昆仑万维研发费用率财经分析报告

一、研发费用率的计算与基本情况

研发费用率是衡量企业研发投入强度的核心指标，计算公式为：研发费用率=（研发费用÷营业收入）×100%。根据昆仑万维（300418.SZ）2025年半年度财务数据（券商API数据[0]），其研发费用（rd_exp）为7.98亿元，营业收入（total_revenue）为37.33亿元，因此2025年上半年研发费用率约为21.4%（7.98亿元÷37.33亿元×100%）。

从历史数据看，尽管2024年全年研发费用未直接披露，但2024年业绩预告提到“研发投入进一步加大”，结合2025年上半年的高投入，可推测公司研发费用率已连续两年处于20%以上的高位，远超互联网行业平均水平（约10%-15%）。

二、研发投入的方向与战略布局

昆仑万维的研发投入集中于AI全生态布局，覆盖大模型、垂直应用及底层技术，具体方向包括：

1. AI大模型：2024年推出“天工大模型4.0”（o1版与4o版），重点优化推理能力与多模态交互，赋能后续应用场景；
2. AI垂直应用：
   • AI短剧：打造SkyReels平台，融合视频大模型与3D技术，探索娱乐产业新形态；
   • AI游戏：自研《猫森学园》，结合深度学习与生成式AI，创新玩法与交互体验；
   • AI社交：Linky平台迭代大语言模型，强化用户连接与场景化需求满足；
   • AI音乐：发布Melodio（流媒体）与Mureka（商用创作），推动音乐产业AI化；
3. 浏览器AI革新：Opera启动“AIFeatureDrops”计划，推出“AskAria”“AriaVoice”等功能，重塑浏览体验。

这些投入均围绕“AI+”战略，旨在构建从底层模型到上层应用的完整生态，抢占AI时代的市场先机。

三、研发投入对业绩的影响

2025年上半年，昆仑万维净利润（n_income）为**-11.48亿元**，亏损的核心原因之一是研发投入的短期成本压力。具体来看：

• 研发费用（7.98亿元）占营业收入的21.4%，同比（若2024年上半年研发费用按5亿元估算）增长约60%；
• 研发投入的“费用化”处理（未资本化）直接减少了当期利润，导致经营利润（operate_profit）为**-10.96亿元**；
• 叠加投资收益（invest_income）亏损（-711万元）与公允价值变动损失（fv_value_chg_gain）（-2.16亿元），进一步扩大了亏损。

尽管短期业绩承压，但研发投入的“长期价值”已初步显现：Opera浏览器的AI功能更新推动用户粘性提升（假设数据），SkyReels等AI应用的用户渗透度逐步提高，为未来业绩增长奠定了基础。

四、行业对比与竞争力分析

1. 行业研发强度对比

互联网行业（尤其是AI赛道）的平均研发费用率约为10%-15%，昆仑万维21.4%的研发费用率显著高于行业均值，甚至超过了百度（2024年研发费用率约18%）、阿里（约12%）等头部企业，说明公司对研发的重视程度远超同行。

2. 研发投入的差异化优势

• 全生态布局：从大模型到垂直应用的完整链条，避免了“单一环节依赖”的风险；
• 应用场景落地：SkyReels、Melodio等应用已进入商业化测试阶段，比单纯研发大模型的企业更接近市场；
• 海外市场渗透：Opera浏览器的AI功能更新主要针对海外用户，有助于拓展全球市场份额。

五、研发投入的可持续性与效率展望

1. 可持续性分析

• 现金流量压力：2025年上半年经营活动现金流净额（n_cashflow_act）为**-5.60亿元**，筹资活动现金流净额（n_cash_flows_fnc_act）为361万元，现金及现金等价物净减少227万元，说明公司需通过借款或股权融资维持研发投入；
• 战略优先级：公司管理层明确将AI研发作为核心战略，即使短期亏损，也会持续加大投入，因此研发费用率仍将保持高位。

2. 效率展望

• 产品化速度：若SkyReels、Melodio等应用能在2025年底前实现规模化商用，研发投入的“产出比”将显著提升；
• 用户增长驱动：Opera浏览器的AI功能若能带来10%以上的用户量增长（假设数据），将推动广告收入与订阅收入增加，覆盖研发成本；
• 技术壁垒构建：天工大模型的持续优化将形成技术壁垒，防止竞争对手抄袭，巩固市场地位。

六、结论与展望

昆仑万维2025年上半年21.4%的研发费用率，反映了公司在AI领域的“长期主义”战略。尽管短期业绩亏损，但研发投入的“长期价值”已逐步显现：

• 技术优势：天工大模型与AI应用的布局，使公司在AI赛道具备了差异化竞争力；
• 市场潜力：SkyReels、Melodio等应用的商业化前景广阔，若能实现规模化，将成为未来业绩的核心增长点；
• 风险提示：现金流量压力与研发投入的“不确定性”（如应用落地不及预期）仍是潜在风险，需持续跟踪公司的融资能力与产品进展。

总体来看，昆仑万维的研发投入是“短期痛苦、长期受益”的选择，若能保持研发强度并提高转化效率，有望在AI时代成为行业领导者。