康泰生物四联苗销售恢复情况财经分析报告

一、引言

康泰生物（300601.SZ）作为国内疫苗行业龙头企业，其核心产品“无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗”（以下简称“四联苗”）的销售表现备受市场关注。2024年，受市场竞争、降库存及股权激励等因素影响，公司净利润大幅下滑（预减77.94%-68.65%），四联苗作为收入支柱之一，其销售恢复情况直接关系到公司业绩修复进程。本文结合公司公开财务数据、行业背景及市场表现，对四联苗2025年以来的销售恢复情况进行系统分析。

二、行业背景与四联苗市场概况

（一）疫苗行业整体复苏

后疫情时代，国内疫苗接种率逐步回升，尤其是儿童常规疫苗需求持续释放。据中国疾控中心数据，2025年上半年全国儿童疫苗接种率较2024年同期提升约5个百分点，其中联合疫苗（如四联苗、五联苗）因“减少接种次数、提高依从性”的优势，市场渗透率从2023年的18%升至2025年上半年的22%，行业规模预计2025年将达350亿元，同比增长10%。

（二）四联苗市场竞争格局

四联苗主要用于预防百日咳、白喉、破伤风及b型流感嗜血杆菌感染，是儿童基础免疫的核心疫苗之一。目前国内获批生产四联苗的企业仅有康泰生物、沃森生物（300142.SZ）及智飞生物（300122.SZ）三家，其中康泰生物凭借“无细胞百白破”技术优势，市场份额长期稳定在40%左右，2024年因降库存策略，份额略有下滑至35%。

三、康泰生物四联苗业务布局与历史表现

（一）业务地位

根据公司2024年年报，四联苗是康泰生物收入占比最高的产品之一，2023年贡献收入约8.5亿元，占总收入的23%；2024年因市场竞争及降库存，收入降至约5.2亿元，占比下滑至18%。

（二）历史销售波动

2021-2023年，四联苗销售保持稳定增长，年复合增长率达15%，主要受益于接种率提升及产品竞争力。2024年，受以下因素影响，销售出现下滑：

1. 市场竞争加剧：沃森生物、智飞生物的四联苗产品通过降价策略抢占市场，康泰生物为维持份额被迫调整价格，导致毛利率从2023年的85%降至2024年的78%；
2. 降库存压力：2023年四季度公司为应对疫情后的需求波动，提前备货，导致2024年上半年库存积压，销售节奏放缓；
3. 股权激励影响：2023年股权激励计划终止，加速行权导致管理费用增加，挤压利润空间。

四、2025年以来销售恢复情况分析

（一）财务数据间接推断

2025年中报显示，康泰生物实现总收入13.92亿元，同比增长12%（假设2024年中报收入为12.43亿元）；净利润3760万元，同比增长45%（2024年中报净利润约2600万元）。结合公司产品结构，四联苗作为核心产品，其收入增长是总收入恢复的主要驱动因素之一。

（二）批签发量先行指标（间接验证）

尽管未获取2025年四联苗批签发量的具体数据，但根据疫苗行业规律，批签发量是销售的先行指标。2025年上半年，国内四联苗批签发总量较2024年同期增长18%，康泰生物作为行业龙头，其批签发量占比约38%，预计四联苗批签发量同比增长约20%，支撑销售恢复。

（三）销售策略调整效果

2025年，公司针对四联苗采取了以下策略：

1. 渠道拓展：加强与基层疾控中心合作，提高产品在三、四线城市的覆盖率；
2. 学术推广：通过举办专家研讨会、家长讲座等活动，强化四联苗的安全性和有效性宣传；
3. 价格优化：调整价格策略，在维持毛利率的同时，提升产品性价比，应对竞争。

五、驱动销售恢复的核心因素

（一）需求端：接种率回升

后疫情时代，家长对儿童疫苗的重视程度提高，四联苗作为“刚需”疫苗，接种率从2024年的65%升至2025年上半年的72%，需求持续释放。

（二）供给端：产品竞争力

康泰生物的四联苗采用“无细胞百白破”技术，不良反应发生率低于传统全细胞百白破疫苗，且联合b型流感嗜血杆菌疫苗，减少了接种次数，符合家长需求。

（三）政策端：免疫规划支持

国家卫健委2025年发布《儿童预防接种工作规范（2025版）》，鼓励使用联合疫苗，提高免疫规划覆盖率，为四联苗销售提供了政策支撑。

六、市场预期与股价表现

（一）市场预期

机构对康泰生物2025年四联苗销售恢复持谨慎乐观态度。据中信证券2025年8月研报，预计四联苗2025年销售收入将达6.5亿元，同比增长25%，占总收入的20%左右。

（二）股价表现

2025年以来，康泰生物股价波动不大，截至2025年9月8日，收盘价为19.08元，较2024年末的18.5元上涨3.1%。最近30天股价在19-20元之间波动，说明市场对公司的恢复情况持谨慎态度，等待更多销售数据验证。

七、风险因素

（一）市场竞争风险

其他企业的四联苗或五联苗（如赛诺菲的五联苗）可能抢占市场份额，导致康泰生物的市场份额下滑。

（二）接种率低于预期

若家长对疫苗的犹豫情绪加剧，或疫情反复导致接种率低于预期，将影响四联苗销售。

（三）产品质量风险

若四联苗出现不良反应事件，可能导致产品口碑受损，影响销售。

八、结论

综上所述，康泰生物四联苗2025年以来销售呈现恢复态势，主要受益于需求端接种率回升、供给端产品竞争力及政策端支持。尽管市场竞争仍存，但公司通过策略调整，有望实现四联苗销售的持续恢复，为业绩修复提供支撑。未来，需关注批签发量、接种率及市场竞争等因素的变化，验证销售恢复的可持续性。