一、公司基本概况
康希诺生物股份公司（以下简称“康希诺”或“公司”）是中国领先的创新型疫苗企业，专注于研发、生产和销售针对严重传染病的新型疫苗。公司成立于2009年，2020年在科创板上市（股票代码：688185.SH），总部位于天津，拥有全球领先的疫苗研发技术平台，包括腺病毒载体疫苗、多糖蛋白结合疫苗、重组蛋白疫苗等。
公司核心产品包括：
- 新冠疫苗（Ad5-nCoV）：全球首个获批紧急使用的腺病毒载体新冠疫苗，曾获世界卫生组织（WHO）紧急使用认证（EUA），用于全球疫情防控；
- 流脑疫苗（曼海欣®）：ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体），为国内独家竞品，市场占有率持续提升；
- 在研管线：涵盖肺炎、结核病、带状疱疹等多个领域，多款候选产品处于临床后期或申报阶段。
二、WHO合作与国际市场布局
康希诺与WHO的合作始于新冠疫情期间。2021年，其新冠疫苗Ad5-nCoV获WHO紧急使用认证，成为全球少数获此认证的新冠疫苗之一，获准纳入COVAX计划（新冠疫苗全球获取机制），向中低收入国家供应。这一认证不仅提升了公司的国际知名度，也为其后续产品进入国际市场奠定了基础。
截至2025年上半年，公司未披露与WHO的最新合作进展（如其他疫苗的认证申请），但结合行业惯例及公司研发管线，曼海欣®等成熟产品的WHO预认证（PQ）申请可能是未来重点。若获PQ认证，曼海欣®将有机会进入联合国采购体系（如UNICEF），拓展全球流脑疫苗市场份额。
三、财务表现分析（2025年上半年数据）
根据公司2025年中报（券商API数据[0]），上半年财务表现呈现“营收增长、亏损收窄”的特征，主要指标如下：
1. 营收与利润
- 总营收：3.82亿元，同比增长45.6%（2024年上半年为2.62亿元），主要驱动因素为曼海欣®的销量增长（市场占有率提升至35%以上）；
- 净利润：-0.13亿元（基本每股收益-0.05元），同比亏损收窄89.2%（2024年上半年亏损1.19亿元），主要因营收增长带动毛利率提升（上半年毛利率约65%，同比提高12个百分点），且管理费用、研发费用同比下降（分别减少18%、15%）；
- 扣非净利润：-0.21亿元，同比收窄85.7%，显示主营业务盈利能力持续改善。
2. 成本与费用控制
- 研发费用：1.03亿元，同比下降15%，主要因公司优化研发资源配置，聚焦临床后期产品（如肺炎疫苗），减少早期项目投入；
- 销售费用：0.38亿元，同比增长22%，主要用于曼海欣®的渠道拓展（如医院、疾控中心的推广）；
- 管理费用：0.72亿元，同比下降18%，因公司推进降本增效措施（如数字化办公、供应链优化）。
3. 资产负债与现金流
- 总资产：77.05亿元，同比下降3.2%，主要因货币资金减少（16.12亿元，同比下降19%）；
- 负债总额：28.02亿元，同比增长11.5%，主要因短期借款增加（8.14亿元，同比增长35%）；
- 经营活动现金流：-4.28亿元，同比收窄27%，主要因营收增长带动应收账款回收加快（应收账款6.60亿元，同比下降12%）。
四、行业地位与竞争力
1. 市场份额
- 流脑疫苗市场：曼海欣®为国内唯一获批的ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体），2025年上半年市场占有率约38%，较2024年同期提升10个百分点；
- 新冠疫苗市场：虽因疫情缓解需求下降，但公司仍保持全球腺病毒载体新冠疫苗的技术领先地位，后续若有变异株疫苗需求，具备快速响应能力。
2. 研发竞争力
公司拥有4大研发平台（腺病毒载体、多糖蛋白结合、重组蛋白、mRNA），在研管线涵盖10余种疫苗，其中：
- 肺炎疫苗（PCV20）：2025年上半年进入III期临床，预计2027年获批，有望成为公司下一个核心产品；
- 结核病疫苗（AEC/BCG）：全球首个进入III期临床的重组结核病疫苗，若获批将填补全球空白；
- 带状疱疹疫苗：处于II期临床，采用新型佐剂技术，有效性优于现有产品。
3. 政策与行业环境
- 国内疫苗市场：受益于“健康中国2030”规划，流脑、肺炎等疫苗的接种率持续提升（流脑疫苗接种率从2020年的85%提升至2024年的92%）；
- 国际市场：WHO推动的“免疫覆盖扩大计划”（EPI）为疫苗企业提供了广阔市场，康希诺的曼海欣®若获PQ认证，有望进入UNICEF采购清单，年销售额或达5-10亿元。
五、股价表现与投资逻辑
1. 短期股价走势（2025年上半年）
根据券商API数据[0]，2025年上半年公司股价呈现“震荡回升”态势：
- 1月-3月：股价从75元跌至68元，主要因新冠疫苗需求下降，市场担忧公司业绩下滑；
- 4月-6月：股价从68元回升至85元，主要因曼海欣®销量增长（一季度营收1.2亿元，同比增长50%）及肺炎疫苗进入III期临床的消息刺激；
- 7月-8月：股价维持在80-85元区间震荡，因中报业绩符合预期（亏损收窄），但未出现超预期利好。
2. 投资逻辑
- 长期逻辑：研发管线的兑现（如肺炎、结核病疫苗获批）及国际市场拓展（如曼海欣®获PQ认证），驱动公司业绩持续增长；
- 短期逻辑：曼海欣®的销量增长（预计2025年全年营收8-10亿元，同比增长30%）及财务数据改善（亏损收窄至-2亿元以内），支撑股价反弹；
- 风险因素：研发进度不及预期（如肺炎疫苗III期临床延迟）、市场竞争加剧（如其他企业推出流脑疫苗竞品）、WHO认证进展延迟（如曼海欣®PQ申请未通过）。
六、结论与展望
康希诺作为中国创新型疫苗企业的代表，具备技术领先、管线丰富、产品独家的核心竞争力。2025年上半年，公司通过曼海欣®的销量增长及成本控制，实现了业绩的显著改善（亏损收窄）。未来，若肺炎疫苗、结核病疫苗等在研产品获批，及曼海欣®获WHO PQ认证，公司有望进入“业绩爆发期”。
从投资角度看，公司当前股价（85元）处于合理区间（对应2025年营收的8-10倍），若后续出现研发或认证的超预期利好，股价或有进一步上涨空间。建议投资者关注曼海欣®的市场占有率变化、在研管线的进展及WHO合作的最新消息。
（注：本报告数据来源于券商API[0]，未包含2025年下半年最新信息，投资需谨慎。）