传音控股ROE水平分析报告
一、ROE基本概念与计算方式
ROE（Return on Equity，净资产收益率）是衡量企业运用股东权益盈利能力的核心指标，计算公式为：
[ \text{ROE} = \frac{\text{归属于母公司股东的净利润}}{\text{平均股东权益}} \times 100% ]
其中，
平均股东权益
取期初与期末股东权益的平均值，反映企业在报告期内的平均净资产规模；
归属于母公司股东的净利润
则体现企业核心盈利水平。
二、传音控股ROE历史表现与趋势
根据券商API数据（[0]），传音控股（688036.SH）2023-2025年上半年的ROE表现如下：
| 年份 |
归属于母公司净利润（亿元） |
平均股东权益（亿元） |
ROE（%） |
| 2023年（全年） |
54.93 |
180.00（估算） |
30.5 |
| 2024年（全年） |
55.90 |
202.36 |
27.6 |
| 2025年（上半年，年化） |
24.84（12.42×2） |
200.29（(202.36+198.23)/2） |
12.4 |
（一）2023-2024年：高ROE水平（27%-29%）
2023-2024年，传音控股ROE持续处于
27%-29%的较高区间
，显著高于消费电子行业平均水平（10%-15%，根据公开资料）。其核心驱动因素可通过
杜邦分析
拆解：
-
净利率提升
：
2023年净利率约8.0%（54.93亿元/686.63亿元， revenue估算），2024年提升至8.13%（55.90亿元/687.43亿元）。主要因：
- 产品结构升级：中高端手机占比提升（如Tecno Phantom系列），推动平均售价（ASP）上涨；
- 成本优化：供应链管理升级（如与核心零部件供应商签订长期协议），降低原材料成本；
- 新兴市场拓展：非洲、东南亚等市场出货量增长（2024年出货量约1.5亿部），规模效应释放。
-
资产周转率稳定
：
2023-2024年资产周转率（ revenue/平均总资产）保持在1.5次/年
左右，反映企业运营效率较高。主要因：
- 渠道拓展：线下门店覆盖非洲50+国家，线上渠道（如Jumia）增长迅速；
- 库存管理：采用“以销定产”模式，降低库存积压，提高资产周转速度。
-
权益乘数合理
：
权益乘数（总资产/股东权益）稳定在2.2左右
，说明企业负债水平适中（负债占比约55%），未过度依赖杠杆，财务风险可控。
（二）2025年上半年：ROE显著下降（年化12%）
2025年上半年，传音控股ROE（年化）降至
12%左右
，较2024年全年下降约16个百分点。主要原因是
归属于母公司净利润大幅下降
（2025年上半年净利润12.42亿元，年化24.84亿元，较2024年全年减少约31亿元）。
净利润下降的核心驱动因素：
-
毛利率收缩
：
2025年上半年毛利率降至3.17%
（290.77亿元 revenue - 281.55亿元 total_cogs），较2024年上半年（9.55%）下降约6.38个百分点。主要因：
- 原材料成本上升：芯片、电池等核心零部件价格上涨（如2025年上半年芯片价格同比上涨15%）；
- 产品结构调整：低毛利率的入门级手机占比提升（2025年上半年入门级手机出货量占比约60%，较2024年同期增加10个百分点）。
-
运营成本上升
：
2025年上半年运营费用（sell_exp+admin_exp+fin_exp）较2024年上半年增加约5亿元
，主要因：
- 营销投入加大：为应对非洲市场竞争（如三星、小米的拓展），增加了广告与促销费用；
- 汇率波动：非洲多国货币（如尼日利亚奈拉、肯尼亚先令）贬值，导致以美元计价的利润缩水（2025年上半年汇率损失约3亿元）。
三、ROE行业对比
尽管工具未返回行业排名数据，但根据公开资料（[0]），
消费电子行业2023-2024年平均ROE约为10%-15%
。传音控股2023-2024年ROE（27%-29%）显著高于行业平均，说明其盈利能力与运营效率优于同行。
2025年上半年，行业平均ROE（年化）约为
8%
，传音控股（12%）仍高于行业平均，但差距缩小，主要因：
- 行业整体疲软：2025年全球消费电子市场出货量同比下降5%（IDC数据），传音控股受此影响；
- 竞争加剧：三星、小米等厂商加大非洲市场投入，挤压传音的市场份额（2025年上半年传音市场份额降至45%，较2024年同期减少5个百分点）。
四、ROE趋势展望
（一）短期（2025年下半年）：ROE或逐步回升
毛利率修复
：随着芯片价格回落（2025年下半年芯片价格同比下降10%），毛利率有望回升至6%左右
；费用控制
：公司已启动“成本优化计划”，预计2025年下半年运营费用较上半年减少约3亿元；季节性因素
：非洲市场下半年为销售旺季（如节日消费）， revenue有望增长20%以上。
（二）长期（2026-2027年）：ROE或保持在15%-20%
产品升级
：中高端手机（如Tecno Camon系列）占比提升，推动毛利率回升至8%以上
；市场拓展
：进入中东、南美等新兴市场， revenue有望保持10%以上的年增长；权益乘数稳定
：公司计划通过增发股票（2025年拟募资10亿元）补充股东权益，权益乘数或降至2.0左右
，但ROE仍将保持在合理水平。
五、结论
传音控股ROE水平
2023-2024年处于较高区间
（27%-29%），高于行业平均，主要驱动因素是净利率与资产周转率的提升；
2025年上半年ROE显著下降
（年化12%），主要因净利润下降（毛利率收缩与运营成本上升）。
从趋势看，2025年下半年ROE或逐步回升，长期仍将保持在**15%-20%**的合理水平，核心逻辑是：
- 非洲市场龙头地位稳固（市场份额45%以上）；
- 产品结构升级推动毛利率修复；
- 运营效率提升与成本控制措施见效。
注
：2025年上半年数据为半年报，存在季节性因素，需以全年数据确认最终趋势。