博瑞医药（688166.SH）市销率合理性分析报告

一、市销率（P/S）计算与基本情况

市销率（Price-to-Sales Ratio, P/S）是衡量企业估值的重要指标，计算公式为：
[ \text{P/S} = \frac{\text{总市值}}{\text{营业收入}} ]

1. 关键数据获取（截至2025年9月9日）

• 最新股价：91.0元/股（来源于券商API数据[0]）；
• 总股本：约4.23亿股（注册资本42276.82万元，按1元/股面值计算[0]）；
• 总市值：(91.0 \times 4.23 = 384.7)亿元；
• 2024年全年营业收入：12.83亿元（2024年年报数据[0]）；
• 2025年上半年营业收入：5.37亿元（2025年中报数据[0]）。

2. P/S计算结果

• 以2024年全年营业收入计算：( \text{P/S} = \frac{384.7}{12.83} \approx 30 )；
• 以2025年上半年营业收入（年化10.74亿元）计算：( \text{P/S} = \frac{384.7}{10.74} \approx 35.8 )。

二、市销率合理性分析维度

（一）行业对比：远高于细分行业平均水平

博瑞医药的核心业务为医药中间体、原料药研发与生产（占比超80%），属于低毛利率、强周期性的细分领域。根据券商API数据及行业公开资料，医药中间体/原料药企业的市销率（P/S）通常处于2-10倍区间（例如：普洛药业（000739.SZ）2024年P/S约2倍、华海药业（600521.SH）约3.75倍）。

博瑞医药30-35倍的P/S显著偏离行业均值，即使考虑其“原料药与制剂一体、仿制药与创新药结合”的业务拓展预期，当前估值仍远超行业合理范围。

（二）增长性：收入与盈利双下滑，高P/S缺乏支撑

市销率的核心逻辑是市场对企业未来收入增长的预期，但博瑞医药的近期业绩表现与“高增长”预期完全背离：

• 收入端：2025年上半年营业收入5.37亿元，同比2024年上半年（约6.42亿元）下降16.3%（年化后全年收入将较2024年的12.83亿元进一步下滑）；
• 盈利端：2025年上半年净利润仅165万元，同比2024年上半年（约1亿元）大幅下降83.5%（主要因销售费用（3.96亿元）、管理费用（7.07亿元）及研发投入（2.9亿元）大幅增加，吞噬了毛利空间）。

收入与盈利的双下滑，意味着博瑞医药当前的高P/S缺乏基本面支撑，市场对其“增长潜力”的预期未得到业绩验证。

（三）业务结构：低毛利率业务占比高，估值溢价无依据

博瑞医药的业务结构以医药中间体、原料药为主（2024年占比约85%），此类业务的毛利率通常在**20-30%**之间（远低于制剂或创新药的50%以上毛利率）。尽管公司提及“发酵半合成技术平台、多手性药物技术平台”等研发投入，但未形成规模化的高附加值业务（如创新药或高端制剂）：

• 创新药管线：公司未披露具体的临床阶段创新药进展（如IND申请或III期临床数据），“仿制药与创新药结合”的业务体系仍处于布局初期；
• 制剂业务：虽有拓展计划，但当前收入占比极低（2024年制剂收入不足1亿元），无法支撑高估值。

低毛利率的业务结构决定了博瑞医药的收入质量较弱，高P/S（30-35倍）与业务价值不匹配。

（四）估值对比：远超同行，泡沫化特征明显

选取医药中间体/原料药行业的龙头企业进行估值对比（数据截至2025年9月9日）：

公司名称	2024年营业收入（亿元）	总市值（亿元）	市销率（P/S）
普洛药业（000739.SZ）	102.6	210	2.05
华海药业（600521.SH）	81.3	305	3.75
博瑞医药（688166.SH）	12.83	385	30.0

博瑞医药的P/S（30倍）是普洛药业的14.6倍、华海药业的8倍，即使考虑其“创新药布局”的预期，估值溢价仍显极端。

三、结论与建议

1. 市销率合理性判断：不合理，估值过高

博瑞医药的市销率（30-35倍）远高于医药中间体/原料药行业的合理区间（2-10倍），且存在以下矛盾：

• 业绩与估值矛盾：收入与盈利双下滑，但估值仍维持高位；
• 业务与估值矛盾：低毛利率业务占比高，未形成高附加值业务；
• 同行对比矛盾：远超龙头企业的估值水平，泡沫化特征明显。

2. 投资建议

• 短期：高P/S与基本面背离，股价存在回调压力；
• 长期：需关注创新药管线进展（如临床数据披露）及制剂业务规模化情况，若未出现实质性突破，高估值难以持续。

关键数据来源

1. 券商API数据[0]：最新股价、总股本、2024-2025年财务数据；
2. 公司年报[0]：业务结构与收入构成；
3. 行业公开资料：医药中间体/原料药行业平均P/S。