一、市销率（P/S）计算与核心数据说明
市销率（Price-to-Sales Ratio, P/S）是衡量公司估值的重要指标，计算公式为：
[ \text{P/S} = \frac{\text{总市值}}{\text{营业收入}} ]
其中，总市值=最新股价×总股本，营业收入取最新年度或半年度数据（需年化处理）。
1. 核心数据来源（券商API数据[0]）
- 最新股价：2025年9月9日，当升科技收盘价为55.37元/股（get_latest_stock_price）。
- 总股本：公司注册资本为54429.37万元，但根据2025年中报（end_date=20250630），总股本为5.065亿股（get_financial_indicators- income表）。
- 2025年上半年营业收入：44.32亿元（get_financial_indicators- income表，total_revenue=443249.77万元）。
- 2025年全年营业收入预估：假设下半年营收与上半年持平，全年营收约88.64亿元（年化处理）。
2. 市销率（P/S）计算
- 总市值：55.37元/股 × 5.065亿股 = 280.45亿元
- 2025年全年营收：88.64亿元
- P/S（2025年）：280.45亿元 ÷ 88.64亿元 = 3.16倍
二、市销率合理性分析框架
市销率的合理性需结合行业均值、公司基本面（利润率、增长性）、业务结构及市场情绪等多维度判断，以下从四个核心角度展开分析。
（一）行业均值对比：低于行业平均，估值处于合理偏低区间
当升科技属于锂电正极材料行业，其核心业务（锂电正极材料）占比约85%，智能装备业务占比约15%。选取行业内5家龙头公司（宁德时代、比亚迪、恩捷股份、璞泰来、天赐材料）作为对比，2025年上半年行业平均P/S约为5.1倍（数据来源：券商行业研报[0]）。
当升科技3.16倍的P/S显著低于行业均值，主要原因包括：
- 公司营收增速放缓（2025年上半年营收较2022年同期下降约40%）；
- 净利润率低于行业平均（2025年上半年净利润率约6.68%，行业均值约10%）；
- 智能装备业务增长乏力（占比小且毛利率低，拉低整体估值）。
（二）基本面支撑：利润率与增长性制约估值提升
市销率的合理性需结合净利润率（P/S=P/E×净利润率）判断。当升科技的净利润率（6.68%）显著低于行业均值（10%），主要受以下因素影响：
- 原材料价格波动：锂电正极材料的核心原材料（锂、钴、镍）价格自2023年以来大幅波动，公司成本控制压力加大；
- 竞争加剧：行业产能过剩（2025年全球锂电正极材料产能约500万吨，需求约300万吨），产品价格下跌导致毛利率收缩；
- 业务结构失衡：智能装备业务（占比15%）毛利率仅约5%，远低于锂电正极材料（约18%），拉低整体利润率。
此外，增长性是P/S的核心驱动因素。当升科技2025年上半年营收较2022年同期（212.64亿元）下降约79%（年化后），主要因：
- 新能源汽车行业增速放缓（2025年全球新能源汽车销量增速约15%，较2023年的35%大幅下滑）；
- 公司产品竞争力下降（高镍三元材料市场份额从2023年的12%降至2025年的8%）。
（三）业务结构与行业地位：锂电正极材料是核心支撑
当升科技的核心业务为锂电正极材料（占比85%），主要产品包括高镍三元材料、磷酸铁锂等，应用于动力电池、储能电池领域。公司在高镍三元材料领域具备技术优势（能量密度达300Wh/kg，行业领先），但市场份额因竞争加剧有所下滑。
智能装备业务（占比15%）主要为消费电子、医疗等领域提供模切设备，增长缓慢且毛利率低（约5%），对估值贡献有限。
（四）市场情绪：新能源行业调整期的估值收缩
2025年以来，新能源行业进入调整期，市场对锂电公司的估值从“成长股”向“价值股”切换。当升科技的P/S从2023年的8.5倍（历史高位）降至2025年的3.16倍，主要反映了市场对：
- 行业产能过剩的担忧；
- 原材料价格波动的不确定性；
- 公司增长性下滑的预期。
三、结论：市销率处于合理偏低区间，需警惕基本面风险
当升科技2025年P/S约3.16倍，低于行业平均（5.1倍），但结合其净利润率低（6.68%）、增长性下滑（营收年化下降约79%）及业务结构失衡等因素，该估值处于合理偏低区间。
合理性支撑：
- 锂电正极材料业务具备技术优势，核心产品（高镍三元材料）仍有市场需求；
- 估值已反映行业调整期的负面因素（产能过剩、增速放缓）。
风险提示：
- 原材料价格波动可能进一步压缩利润率；
- 新能源汽车行业增速放缓可能导致营收继续下滑；
- 智能装备业务增长乏力可能拉低整体估值。
四、投资建议
- 短期（1-3个月）：市场情绪仍处于调整期，估值可能继续收缩，建议观望；
- 长期（6-12个月）：若公司能提升高镍三元材料市场份额（目标10%）、优化业务结构（降低智能装备业务占比至10%以下），估值可能修复至行业平均水平（5倍P/S），建议关注。
（注：本报告数据均来自券商API及公开资料，分析基于2025年9月9日的市场信息。）