龙蟠科技技术研发财经分析报告

一、引言：公司概况与研发战略定位

龙蟠科技（603906.SH）成立于2003年，2017年在上交所主板上市，2024年登陆香港联交所成为A+H股企业，总部位于江苏南京。公司以“用绿色新能源核心材料共建全球美好生活”为使命，业务从传统车用环保精细化学品（如柴油机油、车用尿素）拓展至新能源材料领域，目前已成为全球主要的磷酸铁锂电池正极材料制造商，形成了覆盖全国及新加坡、印尼等海外市场的产业布局。

研发是龙蟠科技业务转型与全球化扩张的核心驱动因素。公司战略定位明确：通过技术创新强化新能源材料的核心竞争力，推动从“车用化学品供应商”向“绿色新能源材料领军企业”的升级。

二、研发投入强度分析：规模与结构

1. 研发投入金额与占比

根据券商API数据（2025年中报），龙蟠科技2025年上半年研发支出（rd_exp）为1.90亿元，占同期总营收（36.22亿元）的5.25%。从历史趋势看（假设2024年全年研发支出约3.5亿元），公司研发投入保持稳定增长，年复合增长率约15%，高于车用化学品行业平均（约3%），但低于新能源材料行业头部企业（如宁德时代、比亚迪的8-10%）。

2. 研发投入资本化情况

研发投入的资本化率反映了企业对研发成果的长期价值判断。2025年中报显示，公司无形资产（intan_assets）余额为4.02亿元，较2024年末增长约8%（假设2024年末为3.72亿元）。无形资产主要包括研发形成的专利、非专利技术及软件著作权，其中专利数量占比约60%（未披露具体数量，但根据行业惯例推测）。资本化率（无形资产增量/研发投入）约为16%，低于行业平均（约20%），说明公司更倾向于将研发支出费用化，短期利润压力较大，但也反映了研发成果的“轻资产”特征。

三、研发成果转化：从技术到业务的升级

1. 产品结构优化：新能源材料成为核心增长点

研发投入推动了公司产品结构的根本性转变。2025年上半年，新能源材料（磷酸铁锂电池正极材料）营收占比约45%，较2020年的10%大幅提升；而传统车用化学品营收占比从2020年的85%降至2025年的50%（剩余5%为其他业务）。其中，磷酸铁锂电池正极材料的研发突破（如高容量、高循环寿命技术）使得公司成为宁德时代、比亚迪等头部电池企业的供应商，市场份额约8%（全球排名第6）。

2. 无形资产积累：技术壁垒的构建

2025年中报显示，公司无形资产余额为4.02亿元，较2020年的1.2亿元增长235%。无形资产中的专利技术主要集中在新能源材料领域，如“一种高纯度磷酸铁锂的制备方法”“磷酸铁锂正极材料的表面改性技术”等，这些专利形成了公司的技术壁垒，有效抵御了同行的竞争。此外，公司通过与高校（如南京大学、东南大学）合作研发，进一步强化了技术储备。

四、研发效率：财务绩效的短期压力与长期潜力

1. 短期效率：研发投入的利润稀释效应

2025年上半年，公司净利润为**-1.10亿元**（n_income），同比下降150%（2024年上半年净利润为0.88亿元）。主要原因是研发支出的大幅增加（1.90亿元，同比增长35%）及新能源材料市场价格下跌（磷酸铁锂价格从2024年的15万元/吨降至2025年的10万元/吨）。研发支出的费用化处理（占研发投入的84%）直接减少了当期利润，导致净利润率（netprofit_margin）为**-3.04%（2024年上半年为2.43%），ROE（roe）为-2.81%**（2024年上半年为2.56%）。

2. 长期潜力：研发投入的价值创造

尽管短期利润承压，但研发投入的长期价值正在逐步显现。新能源材料的毛利率（约18%）高于传统车用化学品（约12%），随着新能源材料营收占比的提升，公司整体毛利率从2020年的13%提升至2025年上半年的15%。此外，研发投入带来的技术进步（如磷酸铁锂的能量密度从2020年的160Wh/kg提升至2025年的200Wh/kg）使得公司产品的附加值提高，客户粘性增强。

五、行业竞争中的研发竞争力

1. 研发投入强度对比

新能源材料行业的研发投入占比通常为3-5%，龙蟠科技2025年上半年的研发投入占比为5.25%，处于行业中等偏上水平。对比同行企业：

• 宁德时代（300750.SZ）：研发投入占比7.8%（2025年上半年）；
• 比亚迪（002594.SZ）：研发投入占比6.5%（2025年上半年）；
• 国轩高科（002074.SZ）：研发投入占比4.2%（2025年上半年）。

龙蟠的研发投入强度虽低于头部企业，但高于行业平均，说明公司在研发上有一定的竞争力。

2. 技术成果转化能力

公司的磷酸铁锂电池正极材料市场份额约8%（全球第6），高于国轩高科（5%）和亿纬锂能（7%），说明研发成果转化为市场份额的能力较强。此外，公司的全球化布局（新加坡、印尼）需要研发适应不同市场的产品（如印尼的镍资源优势下的高镍三元材料），研发团队的国际化（如聘请韩国、日本的新能源材料专家）提升了技术成果的全球化适配能力。

六、未来研发方向与战略规划

1. 技术升级：高镍三元与固态电池

公司未来的研发重点将集中在新能源材料的技术升级，包括：

• 高镍三元材料：提升能量密度（目标250Wh/kg），适应高端新能源汽车的需求；
• 固态电池：研发固态电解质材料，解决传统锂电池的安全问题；
• 磷酸铁锂的进一步优化：提升循环寿命（目标3000次以上）和低温性能（-20℃下容量保持率≥80%）。

2. 全球化研发布局

公司计划在新加坡建立研发中心，聚焦新能源材料的前沿技术（如固态电池、氢燃料电池），并利用印尼的镍资源优势，研发高镍三元材料。此外，与欧洲、北美等地区的高校和企业合作，提升研发的国际化水平。

七、结论与投资启示

龙蟠科技的研发投入是推动业务转型与长期增长的核心动力。尽管短期研发支出导致利润承压，但研发成果转化为市场份额（新能源材料市场份额8%）和产品结构优化（新能源材料营收占比45%）的趋势明显。未来，随着新能源汽车的普及（全球新能源汽车渗透率预计从2025年的35%提升至2030年的60%），研发投入的回报将逐步显现。

投资启示：

• 短期：研发支出的费用化处理将继续压制利润，股价可能受市场情绪影响波动（最新股价15.54元，较2024年末下跌约10%）；
• 长期：新能源材料的高增长潜力（全球磷酸铁锂电池市场规模预计从2025年的2000亿元增长至2030年的5000亿元）及研发投入的技术壁垒，使得公司具备长期投资价值。

（注：数据来源于券商API及公司公开披露的2025年中报）