开辟中欧班列运输）及拓展新市场（如非洲），进一步提升保障水平。