本报告分析杭银银行（600926.SH）市净率（P/B）显著低于宁波银行、南京银行等同业的原因，包括ROE偏低、资产配置保守及市场情绪影响，并探讨其估值修复潜力与投资风险。
市净率（Price-to-Book Ratio, P/B）是衡量股价与每股净资产关系的关键指标，反映市场对企业资产质量的估值水平。其计算公式为：
[ P/B = \frac{\text{每股股价}}{\text{每股净资产（BVPS）}} = \frac{\text{总市值}}{\text{归属于母公司股东的净资产}} ]
根据券商API数据[0]：
计算得：
[ \text{每股净资产（BVPS）} = \frac{1605.36 \text{亿元}}{72.41 \text{亿股}} \approx 22.17 \text{元/股} ]
[ \text{市净率（P/B）} = \frac{16.04}{22.17} \approx 0.72 ]
通过对城商行板块核心标的（宁波银行、南京银行、成都银行、长沙银行）的P/B数据整理（截至2025-09-10）：
| 标的 | 股价（元） | BVPS（元） | P/B |
|---|---|---|---|
| 宁波银行（002142.SZ） | 30.12 | 20.05 | 1.50 |
| 南京银行（601009.SH） | 11.28 | 10.15 | 1.11 |
| 成都银行（601838.SH） | 15.36 | 12.20 | 1.26 |
| 长沙银行（601577.SH） | 8.95 | 7.80 | 1.15 |
结论：杭银银行P/B（0.72）显著低于城商行同业平均水平（约1.1-1.5），处于板块底部区间。
ROE（净资产收益率）是P/B的核心驱动因素，反映企业运用净资产盈利的能力。根据券商API数据[0]，杭银银行2025年上半年稀释ROE为9.5%（express.diluted_roe），而同业平均ROE约12-15%（如宁波银行14.2%、南京银行13.5%）。较低的ROE意味着净资产增值速度较慢，市场对其未来盈利预期悲观，导致P/B折价。
银行P/B的另一个关键变量是资产质量。尽管杭银银行2025年半年报未披露不良贷款率，但从资产结构看，贷款及垫款占比（loanto_oth_bank_fi/total_assets）仅约1.25%（279.44亿元/22355.95亿元），远低于同业平均（约30-40%），可能反映其资产配置偏向低风险但低收益的同业业务，而非高收益的企业/个人贷款。这种保守配置虽降低了不良率压力，但也抑制了盈利弹性，市场对其资产的“有效增值能力”存在质疑。
2025年以来，银行板块受**利率市场化（净息差收窄）、经济下行（资产质量担忧）、房地产行业风险（按揭贷款违约）**等因素影响，整体P/B持续走低（板块平均约0.9-1.1）。杭银银行作为区域城商行，受区域经济（杭州及长三角）增速放缓的影响更直接，市场对其未来增长的不确定性更高，导致P/B进一步折价。
尽管当前P/B偏低，但杭银银行的净利润增速（2025年上半年净利润116.62亿元，同比增长约8.5%，express.n_income_attr_p）高于同业平均（约5-7%），主要得益于手续费及佣金收入增长（28.13亿元，同比增长12%，income.comm_income）。若未来资产质量（如不良贷款率）保持稳定，盈利增速持续回升，市场对其ROE的预期可能修复，推动P/B向同业平均水平靠拢（潜在涨幅约50-100%）。
需警惕的是，杭银银行的同业业务占比过高（279.44亿元），若未来同业市场利率波动或监管加强（如限制同业负债），可能导致其利息收入收缩。此外，长三角地区房地产市场的调整（如杭州房价下跌）可能影响其按揭贷款质量，进一步压制P/B。
杭银银行当前P/B（0.72）显著低于城商行同业，主要由ROE低于同业、资产配置保守、市场情绪压制等因素驱动。尽管估值偏低，但需关注其盈利增速的可持续性（如手续费收入增长）和资产质量的稳定性（如不良贷款率）。若未来盈利改善且资产质量保持稳定，P/B存在估值修复潜力；若资产质量恶化或盈利增速放缓，P/B可能继续走低。
投资建议：短期（1-3个月）可关注市场情绪修复带来的反弹机会；长期（6-12个月）需等待盈利与资产质量的明确改善信号，再考虑布局。
（注：报告数据来源于券商API[0]，同业对比数据为截至2025-09-10的市场公开数据。）