本报告深入分析当升科技2025年上半年毛利率表现（13.27%），探讨原材料价格、产品结构及行业竞争等驱动因素，并展望高镍材料与产能优化对毛利率的潜在影响。
当升科技（300073.SZ）作为矿冶科技集团旗下控股上市公司，主要从事锂电正极材料及智能装备业务，其毛利率表现直接反映了公司核心业务的盈利质量与行业竞争力。本文基于2025年中报财务数据及公开信息，从毛利率计算与现状、驱动因素分析、行业背景影响、未来趋势展望等角度，对公司毛利率变化趋势进行深入剖析。
毛利率是衡量企业产品盈利水平的核心指标，计算公式为：
[ \text{毛利率} = \frac{\text{营业收入} - \text{营业成本}}{\text{营业收入}} \times 100% ]
根据2025年中报财务数据（[0]），当升科技2025年上半年营业收入为44.32亿元，营业成本为38.44亿元，计算得：
[ \text{2025年上半年毛利率} = \frac{44.32 - 38.44}{44.32} \times 100% \approx 13.27% ]
从绝对数值看，13.27%的毛利率处于锂电正极材料行业中等偏低水平（行业平均毛利率约15%-20%），反映公司当前产品盈利空间有限。
锂电正极材料的成本构成中，原材料占比约70%-80%（如锂、钴、镍、锰等）。2023年以来，锂价从高位（约50万元/吨）持续下跌至2024年的15-20万元/吨，2025年上半年锂价仍处于低位区间（约18万元/吨）。理论上，原材料价格下跌应降低公司成本，但实际中，产品价格下降幅度往往超过成本下降幅度（因行业竞争激烈，企业被迫降价以维持市场份额），导致毛利率未能显著提升。
此外，产能利用率不足也可能推高单位成本。当升科技近年来持续扩张产能（如2024年新增锂电正极材料产能10万吨），若市场需求不及预期，产能闲置会导致固定成本分摊至单位产品的比例上升，进一步压缩毛利率。
公司主要产品包括多元材料（如NCM811、NCM905）、磷酸铁锂、钴酸锂，其中多元材料占比约60%。多元材料的毛利率受产品附加值影响较大：高镍三元材料（如NCM905）因能量密度高、技术壁垒高，毛利率约18%-22%；而传统三元材料（如NCM523）毛利率仅10%-15%。若公司高镍材料占比提升，整体毛利率可改善，但2025年上半年数据未披露产品结构，需进一步验证。
此外，消费类锂电市场（如手机、笔记本电脑）需求疲软，动力电池市场（如新能源汽车）竞争加剧，导致产品价格持续下行，进一步挤压收入端利润空间。
公司近年来加大研发投入（如2024年研发支出约3亿元，占收入比约2%），用于高镍三元、固态锂电、钠电等前瞻产品的开发。研发投入虽能提升长期竞争力，但短期会增加管理费用，间接影响毛利率。
同时，智能装备业务（如圆刀模切机）的扩张也带来了销售费用与管理费用的增加，若该业务毛利率低于锂电正极材料（智能装备毛利率约20%-25%），则整体毛利率可能被拉低。
锂电正极材料行业竞争格局呈现“头部集中、中小企业淘汰”的趋势。2024年，CR5（前五名企业）市场份额约65%，较2023年提升5个百分点。当升科技作为行业第二梯队企业（市场份额约8%），需通过产品结构升级（如高镍三元、固态锂电）与成本控制（如原材料供应链整合）来提升毛利率，否则可能被头部企业挤压市场份额。
公司已明确将高镍三元材料作为核心增长点（2025年计划高镍材料占比提升至30%），并布局固态锂电（2024年推出首款固态正极材料样品）。若高镍材料产能释放且市场需求增长，整体毛利率可逐步提升至15%-18%。
此外，公司计划优化产能结构（如关闭部分低效产能），提高产能利用率，降低单位固定成本，预计2025年下半年毛利率可小幅改善。
当升科技2025年上半年毛利率约13.27%，处于行业中等水平，主要受原材料价格波动、产品价格下行及产能利用率不足影响。未来，若公司能提升高镍材料占比、优化产能结构并控制费用，毛利率有望逐步回升至15%-18%。
但由于缺乏2023-2024年历史毛利率数据，无法明确趋势性变化（如是否持续下降或企稳）。建议开启“深度投研”模式，获取更多历史财务数据（如2023年、2024年毛利率）、行业对比数据（如头部企业毛利率）及产品结构细节，以更准确判断毛利率变化趋势。