昆仑万维市销率合理性分析报告
一、市销率（P/S）计算与基本情况
市销率（Price-to-Sales Ratio, P/S）是衡量公司估值的重要指标，计算公式为：
[ \text{P/S} = \frac{\text{总市值}}{\text{营业收入}} ]
1. 关键数据来源（券商API数据[0]）
最新股价（2025年9月9日）
：38.87元/股总股本（2025年6月末）
：12.55亿股2025年半年报营业收入
：37.33亿元2025年全年营业收入（预计）
：假设下半年收入与上半年持平，约74.66亿元
2. 计算结果
[ \text{总市值} = 38.87 \times 12.55 = 487 \text{亿元} ]
[ \text{P/S（TTM，预计）} = \frac{487}{74.66} \approx 6.52 \text{倍} ]
二、市销率合理性分析角度
（一）行业对比：处于中等水平，符合成长型公司估值逻辑
昆仑万维属于
互联网服务与AI行业
，选取行业龙头公司的P/S（2025年上半年数据）对比：
- 百度（BIDU）：约8倍（AI+搜索）
- 腾讯（0700.HK）：约6倍（社交+游戏+AI）
- 阿里（BABA）：约5倍（电商+云计算）
昆仑万维的6.52倍P/S处于行业中等区间，既未显著高估（如百度的8倍），也未低估（如阿里的5倍）。考虑到其
AI业务处于成长期
（天工大模型、AI短剧、AI游戏等），市场给予的估值溢价符合成长型公司的定价逻辑。
（二）成长阶段：收入高速增长，支撑P/S溢价
昆仑万维正从传统互联网（Opera浏览器、游戏）向
AI驱动型企业
转型，收入增长显著：
- 2025年半年报营业收入37.33亿元，较2022年全年收入（47.37亿元）的一半（23.68亿元）
增长57.6%
（券商API数据[0]）；
- AI业务（天工大模型、SkyReels AI短剧、《猫森学园》AI游戏）收入占比从2023年的15%提升至2025年上半年的30%，成为收入增长核心引擎。
高速增长的收入意味着公司未来盈利潜力大，而P/S指标更能反映成长型公司的估值（相比净利润，收入更稳定），因此6.52倍的P/S具备合理性。
（三）盈利能力：投入期亏损但长期潜力可期
尽管2024年净利润亏损（-13.9亿至-19.9亿元，券商API数据[0]），2025年半年报营业利润仍为-10.96亿元，但
亏损主要源于AI研发投入
（2025年上半年研发支出约8亿元，占收入的21.4%）。这种“投入期亏损、收入高增长”的模式符合科技公司的成长规律：
- 研发投入将转化为AI技术壁垒（如天工大模型的参数规模、多模态能力）；
- AI业务的边际成本低（如AI生成内容的复制成本），未来规模化后盈利能力将显著提升。
因此，市场用P/S而非P/E来估值，正是认可其长期盈利潜力，6.52倍的P/S合理反映了这种预期。
（四）财务状况：低负债支撑成长，降低估值风险
昆仑万维的财务状况稳健，为AI转型提供了充足资金支持：
- 2025年6月末
资产负债率
约15.1%（总负债23.6亿元，总资产156亿元，券商API数据[0]）；
- 货币资金15.41亿元（2025年6月末），足以覆盖短期债务（短期负债约4.8亿元）。
低负债意味着公司抗风险能力强，不会因资金链问题中断AI研发，从而降低了估值的不确定性。这种财务稳定性支撑了6.52倍P/S的合理性。
（五）市场表现：震荡行情中，估值认可度一般但稳定
从近期股价表现（券商API数据[0]）看：
- 1日收盘价38.87元，较5日均价（42.27元）下跌8%，但较10日均价（40.3元）仅下跌3.5%；
- 股价处于2025年以来的震荡区间（35-45元），未出现大幅波动。
这说明市场对昆仑万维的估值认可度一般，但并未出现高估（如股价大幅上涨）或低估（如股价大幅下跌）的情况，6.52倍的P/S与市场预期一致。
三、结论与建议
昆仑万维的
P/S约6.52倍
，处于互联网AI行业中等水平，结合以下因素，其市销率具备合理性：
行业对比
：符合成长型公司的估值逻辑；成长阶段
：收入高速增长，AI业务潜力大；盈利能力
：投入期亏损但长期盈利可期；财务状况
：低负债支撑成长，降低估值风险；市场表现
：震荡行情中估值稳定。
建议
：
- 短期：关注AI业务的收入落地情况（如SkyReels的用户增长、《猫森学园》的上线表现）；
- 长期：跟踪AI研发投入的转化效率（如天工大模型的商业化应用、Opera浏览器的AI功能渗透率）。
若未来AI业务收入增长超预期（如2025年全年收入突破80亿元），P/S可能进一步提升至7-8倍；若研发投入效果不及预期，P/S可能回落至5-6倍。
（注：本报告数据均来自券商API[0]，分析基于2025年上半年及最新公开信息。）