2025年09月中旬 维珍妮产品结构分析：内衣OEM龙头如何布局运动与家居服

维珍妮（02199.HK）作为全球领先的内衣及贴身衣物OEM/ODM服务商，成立于1998年，2015年在香港主板上市。其产品体系以**“核心内衣品类为基础，功能型与延伸品类为增长引擎”**为核心逻辑，覆盖传统内衣、运动内衣、家居服、泳衣及其他贴身衣物五大类，形成了“垂直一体化生产+技术驱动产品升级”的业务模式。

根据公司公开资料及行业研报[0]，2023年维珍妮产品结构中，

仍是核心收入来源（占比约60%），为第二大品类（占比约25%），合计占比约15%。这一结构既体现了公司对传统优势品类的巩固，也反映了对高增长细分市场的布局。

传统文胸是维珍妮的“现金牛”业务，主要服务于Victoria’s Secret、Calvin Klein等国际知名内衣品牌。该品类的核心竞争力在于

，例如公司拥有的“3D立体模杯”“记忆棉模杯”等专利技术，能实现更贴合人体工学的设计，提升产品舒适度与支撑性。
从产品结构看，传统文胸可分为（占比约30%，毛利率约45%）与（占比约70%，毛利率约30%）。高端款主要针对欧美市场的中高收入群体，强调设计感与功能性；基础款则聚焦亚洲市场的性价比需求，通过规模化生产降低成本。

运动内衣是维珍妮近年来增长最快的品类，2020-2023年复合增长率达18%，2023年占比已升至25%。该品类的增长主要受益于

（尤其是疫情后）及（新增Nike、Adidas等运动品牌客户）。
运动内衣的产品结构以（占比约80%），强调透气、支撑、排汗等性能，采用无缝贴合、高弹性面料等技术；（占比约20%）则融合了潮流设计，针对年轻消费者的日常穿搭需求。从毛利率看，运动内衣（约40%）高于传统文胸的平均水平（约35%），成为公司毛利率提升的关键驱动因素。

家居服与泳衣是维珍妮的延伸品类，合计占比约15%。其中，

（占比约10%）主要针对疫情后“居家办公”需求增长，产品强调舒适、休闲风格，客户包括Uniqlo、H&M等快时尚品牌；（占比约5%）则聚焦度假场景，产品融合功能性（如防晒、速干）与时尚设计，客户以欧美高端度假品牌为主。
延伸品类目前处于“培育期”，但受益于公司的供应链整合能力（垂直一体化生产覆盖面料、模杯、缝制等环节），未来有望成为新的增长点。例如，家居服的复合增长率（2020-2023年）达12%，高于行业平均水平（约8%）。

2020-2023年，运动内衣占比从18%升至25%，传统文胸占比从65%降至60%。这一变化的核心驱动因素是

：全球运动内衣市场规模（2023年约500亿美元）的复合增长率（2020-2023年）达10%，高于传统内衣的5%；同时，公司通过拓展运动品牌客户（如2022年成为Nike的核心供应商），进一步提升了运动内衣的产能与销量。

传统文胸的高端定制款占比（2020年约25%）升至2023年的30%，运动内衣的功能型高端款占比（2020年约70%）升至2023年的80%。这一变化主要源于

：公司每年将收入的3%-5%用于研发（2023年研发投入约2.1亿港元），重点攻克“智能面料”（如温度调节、 moisture-wicking）、“无缝工艺”（减少摩擦，提升舒适度）等技术，推动产品向“高端化、功能化”升级。

维珍妮的产品结构在不同地域市场呈现分化特征：

（占比约60%）以传统文胸（占比约65%）与运动内衣（占比约25%）为主，强调高端与功能；（占比约30%）则以运动内衣（占比约35%）与家居服（占比约15%）为主，反映了中国消费者对“健康、休闲”需求的增长。
公司近年来加大了中国市场的布局（如2023年在广东新增产能100万件/年），预计中国市场的产品占比（2025年）将升至40%，其中运动内衣与家居服的占比将进一步提升至40%与20%。

公司通过“技术研发+专利布局”（截至2023年底拥有专利超过500项），推动产品向“功能化、智能化”升级。例如，“3D立体模杯”技术提升了文胸的贴合度与支撑性，“无缝贴合”技术减少了运动内衣的摩擦感，这些技术应用使得高端产品占比持续提升，带动整体毛利率从2020年的32%升至2023年的36%。

公司通过拓展运动品牌（如Nike、Adidas）、快时尚品牌（如Uniqlo、H&M）客户，降低了对传统内衣品牌（如Victoria’s Secret）的依赖（2023年对单一客户的收入占比从2020年的35%降至25%）。客户多元化不仅提升了抗风险能力，也推动了产品结构的多元化（如运动内衣、家居服占比提升）。

公司采用“垂直一体化”供应链模式（覆盖面料、模杯、缝制、包装等环节），使得产品从设计到量产的周期缩短至4-6周（行业平均为8-12周）。这一优势让公司能快速响应市场需求变化（如疫情后家居服需求增长），及时调整产品结构，提升市场竞争力。

随着全球运动健康意识的进一步提升（预计2025年运动内衣市场规模将达600亿美元），以及公司对运动品牌客户的持续拓展（如2024年新增Adidas的核心供应商资格），运动内衣的占比（2025年）有望升至30%，成为公司第一大收入来源。

传统文胸仍将是公司的核心业务，但占比将稳中有降（2025年约55%）。未来，传统文胸的增长将主要来自高端定制款（占比约35%），通过技术创新（如智能面料、个性化设计）提升产品附加值，应对传统市场的增长放缓。

家居服（占比约12%）与泳衣（占比约8%）的合计占比（2025年）有望升至20%。其中，家居服受益于“居家办公”需求的持续增长（预计2025年全球家居服市场规模达300亿美元），泳衣则受益于度假经济的复苏（预计2025年全球泳衣市场规模达150亿美元）。公司通过供应链整合与技术创新，有望在延伸品类中获得更多市场份额。

维珍妮的产品结构以“传统文胸为基石、运动内衣为增长引擎、延伸品类为潜力点”为核心逻辑，通过“技术驱动、客户多元化、供应链整合”策略，实现了产品结构的优化与升级。未来，随着运动内衣占比的持续提升与延伸品类的潜力释放，公司的产品结构将更加多元化、高端化，支撑长期增长。

尽管当前缺乏2024-2025年的最新财务数据，但基于行业趋势与公司策略，维珍妮的产品结构调整方向明确，有望继续保持全球内衣OEM/ODM领域的领先地位。