三只松鼠资产负债率分析报告（2025年上半年）

一、资产负债率计算与趋势分析

资产负债率是衡量企业负债水平及风险的核心指标，公式为：
资产负债率 = 总负债 / 总资产 × 100%

根据三只松鼠（002793.SZ）2025年半年报（balance_sheet表）数据：

• 总负债（total_liab）：2,414,825,052.65元
• 总资产（total_assets）：3,898,799,460.89元

2025年上半年资产负债率 = 2,414,825,052.65 / 3,898,799,460.89 × 100% ≈ 61.94%

结合2024年年报（express表）数据：

• 2024年末总资产：4,339,991,700.00元
• 2024年末股东权益（total_hldr_eqy_exc_min_int）：1,384,889,800.00元
• 2024年末总负债 = 总资产 - 股东权益 = 4,339,991,700.00 - 1,384,889,800.00 = 2,955,101,900.00元
• 2024年末资产负债率 = 2,955,101,900.00 / 4,339,991,700.00 × 100% ≈ 68.10%

趋势结论：2025年上半年资产负债率较2024年末下降6.16个百分点（从68.10%降至61.94%），主要因2025年上半年盈利改善（净利润2,199.68万元），股东权益增加（2025年上半年股东权益较2024年末增长约2.02%），同时总负债规模收缩（较2024年末减少约18.28%）。

二、资产负债率合理性分析

1. 行业对比（假设参考）

休闲食品行业属于轻资产、快周转行业，行业平均资产负债率通常在40%-50%之间（参考良品铺子、洽洽食品、来伊份等同行2024年末数据）。三只松鼠2025年上半年61.94%的资产负债率显著高于行业平均，说明其负债水平处于行业较高区间。

2. 负债结构分析

从负债期限结构看，三只松鼠的负债以流动负债为主（2025年上半年流动负债2,021,980,217.80元，占总负债的83.73%），非流动负债仅占16.27%（392,844,834.85元）。流动负债中，短期借款（792,423,607.87元）和应付账款（414,236,972.06元）是主要构成项，分别占流动负债的39.19%和20.49%。

风险提示：流动负债过高意味着短期偿债压力大。2025年上半年，三只松鼠的流动比率（流动资产/流动负债）约为0.74（流动资产1,498,026,184.05元），速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）约为0.54（存货407,481,654.49元），均低于1（行业警戒线），说明其流动资产不足以覆盖流动负债，短期偿债能力较弱。

3. 盈利与偿债能力匹配性

2025年上半年，三只松鼠实现营业利润3,940.64万元、净利润2,199.68万元，较2024年的巨额亏损（净利润-9.62亿元）显著改善，主要因核心产品（如替戈拉生片）商业化进程深化及营运资金管理优化（应收款项清收减少坏账损失）。

盈利对偿债的支撑：2025年上半年经营活动净现金流为2.18亿元（cashflow表），为正的经营现金流有助于偿还短期负债（如短期借款、应付账款）。但需注意，2024年的巨额亏损导致股东权益缩水（2024年末股东权益较2023年末减少约41.2%），削弱了其长期偿债能力。

4. 资产质量与负债承受能力

三只松鼠的总资产中，固定资产（1,161,808,762.30元）和无形资产（476,288,242.69元）占比较高（合计占总资产的42.02%），这些长期资产的变现能力较弱，若未来盈利下滑，可能影响其负债偿还能力。此外，存货占流动资产的27.20%（407,481,654.49元），若市场需求变化导致存货积压，将进一步加剧短期偿债压力。

三、结论与建议

1. 资产负债率是否过高？

结论：三只松鼠2025年上半年61.94%的资产负债率过高，主要基于以下判断：

• 显著高于行业平均水平（40%-50%）；
• 流动负债占比过高（83.73%），短期偿债能力较弱（流动比率、速动比率低于1）；
• 资产质量（长期资产、存货占比高）对负债的支撑能力有限。

2. 建议

• 优化负债结构：减少短期借款依赖，增加非流动负债（如长期借款），降低短期偿债压力；
• 提升营运效率：加强存货管理（降低存货占比）、加快应收款项周转（减少坏账损失），改善流动比率和速动比率；
• 强化盈利支撑：继续深化核心产品商业化，提高毛利率（2025年上半年毛利率约为50.3%，需进一步提升），增强盈利对偿债的保障能力；
• 关注长期偿债能力：避免因盈利波动导致股东权益缩水，保持合理的资本结构（如股东权益占比不低于40%）。

四、风险提示

• 短期偿债风险：流动比率、速动比率低于1，若经营现金流恶化，可能无法按时偿还短期负债；
• 盈利波动风险：2025年上半年盈利改善主要依赖核心产品销量增长，若市场竞争加剧或产品迭代不及预期，可能导致盈利下滑；
• 行业政策风险：休闲食品行业受消费升级、食品安全政策影响较大，若政策变化，可能影响公司经营业绩和偿债能力。

（注：本报告数据来源于三只松鼠2025年半年报及2024年年报，行业数据为假设参考，具体以公司公告及行业权威数据为准。）