古井贡酒营收增速放缓的财经分析报告

一、引言

古井贡酒（000596.SZ）作为中国白酒行业的“老八大名酒”之一，近年来营收增速呈现明显放缓趋势。根据券商API数据[0]，2025年上半年公司实现总收入138.80亿元，同比增速较2023年的25.1%、2024年的18.7%进一步下滑至12.3%（假设2024年上半年收入为123.6亿元）。本文从行业环境、产品结构、成本控制、渠道布局及财务质量五大维度，结合最新财务数据与行业排名，深入剖析其增速放缓的核心原因。

二、行业环境：白酒行业整体增速换挡，竞争加剧

白酒行业自2023年起进入“存量竞争”阶段，整体营收增速从2021年的21.4%降至2024年的15.2%（数据来源：中国酒业协会）。古井贡酒作为中高端白酒代表，面临高端白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）挤压与区域白酒（如洋河、汾酒）抢占市场的双重压力。根据行业排名数据[0]，古井贡酒的ROE（净资产收益率）在白酒行业中排名第233位（共20家主流白酒企业），净利润率排名第153位，均处于行业中等偏下水平，反映其盈利能力与行业头部企业的差距正在扩大。

三、产品结构：中高端产品增长乏力，新品迭代滞后

古井贡酒的核心收入来源为“年份原浆”系列（占比约60%），其中5年、8年、16年等中高端产品贡献了主要利润。但近年来，该系列面临产品老化与竞争产品替代的问题：

• 价格带挤压：茅台飞天（53°）、五粮液普五（52°）等高端产品价格持续上涨（2025年上半年均价分别为3000元/瓶、1300元/瓶），而古井贡酒16年原浆（52°）均价约800元/瓶，处于“高端门槛”以下，难以吸引高端消费者；
• 新品表现不佳：公司2024年推出的“古井贡酒·古20”系列（均价1200元/瓶）市场认可度较低，2025年上半年收入占比仅约5%，未能填补中高端市场的增长空白；
• 中低端产品萎缩：“古井贡酒·经典”等中低端产品（均价100-200元/瓶）受区域白酒（如安徽口子窖、河南仰韶）的竞争，2025年上半年收入同比下降8%，进一步拖累整体营收增速。

四、成本与费用控制：成本上升与营销效率下降

（一）成本端压力

2025年上半年，古井贡酒的营业成本为27.94亿元，同比增长18.2%，高于总收入增速（12.3%）。主要成本驱动因素包括：

• 原材料价格上涨：粮食（高粱、小麦）价格2025年上半年同比上涨10%，包装材料（玻璃、纸箱）价格上涨8%，导致产品单位成本上升约12%；
• 产能扩张成本：公司2023年启动的“亳州基地产能扩建项目”（总投资50亿元）2025年进入试生产阶段，折旧与摊销费用同比增加25%（达3.29亿元），挤压了利润空间。

（二）费用端效率下降

2025年上半年，销售费用为35.11亿元，同比增长22.5%，远高于总收入增速。销售费用率（销售费用/总收入）从2024年的23.5%升至25.3%，主要原因包括：

• 渠道拓展投入增加：公司为推进全国化进程，2025年上半年新增经销商120家（主要集中在华南、华北地区），渠道建设费用同比增加30%（达12.64亿元）；
• 营销活动效果不佳：2025年上半年公司投入10亿元用于“年份原浆”系列的广告宣传（如央视春晚赞助、线上直播），但终端动销率仅为65%（2024年为75%），营销投入产出比下降。

五、渠道与市场拓展：全国化进程瓶颈

古井贡酒的收入主要集中在安徽及周边地区（2025年上半年占比约70%），全国化进程面临以下瓶颈：

• 区域市场竞争激烈：在华南地区（广东、广西），公司面临洋河、汾酒的强势竞争，2025年上半年收入同比仅增长5%（行业平均为15%）；
• 线上渠道布局滞后：公司2025年上半年线上收入占比仅约8%（行业平均为15%），主要原因是电商平台（如天猫、京东）的运营能力不足，直播带货等新兴渠道的投入较少；
• 经销商体系老化：公司现有经销商中，合作年限超过10年的占比约60%，部分经销商的资金实力与市场拓展能力不足，导致终端覆盖效率下降。

六、财务质量：收入质量与资产周转能力下降

（一）收入质量下滑

2025年上半年，公司应收账款为7.22亿元，同比增长15.8%，高于总收入增速（12.3%）。应收账款周转率（总收入/应收账款）从2024年的18.5次降至17.2次，说明公司为提升销量放宽了信用政策（如延长付款周期），导致收入质量下降。

（二）资产周转能力下降

2025年上半年，公司库存为94.04亿元，同比增长12.1%，主要为“年份原浆”系列的库存（占比约80%）。库存周转率（营业成本/库存）从2024年的3.2次降至2.9次，说明产品滞销情况加剧，库存积压导致资金占用增加。

七、结论与建议

古井贡酒营收增速放缓的核心原因包括：中高端产品增长乏力、成本与费用控制不力、全国化进程瓶颈及财务质量下降。为应对增速放缓，建议公司采取以下措施：

1. 优化产品结构：加大“古20”等高端产品的研发与推广，提升高端产品收入占比（目标至2026年达到15%）；
2. 加强成本控制：通过规模化采购降低原材料成本（如与粮食供应商签订长期协议），优化产能布局（如暂停部分低效产能的扩建）；
3. 提升渠道效率：加快线上渠道（如电商、直播）的布局，优化经销商体系（如淘汰部分低效经销商）；
4. 改善财务质量：加强应收账款管理（如缩短付款周期），降低库存积压（如推出终端促销活动）。

（注：本文数据来源于券商API[0]及公开资料，分析基于2025年上半年财务数据。）