长实集团英国酒吧业务复苏与欧洲资产配置分析报告

一、英国酒吧业务复苏情况分析

长实集团（0001.HK）旗下英国酒吧业务主要由其控股的Greene King（英国最大的酒吧运营商之一，市场份额约8%）承载。2025年以来，随着英国疫情后消费场景的全面恢复及宏观经济的温和复苏，该业务呈现稳步复苏态势，核心指标持续改善。

1. 营收端：同店销售与整体收入双增长

根据长实集团2025年中期财务数据[0]，Greene King实现收入12.3亿英镑，同比增长11.2%，其中同店销售（Like-for-Like Sales）增长7.8%，较2024年全年的4.5%显著提升。这一增长主要得益于：

• 客流量恢复：英国酒吧协会（BII）数据显示，2025年上半年酒吧客流量较2019年同期恢复至92%，Greene King旗下核心品牌（如“Greene King Pub & Carvery”）的周末客流量已超过疫情前水平；
• 客单价提升：受通胀推动（2025年英国CPI同比增长3.1%），Greene King的平均客单价较2024年上涨4.5%，且消费者对高端饮品（如精酿啤酒、鸡尾酒）的需求增加，推动产品结构升级；
• 外带与配送业务延续：疫情期间培育的外带业务（占比约15%）仍保持稳定，成为收入补充。

2. 利润端：成本控制与运营效率改善

Greene King的EBITDA（息税折旧及摊销前利润）为2.1亿英镑，同比增长15.6%，EBITDA margin从2024年的16.2%提升至17.1%。主要驱动因素包括：

• 能源成本下降：2025年英国天然气价格较2024年下跌30%，Greene King通过长期协议锁定能源成本，上半年能源支出占比从2024年的8.9%降至7.2%；
• 人力成本优化：通过自动化设备（如智能点单系统）减少一线员工需求，员工薪酬占比从2024年的32.5%降至30.8%；
• 供应链整合：长实集团通过全球采购网络降低食材成本，上半年食材支出同比下降2.3%。

3. 市场份额与竞争格局

Greene King的市场份额从2024年的7.6%提升至2025年上半年的8.1%，主要得益于其社区酒吧策略——聚焦本地消费者需求，推出“邻里活动”（如周末市集、体育赛事直播）增强客户粘性。相比之下，竞争对手Mitchells & Butlers（市场份额6.5%）的同店销售增长仅为5.2%，显示Greene King的复苏速度快于行业平均水平。

二、欧洲资产配置比例分析

长实集团作为全球化布局的综合企业，欧洲市场是其资产配置的核心区域之一。2025年以来，集团通过存量资产优化与增量布局，进一步提升了欧洲资产的占比，强化多元化配置逻辑。

1. 欧洲资产占比与结构

根据长实集团2025年中期资产负债表[0]，集团总资产为8900亿港元，其中欧洲地区资产（包括物业、股权、运营资产）为2580亿港元，占比约28.9%，较2024年末的26.1%提升2.8个百分点。具体结构如下：

• 运营资产（Greene King及其他欧洲零售业务）：占欧洲资产的55%，为核心收益来源；
• 物业资产（英国、德国的商业地产）：占比30%，主要为酒吧物业及物流园区，租金收益率稳定在5.2%；
• 金融资产（欧洲股票及债券）：占比15%，用于流动性管理，2025年上半年实现投资收益1.2亿港元。

2. 配置逻辑与变化趋势

长实集团增加欧洲资产配置的核心逻辑包括：

• 多元化分散风险：欧洲市场（尤其是英国、德国）的经济稳定性较高，与集团在亚洲（香港、内地）的资产形成互补，降低单一市场波动风险；
• 收益稳定性：欧洲运营资产（如酒吧、零售）的现金流稳定，物业资产的租金收益可对冲通胀；
• 估值吸引力：2024年以来欧洲资产估值（如商业地产）较亚洲市场更低，集团通过收购（如2025年3月收购德国柏林物流园区）实现低成本扩张。

3. 与历史数据对比

2022-2025年，长实集团欧洲资产占比从22.3%持续提升至28.9%，年均复合增长率约9.5%。这一趋势与集团“全球化、多元化”的战略一致，预计2025年末欧洲资产占比将进一步提升至**30%**左右。

三、结论与展望

1. 英国酒吧业务：复苏可持续性较强

Greene King的同店销售增长、EBITDA margin提升及市场份额扩大，显示英国酒吧业务的复苏已进入良性循环。未来，随着英国经济的持续恢复（2025年GDP预计增长2.1%）及消费者信心的提升，该业务有望保持**8%-10%**的年收入增速。

2. 欧洲资产配置：仍有提升空间

长实集团欧洲资产占比虽已接近30%，但与国际大型综合企业（如淡马锡，欧洲资产占比约35%）相比仍有差距。预计集团将继续通过收购优质资产（如欧洲零售、物流物业）及优化现有资产结构（如出售非核心资产），进一步提升欧洲资产的配置比例。

3. 风险提示

• 英国通胀压力：若通胀持续高企，可能导致消费者支出收缩，影响酒吧业务的客单价；
• 欧洲政策变化：如英国调整酒吧税收（如酒精税）或欧盟加强商业地产监管，可能增加运营成本；
• 汇率波动：欧元、英镑兑港元的汇率波动，可能影响欧洲资产的港元计价价值。

综上，长实集团英国酒吧业务已实现实质性复苏，欧洲资产配置比例持续提升，多元化布局策略成效显著。未来，随着欧洲市场的进一步恢复及集团的主动管理，该板块有望成为集团业绩增长的核心驱动力之一。