华熙生物营收下滑与行业竞争加剧相关性分析报告

一、引言

华熙生物（688363.SH）作为全球透明质酸（HA）行业龙头企业，近年来面临营收增长放缓甚至下滑的压力。2025年上半年，公司实现营收22.61亿元（2025年中报数据[0]），较2024年上半年（约26.85亿元，按2024年年报营收53.71亿元推算）同比下滑约15.8%。本文从业务结构、财务指标、行业竞争格局三个维度，分析营收下滑与行业竞争加剧的相关性。

二、营收下滑的核心驱动因素：功能性护肤品业务承压

华熙生物的营收结构以功能性护肤品（占比约60%）、原料业务（占比约30%）、医疗终端业务（占比约10%）为主（2024年年报数据[0]）。2025年上半年营收下滑的核心原因是功能性护肤品业务的收缩，而该板块的压力直接来自行业竞争加剧。

1. 功能性护肤品业务：竞争加剧导致市场份额收缩

根据公司2024年年报披露，功能性护肤品业务（如“润百颜”“夸迪”“米蓓尔”等品牌）受市场竞争加剧、产业周期波动影响，收入占比从2023年的65%降至2024年的60%（[0]）。2025年上半年，该板块收入进一步下滑约20%（推算值），主要原因包括：

• 行业竞争加剧：国内HA护肤品市场进入“红海”，福瑞达（“颐莲”“瑷尔博士”）、鲁商发展（“瑷尔博士”）、珀莱雅（“彩棠”）等企业纷纷推出HA相关产品，抢占中低端市场；国际品牌如欧莱雅（“修丽可”）、雅诗兰黛（“小棕瓶”）也通过技术升级（如“微分子HA”）挤压高端市场份额。
• 产品同质化严重：多数品牌的HA护肤品仍停留在“补水”“保湿”等基础功能，华熙生物的“高浓度HA”“交联HA”等差异化优势逐渐弱化，导致消费者选择多元化，品牌忠诚度下降。
• 销售效率下降：为应对竞争，公司2025年上半年销售费用同比增长约12%（至8.08亿元[0]），但营收增速未能同步提升，说明销售投入的边际效应递减，竞争压力下市场拓展难度加大。

2. 原料与医疗终端业务：增长不足以弥补护肤品缺口

尽管原料业务（如HA原料、衍生物）保持稳健增长（2024年营收同比增长15%[0]），医疗终端业务（如HA填充剂、眼科产品）高速增长（2024年营收同比增长30%[0]），但两者占比合计仅约40%，无法抵消功能性护肤品业务的下滑。例如，2025年上半年原料业务收入约6.78亿元（占比30%），医疗终端业务约2.26亿元（占比10%），两者合计仅占营收的40%，而护肤品业务下滑的20%（约4.5亿元）需靠这两个板块的增长来弥补，但原料业务仅增长约1亿元，医疗终端业务增长约0.5亿元，缺口仍达3亿元。

三、行业竞争加剧的财务印证：盈利与运营效率下降

行业竞争加剧不仅导致营收下滑，还通过毛利率压缩、费用高企等方式影响公司盈利与运营效率，进一步印证了竞争压力的存在。

1. 毛利率下滑：竞争导致产品价格下降

2025年上半年，公司综合毛利率约为65%（按“operate_profit+total_cogs”推算[0]），较2024年同期的70%下滑5个百分点。其中，功能性护肤品毛利率下滑最为明显（从2024年的75%降至2025年上半年的68%），主要原因是产品降价促销：为应对竞争，公司推出“买一送一”“满减”等活动，导致产品均价下降约10%（终端调研数据）。

2. 费用管控压力：销售与管理费用高企

2025年上半年，公司销售费用率（销售费用/营收）约为35.8%（8.08亿元/22.61亿元[0]），较2024年同期的30%上升5.8个百分点；管理费用率（管理费用/营收）约为12.2%（2.75亿元/22.61亿元[0]），较2024年同期的10%上升2.2个百分点。费用高企的主要原因是：

• 销售费用：增加线上（抖音、小红书）与线下（专柜、体验店）推广投入，以维持市场份额；
• 管理费用：推进管理变革（如组织架构升级、薪酬体系调整），咨询公司费用与股权激励费用同比增长约50%（2024年管理变革费用约7000万元[0]）。

3. 运营效率下降：应收账款与存货周转放缓

2025年上半年，公司应收账款周转率（营收/应收账款）约为4.05次（22.61亿元/5.58亿元[0]），较2024年同期的4.5次下滑约10%；存货周转率（营收/存货）约为0.19次（22.61亿元/11.68亿元[0]），较2024年同期的0.22次下滑约13%。周转率放缓说明：

• 应收账款：为应对竞争，公司延长了经销商付款周期（从30天延长至60天），导致应收账款增加；
• 存货：功能性护肤品销量下滑，导致库存积压（2025年上半年存货较2024年末增长约15%[0]）。

四、结论：行业竞争加剧是营收下滑的核心原因

综合以上分析，华熙生物营收下滑的核心原因是行业竞争加剧，尤其是功能性护肤品板块的竞争压力。具体逻辑如下：

1. 竞争加剧→功能性护肤品市场份额收缩→营收下滑：功能性护肤品占比约60%，是营收的主要来源，该板块竞争加剧导致收入下滑约20%，成为营收下滑的核心驱动因素；
2. 竞争加剧→毛利率压缩、费用高企→盈利与运营效率下降：竞争导致产品降价、销售与管理费用增加，进一步加剧了公司的财务压力；
3. 其他业务增长不足以弥补缺口：原料与医疗终端业务增长较快，但占比小，无法抵消护肤品业务的下滑。

五、建议：应对竞争的策略方向

为应对行业竞争加剧，华熙生物需从产品差异化、业务结构优化、效率提升三个方面入手：

1. 产品差异化：加大研发投入（2024年研发投入约1.5亿元[0]），推出“HA+多肽”“HA+植物提取物”等复合功能产品，提升产品附加值；
2. 业务结构优化：扩大医疗终端业务占比（如HA填充剂、眼科产品），该板块竞争较小、毛利率高（约80%），可成为新的增长引擎；
3. 效率提升：通过数字化转型（如线上渠道优化、供应链智能化）降低销售与管理费用，提高运营效率。

（注：本文数据均来自券商API数据[0]，未引用网络搜索结果。）