一、引言
万辰集团作为以量贩零食（“好想来”品牌）和食用菌业务为核心的综合型企业，近年来因业务扩张导致负债水平较高。本文基于2025年中报（截至6月30日）及2024年年报数据，从负债率现状、负债结构、偿债能力、风险因素等维度，系统分析其高负债率的风险水平。
二、负债率现状：高位回落，但仍处于较高水平
1. 资产负债率走势
万辰集团2025年中报显示，总资产为74.60亿元，总负债为51.44亿元，资产负债率约为69.0%。相较于2024年末的83.6%（2024年末总资产39.25亿元，总负债32.80亿元），负债率同比下降14.6个百分点，主要因2025年上半年盈利增长（净利润8.70亿元），股东权益增加（从2024年末的6.45亿元增至2025年中报的23.16亿元），稀释了负债占比。
2. 行业对比
参考零食行业上市公司（如良品铺子2024年资产负债率约50%、三只松鼠约60%），万辰集团69%的资产负债率仍显著高于行业平均水平，说明其负债水平处于高位，风险敞口较大。
三、负债结构：流动负债占比过高，短期偿债压力凸显
1. 负债期限结构
2025年中报数据显示，万辰集团流动负债为44.19亿元（占总负债的86%），长期负债为7.25亿元（占14%）。流动负债中，主要为应付账款（15.33亿元）、其他应付款（11.10亿元）及短期借款（8.85亿元）。流动负债占比过高（86%），意味着企业需在1年内偿还近九成负债，短期偿债压力较大。
2. 负债来源结构
- 经营性负债：应付账款（15.33亿元）、其他应付款（11.10亿元）等经营性负债占流动负债的59.8%，主要来自供应链结算及业务扩张中的应付成本，属于良性负债，但需关注账期管理。
- 金融性负债：短期借款（8.85亿元）、长期借款（3.66亿元）等金融性负债占总负债的24.3%，利息支出为2.98亿元（2025年中报财务费用），需承担固定利息成本。
四、偿债能力评估：短期有保障，长期需关注盈利稳定性
1. 短期偿债能力
- 流动比率：2025年中报流动资产60.70亿元，流动负债44.19亿元，流动比率约1.37，高于1的警戒线，说明流动资产可覆盖流动负债，但 margin 较窄。
- 速动比率：扣除存货（16.72亿元）后，速动资产为43.98亿元，速动比率约0.995，接近1，说明短期偿债能力刚好覆盖流动负债，若存货周转不畅（如零食库存积压），可能引发流动性风险。
- 现金比率：货币资金34.36亿元，现金比率约0.78，即现金类资产可覆盖78%的流动负债，短期偿债能力有较强现金保障。
2. 长期偿债能力
- 资产负债率：69%的负债率虽高于行业平均，但较2024年下降，且利息保障倍数（EBIT/利息支出）约为4.09（2025年中报EBIT 12.20亿元，利息支出2.98亿元），大于1的安全线，说明盈利可覆盖利息支出，长期偿债能力有一定保障。
- 股东权益保障倍数：总负债/股东权益约为2.22（51.44亿元/23.16亿元），即股东权益需覆盖2.22倍的负债，若盈利下滑，股东权益缩水，可能加大偿债压力。
五、高负债率风险因素分析
1. 短期流动性压力
流动负债占比86%，且速动比率接近1，若遇到市场波动（如零食消费疲软、食用菌价格下跌），或供应链账期延长，可能导致短期资金链紧张。
2. 盈利稳定性风险
2025年上半年盈利主要来自量贩零食业务（收入占比约90%），而食用菌业务受市场价格影响较大（2024年食用菌业务盈利下滑）。若零食业务增长放缓（如门店扩张不及预期），或食用菌业务再次亏损，可能影响盈利及偿债能力。
3. 负债成本上升风险
金融性负债（短期借款+长期借款）占比24.3%，若未来利率上行，利息支出将增加，挤压盈利空间，加大偿债压力。
六、结论与建议
1. 结论
万辰集团的高负债率风险处于中等偏上水平：
- 短期偿债能力有现金保障（现金比率0.78），但流动负债占比过高（86%），需警惕流动性风险；
- 长期偿债能力有盈利支撑（利息保障倍数4.09），但资产负债率仍高于行业平均，需关注盈利稳定性；
- 风险主要来自短期流动性压力及盈利波动，若业务扩张顺利，盈利持续增长，负债率可进一步下降，风险将逐步缓解。
2. 建议
- 优化负债结构：降低流动负债占比，增加长期负债，缓解短期偿债压力；
- 加强流动性管理：保持充足货币资金（34.36亿元），优化存货周转（存货占流动资产27.5%），避免库存积压；
- 提升盈利稳定性：巩固量贩零食业务的增长（2024年营收增长242.5%-276.75%），改善食用菌业务的盈利状况（2024年受价格低迷影响亏损）；
- 控制负债成本：优化融资结构，选择低成本资金（如长期借款），降低利息支出。
（注：数据来源于券商API及公司财报[0]）