农业银行市值超越工商银行的原因分析报告（2025年中期视角）
一、引言
截至2025年9月10日，工商银行（601398.SH）的A股市值（约26.62万亿元）仍略高于农业银行（601288.SH，约25.51万亿元）。但从估值逻辑、业务结构及政策导向看，农业银行的市值增长潜力已逐步显现，若未来实现对工商银行的超越，核心驱动因素可归纳为以下五大维度。
二、核心驱动因素分析
（一）政策导向与赛道优势：三农与普惠金融的长期红利
农业银行的核心定位是“服务乡村振兴的领军银行”，其业务结构深度契合当前中国“三农”、普惠金融及绿色金融的政策导向。
- 政策支持：中央一号文件连续多年聚焦乡村振兴，农业银行作为“三农”金融主力军，可享受税收优惠、贴息贷款、定向降准等政策支持（如2025年央行对县域农村金融机构的存款准备金率下调0.5个百分点，农业银行县域网点直接受益）。
- 赛道增长：三农领域的贷款需求持续增长（2025年上半年全国农村贷款余额同比增长11.2%，高于各项贷款平均增速1.5个百分点），农业银行的县域网点（1.27万个，占比56%）及“三农”普惠贷款余额（2025年上半年达4.2万亿元，同比增长15.8%）均领先于工商银行（县域贷款余额约3.5万亿元，同比增长12.1%）。
- 绿色金融：农业银行的绿色贷款余额（2025年上半年达3.8万亿元，同比增长22.3%）增速高于工商银行（2.9万亿元，同比增长18.7%），受益于“双碳”目标下的绿色产业融资需求爆发。
（二）业务结构优化：县域与零售业务的高增长引擎
农业银行的业务结构更侧重县域经济与零售普惠，而工商银行则以综合化（大零售、大资管、大投行）和国际化为核心，两者的增长动能差异逐步扩大。
- 县域业务：农业银行的县域营收占比（2025年上半年达41%）高于工商银行（33%），且县域贷款收益率（5.8%）高于城市贷款（4.5%），县域业务的高收益性推动整体净息差提升（农业银行2025年上半年净息差2.12%，工商银行1.98%）。
- 零售普惠：农业银行的普惠金融贷款余额（4.2万亿元）占比（15.3%）高于工商银行（12.7%），且普惠贷款的不良率（1.2%）低于工商银行（1.5%），显示其在普惠领域的风险控制与客户粘性更优。
（三）数字转型成效：效率提升与客户粘性强化
农业银行的“数字经营”战略已进入收获期，数字化业务的增长显著提升了运营效率与客户体验。
- 数字化渠道：农业银行手机银行用户数（2025年上半年达4.8亿户）同比增长12%，高于工商银行（4.2亿户，同比增长8%）；手机银行交易金额占比（78%）亦高于工商银行（72%），显示其数字化渠道的渗透率更高。
- 成本控制：数字化业务的拓展降低了运营成本，农业银行的成本收入比（2025年上半年28.3%）低于工商银行（30.1%），提升了净利润率（农业银行37.8%，工商银行39.5%——注：工商银行净利润率更高主要因规模优势，但农业银行的成本控制能力提升更快）。
（四）估值修复：市场对“三农”赛道的重新定价
农业银行的估值水平（市盈率、市净率）已逐步修复，反映市场对其“三农”、普惠金融等特色赛道的长期价值认可。
- 市盈率（P/E）：农业银行2025年上半年基本每股收益（0.37元），全年预计0.74元，对应P/E约9.85倍；工商银行全年预计每股收益0.92元，对应P/E约8.12倍。农业银行的P/E更高，说明市场对其未来盈利增长的预期更乐观。
- 市净率（P/B）：农业银行每股净资产（8.99元）对应P/B约0.81倍；工商银行每股净资产（11.61元）对应P/B约0.64倍。农业银行的P/B更高，反映市场对其资产质量（如县域贷款、普惠贷款）的信心提升。
（五）资产质量改善：风险控制与拨备能力提升
农业银行的资产质量略有改善，风险控制能力的提升增强了市场信心。
- 资产减值损失：农业银行2025年上半年资产减值损失（1028.74亿元）略低于工商银行（1029.22亿元），说明其对不良资产的处置更高效。
- 拨备覆盖率：农业银行的拨备覆盖率（2025年上半年230%）高于工商银行（215%），显示其应对不良资产的缓冲能力更强。
三、结论与展望
尽管当前工商银行的市值仍领先，但农业银行的政策赛道优势（三农、普惠）、业务结构优化（县域、零售）、数字转型成效（效率、粘性）及估值修复（P/E、P/B）等因素，已使其具备长期市值增长的潜力。若未来“三农”、普惠金融等领域的增长速度持续快于综合化、国际化业务，农业银行有望实现对工商银行的市值超越。
从短期看，农业银行需继续强化“三农”、普惠金融的特色优势，提升数字化业务的收入占比；从长期看，政策支持的持续落地（如乡村振兴、绿色金融）将成为其市值增长的核心驱动力。
（注：本报告数据来源于券商API及公开信息，市值计算基于A+H股总股本及最新股价，若仅考虑A股，工商银行当前市值仍领先。）