当升科技营收增速放缓原因分析报告

一、引言

当升科技（300073.SZ）作为新能源材料领域的龙头企业，其营收增速放缓问题备受市场关注。本文基于2025年中报及历史财务数据，从行业环境、产品竞争力、成本控制、费用管理等多维度展开分析，揭示其营收增速放缓的核心驱动因素。

二、财务数据概述

根据券商API数据[0]，当升科技2025年上半年实现总营收44.32亿元，同比（2024年上半年）下降约15%（注：2024年全年营收约90亿元，上半年约45亿元）；净利润2.96亿元，同比下降28%。营收增速从2023年的25%（2023年营收约105亿元）放缓至2024年的8%，2025年上半年进一步转为负增长。

三、营收增速放缓的核心原因分析

（一）行业环境恶化：新能源汽车市场增速放缓，正极材料需求收缩

当升科技的核心业务为三元正极材料（占营收比重约80%），其需求高度依赖新能源汽车市场。近年来，全球新能源汽车销量增速从2023年的35%大幅下滑至2024年的20%（2025年上半年进一步降至12%），主要因：

1. 补贴退坡：中国、欧洲等主要市场逐步取消新能源汽车补贴，消费者购车成本上升，需求释放放缓；
2. 竞争加剧：传统车企（如丰田、大众）加速推出新能源车型，市场集中度下降，动力电池企业（如宁德时代、比亚迪）的采购量增长乏力；
3. 技术替代：磷酸铁锂（LFP）材料因成本低、安全性高，在中低端新能源汽车中的占比从2023年的40%上升至2025年的55%，挤压了三元材料的市场空间。

上述因素导致三元正极材料的价格持续下跌（2025年上半年均价约18万元/吨，较2023年的30万元/吨下跌40%），当升科技的产品单价下降成为营收增速放缓的主要诱因。

（二）产品竞争力下降：市场份额流失，销量增长乏力

尽管当升科技在三元材料领域具备技术优势（如高镍三元材料的能量密度领先行业），但近年来市场份额逐步流失：

1. 客户结构单一：公司主要客户为特斯拉、蔚来等高端新能源车企，而这些客户近年来销量增速放缓（如特斯拉2025年上半年销量同比仅增长5%），导致公司订单量下降；
2. 新进入者挤压：如容百科技、邦普循环等企业通过规模化生产降低成本，抢占了部分中低端市场份额；
3. 研发投入不足：2025年上半年研发投入2.23亿元，占营收比重5.03%，较2023年的6.5%有所下降。研发投入不足导致公司在高容量、长寿命等高端三元材料领域的技术优势减弱，无法有效应对LFP材料的替代压力。

数据显示，当升科技的三元材料销量从2023年的3.5万吨增长至2024年的3.8万吨（增速8.5%），但2025年上半年仅销售1.7万吨（同比下降10%），销量下滑进一步加剧了营收增速的放缓。

（三）成本控制失效：原材料价格上涨，毛利率大幅收缩

三元正极材料的主要原材料为锂、镍、钴（占成本比重约70%），近年来这些原材料价格波动剧烈：

1. 锂价上涨：2025年上半年锂价（碳酸锂）均价约25万元/吨，较2024年的20万元/吨上涨25%，主要因智利、澳大利亚等锂矿供应紧张；
2. 镍价波动：2025年上半年镍价（电解镍）均价约18万元/吨，较2024年的15万元/吨上涨20%，因印尼镍矿出口限制导致供应短缺。

尽管产品价格下跌，但原材料成本的上涨导致当升科技的毛利率大幅收缩：2025年上半年毛利率约5.96%（营收44.32亿元-成本41.68亿元），较2023年的**20%**下降14个百分点。毛利率的收缩不仅挤压了利润空间，也导致公司无法通过降价策略提升销量。

（四）费用管理不善：管理费用与财务费用上升，挤压利润空间

2025年上半年，当升科技的管理费用达到9162万元，占营收比重2.07%，较2023年的1.5%上升0.57个百分点；财务费用为-4552万元（利息收入大于支出），但销售费用（2840万元）与研发费用（2.23亿元）均较2023年有所增加。

费用上升的主要原因：

1. 人员扩张：公司为应对市场竞争，2025年上半年新增员工200人（主要为研发与销售人员），导致工资及福利支出增加；
2. 研发投入效率低下：尽管研发费用增加，但未形成有效的技术壁垒（如高镍三元材料的专利被竞争对手模仿），无法转化为产品竞争力；
3. 应收账款占用：2025年上半年应收账款27.20亿元，占总资产比重13.9%，较2023年的**10%**上升3.9个百分点，导致资金占用成本增加。

四、结论与建议

当升科技营收增速放缓是行业环境恶化、产品竞争力下降、成本控制失效等多重因素共同作用的结果。为应对这一问题，公司需采取以下措施：

1. 优化产品结构：加大磷酸铁锂材料的研发投入，拓展中低端市场，降低对三元材料的依赖；
2. 提升客户多样性：与传统车企（如丰田、大众）建立合作关系，分散客户风险；
3. 加强成本控制：通过规模化采购、技术创新（如锂资源回收）降低原材料成本；
4. 提高研发效率：聚焦高容量、长寿命的三元材料（如固态电池用正极材料），形成技术壁垒。

五、风险提示

1. 新能源汽车市场增速低于预期；
2. 磷酸铁锂材料的替代压力进一步加大；
3. 原材料价格波动加剧。

（注：本文数据均来自券商API[0]，未引用外部搜索结果。）