固态电池企业自由现金流分析报告

一、引言

自由现金流（Free Cash Flow, FCF）是衡量企业财务健康状况的核心指标之一，反映企业在满足经营活动和资本支出后可自由支配的现金。对于固态电池企业而言，由于行业处于技术研发攻坚期与产能扩张初期，FCF状况直接反映企业的可持续发展能力。本文选取国内两家头部企业（国轩高科002074.SZ、亿纬锂能300014.SZ）与国外两家代表性企业（QuantumScape QS、Solid Power SLDP），基于2024-2025年财务数据，从FCF计算、驱动因素、行业背景三方面展开分析。

二、自由现金流计算与现状

FCF的核心公式为：
[ \text{FCF} = \text{经营活动现金流净额} - \text{资本支出} ]
其中，**经营活动现金流净额（CFO）**反映企业日常运营的现金流入能力；**资本支出（CAPEX）**主要包括购建固定资产、无形资产及其他长期资产的支出，体现企业的产能扩张与研发投入强度。

1. 国内企业（2025年中报）

• 国轩高科（002074.SZ）：

  • 经营活动现金流净额（CFO）：3.25亿元（人民币，下同）
  • 资本支出（CAPEX）：39.34亿元（购建固定资产、无形资产支付的现金）
  • FCF：3.25 - 39.34 = -36.09亿元

• 亿纬锂能（300014.SZ）：

  • 经营活动现金流净额（CFO）：23.73亿元
  • 资本支出（CAPEX）：44.26亿元
  • FCF：23.73 - 44.26 = -20.53亿元

2. 国外企业（2024年年报）

• QuantumScape（QS）：

  • 经营活动现金流净额（CFO）：-2.75亿美元（美元，下同）
  • 资本支出（CAPEX）：0.62亿美元（研发设备与产能建设）
  • FCF：-2.75 - 0.62 = -3.37亿美元

• Solid Power（SLDP）：

  • 经营活动现金流净额（CFO）：-0.64亿美元
  • 资本支出（CAPEX）：0.16亿美元
  • FCF：-0.64 - 0.16 = -0.80亿美元

三、自由现金流不足的核心驱动因素

1. 高研发投入（RD）：技术攻坚的必然成本

固态电池的核心技术（如硫化物电解质、全固态电芯设计）仍处于突破阶段，企业需持续投入研发以保持技术领先。

• 国轩高科2025年中报研发支出（RD）：12.61亿元，占营业收入的4.48%；
• 亿纬锂能2025年中报研发支出：3.53亿元，占营业收入的1.25%；
• QuantumScape 2024年研发支出：3.83亿美元，占总支出的72.9%（总支出5.25亿美元）；
• Solid Power 2024年研发支出：0.73亿美元，占总支出的69.6%（总支出1.05亿美元）。

研发投入属于现金流出，且短期内无法转化为收入，直接挤压自由现金流。

2. 大规模产能扩张：应对未来需求的前置投入

固态电池市场处于预商业化阶段，企业需提前布局产能以抢占市场份额。

• 国轩高科2025年中报购建固定资产支出：39.34亿元，用于建设合肥、南京等固态电池生产基地；
• 亿纬锂能2025年中报购建固定资产支出：44.26亿元，用于扩张惠州、荆门的产能；
• QuantumScape 2024年资本支出：0.62亿美元，用于建设加州的试点生产线；
• Solid Power 2024年资本支出：0.16亿美元，用于优化科罗拉多州的产能。

产能扩张的资本支出远大于经营活动现金流净额，导致FCF为负。

3. 收入尚未规模化：商业化进程滞后

固态电池目前仍以样品交付或小批量订单为主，未实现大规模商业化，收入规模较小，无法覆盖经营成本。

• QuantumScape 2024年营业收入：0美元（未实现产品销售）；
• Solid Power 2024年营业收入：2013.9万美元（主要来自与车企的合作研发收入）；
• 国轩高科2025年中报营业收入：281.70亿元（传统锂电池收入占比超90%，固态电池收入未单独披露）；
• 亿纬锂能2025年中报营业收入：193.04亿元（固态电池收入占比极低）。

收入规模小导致经营活动现金流主要依赖应收账款回收或融资性现金流，无法支撑研发与产能投入。

四、未来自由现金流改善的潜在路径

1. 技术突破与成本下降：提升经营活动现金流

随着固态电池技术的成熟（如电解质成本从当前的1000元/公斤降至200元/公斤），产能利用率将提高，单位成本下降，经营活动现金流净额将逐步转正。

• 例如，QuantumScape预计2026年实现固态电池量产，届时收入将从0美元增长至1亿美元，经营活动现金流净额有望转正。

2. 融资支持：维持现金流稳定

固态电池企业需通过股权融资或债务融资补充现金储备，以支撑研发与产能扩张。

• 国轩高科2025年中报融资活动现金流净额：30.81亿元（主要来自定向增发）；
• 亿纬锂能2025年中报融资活动现金流净额：32.95亿元（主要来自公司债券发行）；
• QuantumScape 2024年融资活动现金流净额：1.44亿美元（主要来自股票发行）；
• Solid Power 2024年融资活动现金流净额：-0.09亿美元（主要用于偿还债务）。

融资能力是企业生存的关键，若融资中断，可能导致现金流断裂。

3. 车企合作：加速商业化进程

与车企的合作（如宝马与QuantumScape、大众与国轩高科）可带来订单保障与技术验证，加速固态电池的商业化。

• 宝马计划2027年推出搭载QuantumScape固态电池的车型，预计为QuantumScape带来每年5亿美元的收入；
• 大众计划2025年测试国轩高科的固态电池，若通过验证，将带来大规模订单。

订单的增加将提高经营活动现金流，改善FCF状况。

五、结论与展望

1. 现状：自由现金流普遍不足

无论是国内还是国外固态电池企业，高研发投入、大规模产能扩张与收入未规模化是导致自由现金流不足的核心原因。FCF均为负数，需依赖融资维持运营。

2. 未来：改善空间取决于商业化进程

• 短期（1-2年）：FCF仍将为负，需继续依赖融资；
• 中期（3-5年）：若技术突破与商业化进程顺利，收入将逐步增长，经营活动现金流净额转正，FCF将改善；
• 长期（5年以上）：若固态电池成为主流技术，产能利用率提高，成本下降，FCF将转为正数，企业进入现金牛阶段。

3. 建议：关注企业的融资能力与技术进展

投资者需重点关注企业的融资能力（是否有足够的现金储备支撑研发与产能扩张）与技术进展（是否实现核心技术突破），这些因素将决定企业能否度过现金流紧张的阶段，实现长期发展。

总结：固态电池企业当前自由现金流不足，但随着技术进步与商业化进程加速，未来有望改善。短期内需关注融资与技术进展，长期则需关注收入规模化与成本控制。