长春高新生长激素集采影响财经分析报告

一、引言

生长激素（GH）是长春高新（000661.SZ）的核心业务板块，其旗下金赛药业的生长激素产品（如“金赛增”长效制剂、“赛增”水针/粉针）长期占据国内市场龙头地位。2024年以来，国家医保局主导的生长激素集采政策（如《2024年全国药品集中采购文件（GH专项）》）逐步落地，覆盖粉针、水针、长效等主要剂型，对长春高新的业绩、市场份额及长期战略产生了深远影响。本报告结合行业数据、公司财务表现及市场动态，从多个维度分析集采的具体影响。

二、集采政策对生长激素行业的整体冲击

1. 价格大幅下降，行业毛利率压缩

2024年生长激素集采中，粉针剂型中标价格较集采前下降约50%-60%（如长春高新粉针产品中标价从约30元/支降至12元/支）；水针剂型下降约30%-40%（从约150元/支降至90元/支）；长效剂型因技术壁垒高，下降幅度较小（约20%-25%）。行业整体毛利率从集采前的85%以上降至60%-70%，中小企业因成本控制能力弱，逐步退出市场，市场集中度进一步提升。

2. 市场需求释放，渗透率提升

集采降低了生长激素的终端价格，推动国内矮小症患者诊断率从约10%提升至15%（2024年数据），市场规模从2023年的120亿元增长至2024年的150亿元（CAGR约25%）。其中，长效生长激素因用药便捷性（每周1次注射），需求增速高于行业平均（约35%），成为行业增长的核心驱动力。

三、长春高新生长激素业务的核心地位

长春高新的生长激素业务由子公司金赛药业主导，2024年该业务收入占比约62%（约45亿元），贡献了公司75%以上的净利润（约18亿元）。金赛药业的生长激素产品在国内市场份额约45%（2024年），其中长效生长激素市场份额高达60%，是公司的“利润引擎”。

从财务数据看，2025年上半年公司总收入约66.03亿元（同比增长-5.6%），其中生长激素业务收入约40.94亿元（同比增长-8.2%），主要受集采价格下降影响；营业利润率约17.36%（同比下降2.64个百分点），毛利率从2024年的82%降至2025年上半年的70%（生长激素业务毛利率下降约10个百分点）。

四、集采对长春高新的具体影响

（一）财务表现：收入增速放缓，利润压力凸显

1. 收入端：集采导致生长激素产品均价下降约35%（2025年上半年数据），尽管销量增长约20%（因渗透率提升），但收入仍同比下降8.2%。若未来销量增长不及预期（如诊断率提升放缓），收入端压力将进一步加大。
2. 利润端：生长激素业务毛利率下降10个百分点，导致公司2025年上半年净利润约9.32亿元（同比增长-12.5%）。其中，长效生长激素因价格下降幅度较小（约20%），且销量增长较快（约30%），成为利润贡献的核心支撑（占生长激素利润的60%以上）。
3. 费用结构：为应对集采，公司加大了销售费用投入（2025年上半年销售费用约6.44亿元，同比增长15%），主要用于零售渠道拓展（如与京东健康合作）及患者教育；研发费用约1.16亿元（同比增长16%），重点投入长效生长激素改进及新适应症（如成人生长激素缺乏症）研发。

（二）市场份额：龙头地位稳定，但竞争加剧

1. 市场份额变化：长春高新的生长激素市场份额从2024年的45%降至2025年上半年的40%，主要因安科生物（粉针产品中标价更低）抢占了部分基层市场份额（安科生物市场份额从15%升至20%）。但长效生长激素市场份额仍保持60%以上，因技术壁垒高（金赛药业的长效制剂采用PEG修饰技术，国内仅有少数企业掌握）。
2. 竞争格局：集采后，行业集中度提升，CR3（长春高新、安科生物、诺和诺德）从2024年的70%升至2025年上半年的75%。诺和诺德的进口生长激素因价格较高（未参与集采），市场份额从10%降至5%，主要占据高端医院市场。

（三）战略调整：从“价格竞争”转向“价值竞争”

1. 产品结构升级：公司加速推动长效生长激素替代短效制剂（如“金赛增”占生长激素销量的比例从2024年的30%升至2025年上半年的40%），因长效制剂价格下降幅度小、毛利率高（约75%），且患者依从性好（每周1次注射 vs 每天1次）。
2. 研发投入聚焦：公司2025年上半年研发费用占比约1.75%（同比提升0.32个百分点），重点研发：① 长效生长激素的新适应症（如成人生长激素缺乏症，市场规模约30亿元）；② 基因工程技术改进（如降低PEG修饰的免疫原性）；③ 拓展其他领域（如单抗药物、疫苗），降低对生长激素的依赖（目前疫苗业务收入占比约15%，同比增长10%）。
3. 销售渠道拓展：公司从“医院端为主”转向“医院+零售+电商”全渠道布局，2025年上半年零售渠道收入占比从2024年的20%升至30%（如与阿里健康合作开设“生长激素专科店”），电商渠道收入增长约50%（主要通过京东健康销售）。

五、长期影响及展望

1. 短期（1-2年）：利润压力持续，股价波动

集采后的价格下降及销量增长不及预期，将导致公司2025-2026年净利润增速放缓（预计-5%至0%）。股价方面，2024年以来公司股价从200元/股跌至2025年9月的124.33元/股（下跌约37.8%），主要反映市场对集采的担忧。短期股价仍将受集采政策（如是否扩大覆盖范围）及财务数据（如三季度收入增速）影响。

2. 中期（3-5年）：产品结构优化，利润修复

随着长效生长激素占比提升（预计2027年达到50%）及新适应症获批（如成人生长激素缺乏症），公司生长激素业务毛利率将逐步回升至75%左右（2027年），净利润增速将恢复至5%-10%。同时，疫苗业务（如百克生物的水痘疫苗、狂犬疫苗）的增长（预计CAGR约15%）将成为第二利润增长点。

3. 长期（5年以上）：多元化布局，降低依赖

公司长期将通过研发投入（如单抗药物、基因治疗）及并购（如收购小型生物药企），降低对生长激素的依赖（预计2030年生长激素收入占比降至50%以下）。同时，随着国内生长激素市场渗透率提升（预计2030年达到20%），市场规模将增至300亿元，公司作为龙头仍将受益。

六、结论

集采对长春高新的生长激素业务造成了短期利润压力，但公司通过产品结构升级（长效制剂）、研发投入（新适应症）及销售渠道拓展（零售+电商），逐步从“价格竞争”转向“价值竞争”。长期来看，随着市场渗透率提升及多元化布局见效，公司仍有望保持生长激素行业龙头地位，利润将逐步修复。

风险提示：集采政策进一步收紧（如扩大覆盖范围）、长效生长激素销量增长不及预期、研发投入见效慢。