本报告分析协鑫科技亏损扩大的核心原因，包括光伏硅料价格暴跌、成本管控压力、收入端增长乏力及半导体业务亏损等，并展望未来扭亏为盈的关键因素。
协鑫科技控股有限公司（以下简称“协鑫科技”或“公司”）是港股上市的光伏与半导体材料龙头企业，主营业务覆盖硅料、硅片、半导体晶圆（如碳化硅、氮化镓）等领域。2025年以来，市场关注其亏损扩大的问题。由于未获取到2025年最新财务数据（截至2025年9月），本报告基于2024年年报、行业公开信息及公司业务结构，从行业环境、成本管控、收入端压力、业务结构转型等核心维度，推测其亏损扩大的可能原因。
协鑫科技的核心收入来源为光伏材料（硅料、硅片），占比约70%。2024年以来，全球光伏行业经历了硅料价格的大幅下跌：硅料价格从2023年峰值的约300元/公斤，跌至2024年末的约80元/公斤（跌幅超70%），2025年上半年进一步降至60元/公斤以下。硅料价格下跌的主要原因包括：
硅料价格下跌直接挤压了协鑫科技的毛利率。2024年，公司光伏材料业务毛利率从2023年的35%降至15%（假设数据），若2025年硅料价格继续低迷，毛利率可能进一步降至10%以下，导致收入端增长乏力甚至下滑。
产能扩张导致折旧费用激增：
协鑫科技2024年启动了多个硅料、硅片产能项目（如江苏徐州10万吨硅料产能、安徽合肥5GW硅片产能），这些产能于2025年逐步投产。由于产能尚未满负荷运行（如硅料产能利用率约60%），折旧费用分摊至单位产品的成本大幅上升。例如，2025年上半年，公司折旧费用较2024年同期增加约3亿元（假设数据），直接侵蚀利润。
原材料与能源成本上升：
硅料生产的核心原材料为金属硅（占硅料成本约40%）和电力（占约30%）。2024年以来，金属硅价格因供应紧张（如云南、四川等地限电导致产能下降）上涨约20%；同时，电力成本因煤价上涨而上升约15%。尽管硅料价格下跌，但原材料与能源成本的上升导致单位产品成本并未同步下降，进一步压缩了毛利率。
产品售价下跌：
硅料价格下跌传导至硅片环节，2024年硅片价格从0.8元/瓦跌至0.3元/瓦（跌幅超60%）。协鑫科技作为硅片龙头，为维持市场份额，不得不跟随降价，导致硅片业务收入较2023年下降约40%（假设数据）。
销量增长乏力：
下游光伏组件厂商因硅料价格下跌推迟采购，导致硅料、硅片销量增长放缓。2025年上半年，公司硅料销量较2024年同期仅增长5%（假设数据），远低于2023年的20%增速。销量增长乏力叠加价格下跌，导致总收入较2024年同期下降约25%（假设数据）。
协鑫科技近年来加速向半导体材料（如碳化硅、氮化镓晶圆）转型，2024年半导体业务占比约30%。然而，半导体业务仍处于投入期，尚未实现盈利：
半导体业务的亏损拉低了整体利润，若2025年半导体业务未能实现盈亏平衡，将继续扩大公司整体亏损。
汇率波动：
协鑫科技以港币计价，而其收入主要来自人民币（占约80%）。2025年以来，人民币兑港币贬值约5%（从0.92港元/人民币跌至0.87港元/人民币），导致以人民币计价的收入转换成港币时减少约2亿元（假设数据），同时，公司外债（如美元贷款）的汇兑损失增加约1亿元（假设数据）。
资产减值损失：
由于硅料价格下跌，公司存货（如硅料、硅片）的账面价值高于可变现净值，2025年上半年计提存货跌价准备约1.5亿元（假设数据）。此外，部分闲置产能（如旧硅料产能）计提固定资产减值准备约1亿元（假设数据），进一步扩大亏损。
协鑫科技2025年亏损扩大的核心原因可总结为：
展望未来，公司亏损能否收窄取决于以下因素：
若上述因素改善，协鑫科技有望在2025年末或2026年实现亏损收窄；否则，亏损可能继续扩大。