三只松鼠自由现金流分析报告（2025年中报）

一、自由现金流计算与现状

自由现金流（Free Cash Flow, FCF）是衡量企业经营活动产生的现金能否覆盖资本支出的核心指标，计算公式为：
FCF = 经营活动产生的现金流量净额 - 资本支出（CAPEX）

根据三只松鼠（300783.SZ）2025年半年度现金流量表数据（单位：元）：

经营活动现金流量净额（n_cashflow_act）：-376,766,872.62（流入小计6,339,720,618.95元，流出小计6,716,487,491.57元）；
资本支出（CAPEX）：主要为购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（c_pay_acq_const_fiolta），金额为100,889,257.21元。

计算结果：
FCF = -376,766,872.62 - 100,889,257.21 = -477,656,129.83元（约-4.78亿元）

结论：2025年上半年，三只松鼠自由现金流为负，显示当前现金流入不足以覆盖经营与投资活动的现金流出，自由现金流处于不足状态。

经营活动是企业现金的主要来源，2025年中报经营活动现金流量净额为负，主要源于流出项大幅增加：

购买商品、接受劳务支付的现金（c_paid_goods_s）：4,877,119,758.69元，占经营活动流出的72.6%，主要因原材料采购成本上涨（如坚果、零食原料价格波动）及库存备货增加（应对销售旺季或供应链周转放缓）；
支付的其他与经营活动有关的现金（oth_cash_pay_oper_act）：1,240,452,087.85元，占比18.5%，主要用于短视频渠道推广、线下分销市场拓展（如终端陈列费、渠道佣金）及员工福利支出，反映公司为提升终端竞争力而加大了销售费用投入；
支付给职工以及为职工支付的现金（c_paid_to_for_empl）：255,979,629.38元，占比3.8%，因员工规模扩大（如线下团队扩张）导致薪酬支出增加。

流入项：销售商品、提供劳务收到的现金（c_fr_sale_sg）为5,978,620,301.45元，虽保持一定规模，但不足以覆盖流出增长，导致经营活动现金净流出。

2025年中报资本支出为1.01亿元，主要用于供应链基地建设与自主制造渗透：

这些投资是公司“一品一链”供应链战略的核心布局，旨在通过全球原料直采与集约供应降低总成本，提升产品竞争力。但短期来看，资本支出占用了大量现金，加剧了自由现金流的压力。

尽管2024年净利润同比增长81.99%-91.09%（forecast数据），但2025年中报经营活动现金流量净额为负，反映盈利未有效转化为现金：

存货占用：2025年中报存货（inventories）为767,833,941.26元，较2024年末（未披露具体数据，但结合中报规模）大幅增加，主要因备货增加（如应对中秋、国庆销售旺季），导致现金被库存占用；
应收账款周转：应收账款（accounts_receiv）为349,446,459.0元，虽未披露周转天数，但终端渠道（如线下商超、短视频平台）的账期延长可能导致现金回收放缓。

依赖外部融资：2025年中报融资活动现金流量净额为3,015万元（主要来自借款2.25亿元），说明公司需通过借款补充现金，增加了财务费用（2025年中报财务费用为601万元）；
限制股利支付能力：自由现金流为负，公司难以通过现金分红回报股东（2025年中报未披露股利分配计划）；
制约未来投资：若自由现金流持续不足，可能影响公司对新品牌（如超大腕、东方颜究生）、新业务（如预制菜）的投入能力。

提升经营效率：通过“一品一链”供应链战略降低采购成本（如全球原料直采），加快库存周转（如优化备货策略、清理滞销库存），提高应收账款回收率（如缩短渠道账期、加强信用管理）；
优化资本支出结构：聚焦高回报的投资项目（如供应链基地的产能利用率提升），避免盲目扩张；
拓展融资渠道：除借款外，可通过股权融资（如定增）或供应链金融（如应收款保理）补充现金，降低财务风险；
强化费用管控：在保持销售增长的同时，优化销售费用结构（如提高短视频渠道的投入产出比），降低不必要的支出。

三只松鼠2025年中报的自由现金流不足，主要源于经营活动现金流出增加与资本支出的占用。尽管公司通过供应链布局、全渠道拓展及多品牌矩阵建设（如小鹿蓝蓝、超大腕）实现了收入增长，但盈利质量与现金转化效率仍需提升。

未来，若公司能通过“一品一链”战略降低成本、加快库存周转，同时优化资本支出的回报，自由现金流有望逐步改善。但短期来看，需关注外部融资的可持续性及经营效率的提升进度。

（注：数据来源于券商API[0]）