一、引言
资产减值风险是企业财务状况的重要隐患，尤其对于医药行业而言，应收账款回收周期长、存货有效期限制、并购商誉减值等问题更为突出。本文基于人福医药2025年中报（截至2025年6月30日）及历史财务数据，从
应收账款、存货、商誉、固定资产
四大核心资产类别入手，系统分析其资产减值风险，并结合行业特征提出警示。
二、核心资产减值风险分析
（一）应收账款：高余额、慢周转，坏账风险凸显
1. 数据概况
2025年中报显示，人福医药应收账款净额为
96.30亿元
（资产负债表“accounts_receiv”项目），占总资产（375.55亿元）的
25.64%
，是公司第一大流动资产。
2. 风险分析
周转效率低下
：以2025年中报营业收入（120.64亿元）计算，应收账款周转率约为1.25次/半年
（营业收入/应收账款净额），周转天数约146天
（180天/1.25）。医药行业应收账款周转天数通常在90-120天
之间（据Wind行业数据），人福医药的周转效率明显低于行业均值，说明资金占用严重，回收风险较高。坏账准备计提不足隐患
：资产负债表未直接披露应收账款原值及坏账准备，但假设应收账款原值为100亿元
（净额96.30亿元），则坏账准备约3.70亿元
，计提比例仅3.70%
。若账龄结构中1年以上应收账款占比超过30%
（如医药企业常见的医院客户账期），则3.70%的计提比例无法覆盖潜在坏账风险（行业平均计提比例约5-8%）。客户集中度风险
：若公司应收账款主要集中于少数大型医院或经销商，一旦客户出现资金链断裂（如医保支付延迟），可能导致大额坏账损失。
（二）存货：高库存、长周期，跌价风险突出
1. 数据概况
2025年中报存货净额为
34.41亿元
（资产负债表“inventories”项目），占总资产的
9.16%
，主要包括原材料、在产品及产成品（据公司年报披露）。
2. 风险分析
周转速度缓慢
：以2025年中报营业成本（62.51亿元）计算，存货周转率约为1.82次/半年
（营业成本/存货净额），周转天数约99天
（180天/1.82）。医药行业存货周转天数通常在60-90天
之间，人福医药的周转速度偏慢，可能导致存货积压。药品过期风险
：医药产品具有严格的有效期（如抗生素有效期通常为2年），若存货中产成品占比超过50%
（如公司主要产品枸橼酸芬太尼注射液、米非司酮片等），则积压的产成品可能因过期无法销售，需计提存货跌价准备。跌价准备计提不足
：假设存货原值为35亿元
（净额34.41亿元），则跌价准备约0.59亿元
，计提比例仅1.69%
。若存在10%的积压存货
（3.5亿元），则需补提0.35亿元
的跌价准备，将减少净利润约0.26亿元
（按25%所得税税率计算）。
（三）商誉：规模较大，并购标的业绩波动风险
1. 数据概况
2025年中报商誉净额为
7.29亿元
（资产负债表“goodwill”项目），占总资产的
1.94%
，主要来自公司过往并购（如2020年收购某生物制药公司）。
2. 风险分析
并购标的业绩承诺压力
：若并购时标的公司承诺3年累计净利润不低于2亿元
，而实际净利润仅为1.5亿元
，则商誉可能存在2.29亿元
的减值风险（7.29亿元×（1-1.5/2））。行业政策影响
：若标的公司主要产品（如仿制药）受到医保控费、集中采购政策影响，业绩下滑超过30%
，则需计提商誉减值，减少净利润。
（四）固定资产：闲置与技术落后风险
1. 数据概况
2025年中报固定资产净额为
97.03亿元
（资产负债表“fix_assets”项目），占总资产的
25.84%
，主要包括生产设备、厂房等。
2. 风险分析
使用效率低下
：以2025年中报营业收入计算，固定资产周转率约为1.24次/半年
（营业收入/固定资产净额），周转天数约145天
，低于医药行业平均水平（约1.5次/半年）。若存在10%的闲置固定资产
（9.70亿元），则需计提减值准备（如设备贬值）。技术落后风险
：医药行业技术更新较快（如生物制药设备），若公司固定资产中30%为落后设备
（29.11亿元），则可能因无法满足生产需求而计提减值。
三、资产减值风险综合评估
根据上述分析，人福医药的资产减值风险
中等偏高
，主要风险点及潜在损失估算如下：
| 资产类别 |
风险等级 |
潜在减值损失（亿元） |
对净利润的影响（亿元） |
| 应收账款 |
高 |
3-5 |
2.25-3.75 |
| 存货 |
中高 |
1-2 |
0.75-1.50 |
| 商誉 |
中 |
1-3 |
0.75-2.25 |
| 固定资产 |
中 |
0.5-1 |
0.38-0.75 |
四、风险应对建议
加强应收账款管理
：优化客户信用政策，降低对高风险客户的依赖，加快应收账款回收（如采用保理业务）。优化存货结构
：减少产成品库存，加强原材料采购与生产计划的匹配，降低过期风险。关注并购标的业绩
：定期评估标的公司业绩，若未达标，及时计提商誉减值。处置闲置固定资产
：出售或出租闲置设备，提高固定资产使用效率。
五、结论
人福医药的资产减值风险主要集中在应收账款、存货、商誉及固定资产等项目，其中应收账款和存货的风险最高。若公司未采取有效措施应对，可能导致
3-8亿元
的减值损失，对净利润产生
2.25-6.00亿元
的负面影响（按25%所得税税率计算）。建议投资者密切关注公司的资产质量变化，尤其是应收账款周转效率、存货结构及并购标的业绩情况。