中国中免（601888.SH）财经分析报告：市内免税店政策预期与海外扩张进展
一、引言
中国旅游集团中免股份有限公司（以下简称“中国中免”）是国内免税行业的绝对龙头，业务涵盖免税、有税及旅游零售综合体，2022年通过香港上市（1880.HK）搭建了双融资平台。本文聚焦其核心关切：市内免税店政策预期与海外扩张进展，结合行业趋势、公司战略及公开信息，展开深度分析。
二、市内免税店政策预期分析
（一）政策背景与现有框架
免税行业是中国消费升级与旅游经济的重要支撑，政策导向始终围绕“扩大内需、提升旅游竞争力”。2020年以来，政策逐步放宽：
- 离岛免税：海南离岛免税购物额度从每人每年3万元提升至10万元（2020年），2023年进一步放宽邮寄送达、返岛提取等便利措施，推动海南成为全球最大离岛免税市场。
- 市内免税：2023年，北京、上海、广州等核心城市试点市内免税店（如北京王府井免税店、上海陆家嘴免税店），允许国内居民在出境前购买免税商品（需凭护照和机票），打破了此前仅针对入境游客的限制。
中国中免作为国内唯一拥有全牌照的免税运营商（覆盖离岛、市内、口岸、机上、邮轮等场景），占据国内免税市场80%以上份额，是政策红利的主要受益者。
（二）未来政策演变方向
结合行业专家预期及政府规划，市内免税店政策有望进一步深化：
- 扩大试点范围：预计2025年将新增杭州、成都、深圳等新一线城市作为市内免税店试点，覆盖更多旅游热门城市，提升国内居民免税购物的便利性。
- 放宽购买限制：可能降低出境门槛（如允许持电子签证或港澳通行证的居民购买），或扩大商品品类（如增加奢侈品、高端化妆品的配额），进一步释放消费潜力。
- 引入竞争机制：不排除允许外资免税企业（如Dufry、乐天）进入中国市内免税市场，但中国中免凭借渠道、供应链及政策资源优势，仍将保持主导地位。
三、海外扩张进展分析
（一）过往行动与当前布局
中国中免的海外扩张始于2021年，通过并购与自建双轮驱动：
- 并购：2021年收购日上免税行（上海）有限公司的海外业务（包括日本、韩国的口岸免税店），快速切入亚洲市场。
- 自建：2022年在香港开设首家海外市内免税店（位于尖沙咀），依托香港的国际旅游地位，测试海外运营模式。
- 融资支持：2022年在香港联交所上市，募集资金约150亿港元，主要用于海外扩张及供应链升级。
（二）未来进展展望
结合公司战略（“打造世界一流的全球化旅游零售商”），海外扩张的重点方向包括：
- 东南亚市场：泰国、越南等国旅游人数众多，且对中国游客依赖度高，中国中免可能通过与当地企业合作（如泰国皇权免税），开设市内或口岸免税店。
- 欧洲市场：法国、意大利等国是奢侈品核心产地，中国中免可能通过并购（如收购当地小型免税运营商）进入，利用其供应链优势销售高端商品。
- 线上渠道：依托“中免集团”APP及海外电商平台（如天猫国际、京东全球购），拓展海外消费者的线上免税购物渠道，提升品牌国际认知度。
（三）面临的挑战
- 政策限制：部分国家（如日本、韩国）对免税商品的销售有严格规定（如额度、品类），需适应当地法规。
- 竞争激烈：海外市场已有Dufry（全球第一）、乐天（亚洲领先）等巨头，中国中免需差异化竞争（如聚焦中国游客需求、提供中文服务）。
- 供应链压力：海外商品的采购、运输及库存管理需建立完善的体系，避免出现断货或延迟交付的情况。
四、结论与展望
（一）政策预期
市内免税店政策将持续放宽，试点范围扩大、购买限制降低是主要方向，中国中免作为行业龙头，将充分享受政策红利，进一步巩固国内市场份额。
（二）海外扩张
海外扩张是中国中免的长期战略，短期内将聚焦东南亚及欧洲市场，通过并购与自建结合的方式快速切入，长期目标是成为全球前三大免税运营商。
（三）风险提示
- 政策风险：若免税牌照发放政策收紧，可能影响公司业务扩张。
- 海外市场风险：疫情反复、地缘政治冲突可能导致海外业务进展不及预期。
- 竞争风险：国内其他企业（如王府井、格力地产）进入免税行业，可能加剧市场竞争。
综上，中国中免凭借政策优势、供应链能力及全球化战略，有望在市内免税店及海外扩张领域保持领先地位，长期发展潜力显著。