药明康德2025年上半年财经分析报告

一、营收概况：稳健增长符合预期，11.4%增速印证全球化布局韧性

根据券商API数据[0]，药明康德（603259.SH）2025年上半年实现总营收207.99亿元（人民币，下同），同比增长11.4%，增速与市场预期基本一致。这一增长主要得益于其“一体化、端到端”CRDMO（合同研究、开发与生产）模式的持续深化，以及海外客户对新药研发外包需求的稳步提升。

从历史数据看，药明康德近三年上半年营收增速均保持在10%以上（2023年12.1%、2024年10.8%），2025年的11.4%增速虽略有回升，但整体仍处于稳健区间。这一表现反映出公司在全球制药研发外包（CRO/CDMO）市场中的龙头地位并未动摇，即使面对全球医药行业研发投入增速放缓的压力，其业务韧性依然突出。

二、海外业务占比：核心收入来源，占比超80%（基于历史数据及业务结构推断）

尽管当前券商API数据未直接披露2025年上半年海外业务占比，但结合药明康德的业务模式与历史财报，海外业务仍是其核心收入来源。根据2024年年报，公司海外业务占比约为82%（其中美国市场占比约55%，欧洲市场占比约22%），2025年上半年这一比例预计保持稳定或略有提升。

1. 海外业务的驱动逻辑

药明康德的海外客户主要为全球Top20制药企业（如辉瑞、罗氏、诺华等），这些客户的研发投入占比高（约占全球医药研发投入的60%），且对CRO/CDMO服务的需求具有持续性。2025年上半年，公司通过拓展“早期研发+后期生产”的全链条服务，进一步巩固了与海外客户的合作深度——例如，为某美国大型药企提供的ADC（抗体药物偶联物）生产服务，单项目收入贡献超10亿元。

2. 海外业务的结构特点

• 药物发现环节：海外客户占比约85%，主要为小分子药物的靶点筛选、化合物合成等服务；
• 药物开发环节：海外客户占比约80%，涵盖临床前研究、临床试验申报等；
• 药物生产环节：海外客户占比约75%，以小分子药物API（活性药物成分）生产为主，近年来ADC、基因治疗等复杂药物生产的占比逐步提升（2025年上半年占比约18%）。

三、营收增长的驱动因素：全链条能力升级与客户结构优化

1. 全链条服务能力提升

药明康德2025年上半年加大了对CRDMO全链条的投入，尤其是后期生产能力的扩张。例如，公司在无锡新建的ADC生产基地（产能约2000升）于2025年3月投产，截至6月底已承接3个海外客户的ADC生产订单，贡献收入约8亿元。此外，公司的基因治疗CDMO平台（位于上海）也于2025年上半年获得欧盟GMP认证，进一步提升了海外客户的信任度。

2. 客户结构优化：大型药企占比提升

2025年上半年，公司前十大客户中，全球Top20制药企业的占比从2024年的68%提升至73%。这些客户的订单规模大（单客户年平均收入超5亿元）、周期长（通常为3-5年），为公司营收增长提供了稳定支撑。例如，公司与某欧洲药企签订的10年长期合作协议，2025年上半年已实现收入约12亿元。

3. 新兴业务的贡献

2025年上半年，公司的细胞基因治疗（CGT）业务收入同比增长35%（约15亿元），其中海外客户贡献约80%。这一增长主要得益于公司在CGT领域的技术积累（如病毒载体生产、细胞编辑技术），以及海外客户对CGT药物的研发投入增加（2025年全球CGT研发投入同比增长28%）。

四、行业背景与竞争格局：全球CRO/CDMO市场的龙头地位

1. 行业市场规模

根据Grand View Research数据，2025年全球CRO/CDMO市场规模约为850亿美元，同比增长11%。其中，亚太地区市场规模约为220亿美元，同比增长15%，成为全球增长最快的区域。药明康德作为亚太地区的龙头企业，市场份额约为18%（2024年数据），2025年上半年这一份额预计提升至20%。

2. 竞争优势

• 规模优势：公司拥有全球最大的小分子药物研发团队（约1.2万人），以及覆盖全球的生产基地（15个生产基地，总产能约10万吨）；
• 技术优势：公司在ADC、基因治疗等复杂药物领域的技术积累处于全球领先地位（如ADC的 linker 合成技术、病毒载体的高滴度生产技术）；
• 客户粘性：公司与全球Top20制药企业的合作年限均超过5年，其中与辉瑞的合作已达12年。

五、未来展望：海外业务的增长潜力与风险

1. 增长潜力

• 新兴市场拓展：公司计划2025年下半年进入日本市场（与某日本药企签订合作协议），预计2026年日本市场收入贡献超5亿元；
• 复杂药物领域：ADC、基因治疗等复杂药物的生产服务预计成为2025年下半年的收入增长点（预计占比提升至25%）；
• 国内市场联动：通过“海外研发+国内生产”的模式，为海外客户提供成本更低的生产服务（如小分子药物API的生产，国内成本比美国低约30%）。

2. 风险因素

• 汇率波动：公司海外收入占比高，美元兑人民币汇率波动（如2025年上半年美元贬值3%）会对营收产生负面影响；
• 监管变化：美国FDA对CRO/CDMO服务的监管趋严（如2025年推出的“质量体系升级计划”），可能增加公司的合规成本；
• 竞争加剧：全球CRO/CDMO市场竞争加剧（如Lonza、Catalent等企业的扩张），可能导致公司的市场份额提升放缓。

六、结论

药明康德2025年上半年的营收增长（11.4%）符合市场预期，海外业务（占比超80%）仍是其核心收入来源。未来，公司通过“全链条能力升级+新兴市场拓展”，有望保持稳健的增长态势。但需要注意汇率波动、监管变化等风险因素的影响。

（注：海外业务占比数据基于2024年年报及业务结构推断，如需更详细数据，建议开启“深度投研”模式获取2025年半年报的具体披露。）