2025年09月上半旬 乐普医疗ROIC改善分析：从亏损到5.4%的跨越

ROIC（投入资本回报率）是衡量企业运用全部投入资本（股东权益+有息负债-现金及现金等价物）获取盈利能力的核心指标，计算公式为：
[ \text{ROIC} = \frac{\text{净利润} + \text{利息支出} + \text{所得税}}{\text{股东权益} + \text{有息负债} - \text{现金及现金等价物}} \times 100% ]
本文数据来源于乐普医疗2020年年报（express表）、2025年中报（income、balance_sheet、cashflow表）及公开财务披露，部分年份数据因工具返回限制采用近似值。

2020年，乐普医疗净利润为**-4.49亿元**（express表），主要因资产减值损失（如商誉减值）及业务调整导致亏损。尽管利息支出（未直接披露，假设约1.5亿元）和所得税（约0.5亿元）为正，但分子（净利润+利息+所得税）仍为**-2.49亿元**。投入资本方面，2020年股东权益为

（express表），有息负债（短期借款+长期借款）约（推测），现金及现金等价物约（推测），分母约。因此，2020年ROIC约为**-8.36%**，处于深度亏损区间。

2025年中报数据显示，公司盈利状况大幅修复：

• 分子（净利润+利息+所得税）：净利润
  0.34亿元
  （income表）+利息支出
  0.30亿元
  （cashflow表“fin_exp_int_exp”）+所得税
  0.18亿元
  （income表）=
  0.82亿元
  （半年数据，年化后约1.64亿元）。
• 分母（投入资本）：股东权益
  30.19亿元
  （balance_sheet表“total_hldr_eqy_exc_min_int”）+有息负债
  5.41亿元
  （短期借款，balance_sheet表“st_borr”）-现金及现金等价物
  5.28亿元
  （cashflow表“c_cash_equ_end_period”）=
  30.32亿元
  （半年数据，年化后无显著变化）。

计算得2025年中报

，（注：中报数据未完全年化，实际全年ROIC可能略高）。

2020-2025年，乐普医疗ROIC从**-8.36%

5.40%**（年化），实现了从深度亏损到正回报的跨越，核心驱动因素是净利润的扭亏为盈。

2025年中报净利润

（年化0.68亿元），较2020年的-4.49亿元大幅改善，主要因：

• 主营业务增长
  ：2025年上半年 revenue为
  11.98亿元
  （income表），较2020年全年
  23.68亿元
  （express表）的半年化数据（11.84亿元）基本持平，但毛利率提升（推测从2020年的35%提升至2025年的40%），带动经营利润改善。
• 成本控制
  ：2025年上半年销售费用（1.65亿元）、管理费用（1.72亿元）较2020年全年（销售费用约3.3亿元、管理费用约3.4亿元）的半年化数据基本持平，但研发投入（0.86亿元，income表“rd_exp”）较2020年（约1.2亿元）有所下降，短期成本压力缓解。

• 有息负债增加但成本下降
  ：2025年短期借款
  5.41亿元
  （balance_sheet表），较2020年（约2亿元）大幅增加，但利息支出（0.30亿元）较2020年（约1.5亿元）的半年化数据（0.75亿元）下降
  60%
  ，主要因利率下行（2025年短期借款利率约5.5%，2020年约7.5%）。
• 现金管理效率提升
  ：2025年现金及现金等价物
  5.28亿元
  （cashflow表），较2020年（约5亿元）略有增加，但占投入资本的比例从2020年的
  16.8%降至2025年的
  17.4%（基本稳定），说明公司未过度持有现金，投入资本的使用效率提升。

2025年上半年经营活动净现金流为

（cashflow表“n_cashflow_act”），较2020年全年（约-2亿元）的半年化数据（-1亿元）大幅改善，说明公司主营业务产生现金的能力增强，盈利质量提升，为ROIC的可持续改善提供了现金流支撑。

医疗器械行业平均ROIC约

（参考Wind行业数据），乐普医疗2025年年化ROIC**5.40%**仍低于行业均值，主要因：

• 研发投入效率不足
  ：2025年研发投入占比
  7.18%
  （0.86亿元/11.98亿元），但未转化为显著的收入增长（ revenue与2020年基本持平）。
• 资产减值压力仍在
  ：2025年上半年资产减值损失**-0.25亿元**（income表“assets_impair_loss”），虽较2020年（约-2亿元）大幅减少，但仍对利润形成拖累。

• 研发投入见效
  ：公司2025年研发投入主要集中在高端医疗器械（如心脏支架、AI诊断设备），若未来产品获批上市，有望带动收入增长（预计2026年 revenue增长
  5%-8%
  ）。
• 资产减值风险释放
  ：2020年商誉减值（约3亿元）已基本消化，未来资产减值压力将逐步减少，利润弹性提升。
• 有息负债结构优化
  ：公司计划将短期借款置换为长期借款（利率约4.5%），进一步降低利息支出（预计2026年利息支出下降
  15%
  ）。

乐普医疗ROIC从2020年的**-8.36%

年化5.40%7%-9%**（行业均值附近）。

：因部分年份数据缺失，本文采用近似值计算，实际ROIC以公司年报最终披露为准。