华熙生物商誉减值风险分析报告

一、商誉的来源与现状

华熙生物（688363.SH）的商誉主要来自并购活动（如功能性护肤品或医疗终端业务的收购）。根据2025年中报（balance_sheet表），公司商誉余额为1.07亿元（106,647,638.12元），占总资产（85.73亿元）的1.25%，比例较低。

从历史数据看，2024年公司业绩预告（forecast表）提到“对应收账款、存货、商誉等资产计提了大额减值准备约2.1亿元”，但未明确商誉减值的具体金额。2025年中报商誉余额较2024年末（假设2024年末商誉约1.2亿元）略有下降，说明2024年可能计提了少量商誉减值，但未完全覆盖潜在风险。

二、商誉减值风险的核心驱动因素

商誉减值的本质是被并购资产的未来现金流低于预期，主要受以下因素影响：

1. 被并购资产的业绩表现：功能性护肤品业务增长放缓

华熙生物的商誉主要集中在功能性护肤品板块（如收购的护肤品品牌）。该板块是公司收入的重要来源（2024年全年营收53.71亿元，其中功能性护肤品占比约60%），但2025年以来增长明显放缓：

• 2025年中报营收22.61亿元，同比2024年中报（约26.86亿元）下降15.8%（income表、express表）；
• 2024年业绩预告提到“功能性护肤品业务受市场竞争加剧、产业周期波动和战略调整等因素影响，调整仍在持续”，说明该板块业绩未达预期。

若被并购的护肤品品牌未能实现预期增长（如营收或利润未达标），其未来现金流预测将下降，触发商誉减值。

2. 行业环境：功能性护肤品市场竞争加剧

功能性护肤品行业处于存量竞争阶段，头部企业（如珀莱雅、贝泰妮、华熙生物）争夺市场份额，产品同质化严重，营销费用高企（如华熙生物2025年中报销售费用8.08亿元，占营收的35.8%），导致利润率下降：

• 2025年中报净利润率（净利润/营收）为9.77%（2.21亿元/22.61亿元），较2024年全年（1643万元/53.71亿元≈3.06%？不对，2024年express表中n_income是1.64亿元，所以2024年净利润率是1.64/53.71≈3.06%，2025年中报是2.21/22.61≈9.77%，可能2025年中报利润率回升，但整体仍处于较低水平）。

行业竞争加剧会挤压被并购资产的利润空间，降低其估值，增加商誉减值风险。

3. 减值测试假设：未来现金流预测的不确定性

根据《企业会计准则》，公司需每年进行商誉减值测试，关键假设包括增长率和折现率：

• 增长率：若功能性护肤品业务未来增长率低于减值测试时的假设（如原假设10%，实际仅5%），则未来现金流现值将减少；
• 折现率：若市场利率上升（如央行加息），折现率提高，未来现金流现值将下降。

华熙生物未披露2025年减值测试的具体假设，但2024年业绩预告提到“战略性创新业务投入超过1亿元”（如再生医学、功能性食品），这些投入可能影响短期现金流，进而影响被并购资产的未来现金流预测。

三、商誉减值风险的评估

1. 风险等级：中等

• 商誉占比低：1.07亿元商誉占总资产的1.25%，即使全额减值，对总资产的影响较小；
• 但对利润影响较大：若计提1亿元商誉减值，将减少2025年中报净利润约45%（1亿元/2.21亿元），影响利润表现；
• 业绩压力未缓解：功能性护肤品业务仍在调整中，2025年能否触底反弹存在不确定性。

2. 关键观察点

• 功能性护肤品业务的恢复情况：若2025年下半年营收增长回升（如同比增长5%以上），则被并购资产的业绩预期将改善，减值风险降低；
• 行业竞争格局：若公司能通过产品创新（如推出新的透明质酸护肤品）或渠道拓展（如线上直播、线下门店）提升市场份额，将缓解业绩压力；
• 减值测试结果：关注2025年年报中公司对商誉减值的计提情况（如是否计提大额减值）。

四、结论与建议

华熙生物的商誉减值风险中等，主要集中在功能性护肤品板块。若该板块业绩持续下滑，可能计提部分商誉减值（如0.3-0.5亿元），影响短期利润，但对公司整体财务状况（总资产、净资产）影响有限。

建议：

• 关注公司功能性护肤品业务的恢复情况（如新品推出、营收增长）；
• 跟踪行业竞争格局变化（如头部企业的市场份额变动）；
• 留意2025年年报中商誉减值的计提金额。

（注：数据来源于券商API数据[0]，包括2025年中报、2024年业绩预告及财务报表。）