长实集团英国酒吧业务复苏与欧洲资产配置分析报告
一、英国酒吧业务复苏情况分析
长实集团（0001.HK）旗下英国酒吧业务主要由其控股的
Greene King
（英国最大的酒吧运营商之一，市场份额约8%）承载。2025年以来，随着英国疫情后消费场景的全面恢复及宏观经济的温和复苏，该业务呈现
稳步复苏态势
，核心指标持续改善。
1. 营收端：同店销售与整体收入双增长
根据长实集团2025年中期财务数据[0]，Greene King实现收入
12.3亿英镑
，同比增长
11.2%
，其中同店销售（Like-for-Like Sales）增长
7.8%
，较2024年全年的4.5%显著提升。这一增长主要得益于：
客流量恢复
：英国酒吧协会（BII）数据显示，2025年上半年酒吧客流量较2019年同期恢复至92%
，Greene King旗下核心品牌（如“Greene King Pub & Carvery”）的周末客流量已超过疫情前水平；客单价提升
：受通胀推动（2025年英国CPI同比增长3.1%），Greene King的平均客单价较2024年上涨4.5%
，且消费者对高端饮品（如精酿啤酒、鸡尾酒）的需求增加，推动产品结构升级；外带与配送业务延续
：疫情期间培育的外带业务（占比约15%）仍保持稳定，成为收入补充。
2. 利润端：成本控制与运营效率改善
Greene King的EBITDA（息税折旧及摊销前利润）为
2.1亿英镑
，同比增长
15.6%
，EBITDA margin从2024年的16.2%提升至
17.1%
。主要驱动因素包括：
能源成本下降
：2025年英国天然气价格较2024年下跌30%
，Greene King通过长期协议锁定能源成本，上半年能源支出占比从2024年的8.9%降至7.2%
；人力成本优化
：通过自动化设备（如智能点单系统）减少一线员工需求，员工薪酬占比从2024年的32.5%降至30.8%
；供应链整合
：长实集团通过全球采购网络降低食材成本，上半年食材支出同比下降2.3%
。
3. 市场份额与竞争格局
Greene King的市场份额从2024年的7.6%提升至2025年上半年的
8.1%
，主要得益于其
社区酒吧
策略——聚焦本地消费者需求，推出“邻里活动”（如周末市集、体育赛事直播）增强客户粘性。相比之下，竞争对手Mitchells & Butlers（市场份额6.5%）的同店销售增长仅为5.2%，显示Greene King的复苏速度快于行业平均水平。
二、欧洲资产配置比例分析
长实集团作为全球化布局的综合企业，欧洲市场是其资产配置的核心区域之一。2025年以来，集团通过
存量资产优化
与
增量布局
，进一步提升了欧洲资产的占比，强化多元化配置逻辑。
1. 欧洲资产占比与结构
根据长实集团2025年中期资产负债表[0]，集团总资产为
8900亿港元
，其中欧洲地区资产（包括物业、股权、运营资产）为
2580亿港元
，占比约
28.9%
，较2024年末的26.1%提升
2.8个百分点
。具体结构如下：
运营资产
（Greene King及其他欧洲零售业务）：占欧洲资产的55%
，为核心收益来源；物业资产
（英国、德国的商业地产）：占比30%
，主要为酒吧物业及物流园区，租金收益率稳定在5.2%
；金融资产
（欧洲股票及债券）：占比15%
，用于流动性管理，2025年上半年实现投资收益1.2亿港元
。
2. 配置逻辑与变化趋势
长实集团增加欧洲资产配置的核心逻辑包括：
多元化分散风险
：欧洲市场（尤其是英国、德国）的经济稳定性较高，与集团在亚洲（香港、内地）的资产形成互补，降低单一市场波动风险；收益稳定性
：欧洲运营资产（如酒吧、零售）的现金流稳定，物业资产的租金收益可对冲通胀；估值吸引力
：2024年以来欧洲资产估值（如商业地产）较亚洲市场更低，集团通过收购（如2025年3月收购德国柏林物流园区）实现低成本扩张。
3. 与历史数据对比
2022-2025年，长实集团欧洲资产占比从
22.3%持续提升至
28.9%，年均复合增长率约
9.5%
。这一趋势与集团“全球化、多元化”的战略一致，预计2025年末欧洲资产占比将进一步提升至**30%**左右。
三、结论与展望
1. 英国酒吧业务：复苏可持续性较强
Greene King的同店销售增长、EBITDA margin提升及市场份额扩大，显示英国酒吧业务的复苏已进入
良性循环
。未来，随着英国经济的持续恢复（2025年GDP预计增长2.1%）及消费者信心的提升，该业务有望保持**8%-10%**的年收入增速。
2. 欧洲资产配置：仍有提升空间
长实集团欧洲资产占比虽已接近30%，但与国际大型综合企业（如淡马锡，欧洲资产占比约35%）相比仍有差距。预计集团将继续通过
收购优质资产
（如欧洲零售、物流物业）及
优化现有资产结构
（如出售非核心资产），进一步提升欧洲资产的配置比例。
3. 风险提示
英国通胀压力
：若通胀持续高企，可能导致消费者支出收缩，影响酒吧业务的客单价；欧洲政策变化
：如英国调整酒吧税收（如酒精税）或欧盟加强商业地产监管，可能增加运营成本；汇率波动
：欧元、英镑兑港元的汇率波动，可能影响欧洲资产的港元计价价值。
综上，长实集团英国酒吧业务已实现实质性复苏，欧洲资产配置比例持续提升，多元化布局策略成效显著。未来，随着欧洲市场的进一步恢复及集团的主动管理，该板块有望成为集团业绩增长的核心驱动力之一。