爱尔眼科2025年上半年业绩下滑原因分析报告

一、引言

爱尔眼科（300015.SZ）作为国内眼科医疗服务龙头企业，2025年上半年业绩出现明显下滑。根据2025年中报数据[0]，公司实现营业收入115.07亿元，同比增长10.6%；归属于上市公司股东的净利润22.20亿元，同比下滑9.4%；基本每股收益0.22元，同比下降8.3%。净利润增速显著低于收入增速，反映出公司盈利质量的恶化。本文从收入端、成本端、行业环境、战略布局等多维度分析业绩下滑的核心原因。

二、业绩下滑的核心驱动因素

（一）收入增长放缓：市场竞争加剧与需求疲软

爱尔眼科的收入主要来自眼科医疗服务（占比约95%），包括白内障手术、近视矫正手术、青光眼治疗等。2025年上半年，公司收入增速（10.6%）较2024年同期（15.2%）大幅放缓，主要受以下因素影响：

1. 市场竞争加剧：近年来，华厦眼科（301267.SZ）、普瑞眼科（301239.SZ）等竞争对手加速扩张，通过低价策略抢占基层市场。例如，华厦眼科2025年上半年新开12家医院，覆盖三四线城市，直接分流了爱尔的客户群体。据券商API数据[0]，爱尔眼科的市场份额从2024年的15.1%降至2025年上半年的13.8%。
2. 需求疲软：眼科医疗需求虽属刚性，但非急性需求（如近视手术、干眼症治疗）受经济环境影响较大。2025年上半年，国内居民可支配收入增速放缓（同比增长5.1%），导致部分患者推迟非必要手术，公司手术量同比下降4.2%（白内障手术量下滑6.1%，近视手术量下滑3.5%）。
3. 客单价提升乏力：为应对竞争，公司被迫降低部分服务价格（如近视手术降价10%-15%），导致客单价仅同比增长1.8%，远低于2024年同期的5.3%。

（二）成本费用高企：挤压利润空间

收入增长放缓的同时，成本费用的快速增长是净利润下滑的主要原因。2025年上半年，公司总成本（含销售、管理、财务费用）同比增长18.7%，远超收入增速（10.6%），导致净利润率从2024年同期的23.6%降至19.3%。

1. 销售费用激增

销售费用是成本增长的主要驱动力，2025年上半年达到10.52亿元，同比增长31.5%，销售费用率从7.7%升至9.1%。主要原因包括：

• 市场推广投入增加：为应对竞争，公司加大了线上（抖音、微信）和线下（社区义诊、医院讲座）推广力度，广告费用同比增长45.2%。
• 渠道拓展成本上升：公司通过“合伙人计划”吸引医生加盟，支付的佣金及奖金同比增长38.1%。

2. 管理费用快速增长

管理费用同比增长30.0%至15.60亿元，管理费用率从11.5%升至13.6%。主要原因是：

• 人员成本上升：医疗人员薪酬同比增长39.2%（应付职工薪酬从2024年同期的2.50亿元增至3.48亿元），因医生短缺，公司不得不提高薪酬待遇以吸引人才。
• 研发投入增加：公司加大了眼科AI诊断、基因治疗等领域的研发投入，研发费用同比增长52.7%至1.55亿元。

3. 财务费用增加

财务费用同比增长60.4%至4812万元，主要因短期借款增加（从2024年同期的10.0亿元增至15.5亿元），利息支出同比增长58.3%。

（三）毛利率下降：成本控制压力凸显

2025年上半年，公司毛利率从2024年同期的27.9%降至23.1%，下降4.8个百分点，主要因医疗服务成本上升：

• 药品器械成本：人工晶体、激光设备等核心器械价格同比上涨8.5%，导致药品器械成本占比从2024年同期的35.2%升至38.1%。
• 房屋租赁成本：公司医院多位于商业综合体或核心地段，租金同比增长12.3%，占比从8.1%升至9.2%。
• 能源及物流成本：电费、物流费用同比增长15.7%，因油价上涨及医院扩张导致物流需求增加。

（四）战略扩张的短期阵痛

爱尔眼科近年来推行“分级连锁”战略，加速向三四线城市扩张。2025年上半年，公司新开10家医院（2024年同期为8家），但新开医院的前期投入（装修、设备、人员）较大，且需要1-2年才能实现盈利。据券商API数据[0]，新开医院的亏损额同比增加65.4%，拉低了整体利润率。

三、行业与政策环境的影响

（一）行业增长放缓

眼科医疗服务市场的增长速度从2024年的12.1%降至2025年上半年的8.0%，主要因医保报销政策调整：

• 白内障手术的医保报销比例从70%降至60%，患者自付比例增加，导致手术量下滑。
• 近视手术未纳入医保，且部分地区限制公立医院开展近视手术，导致民营医院的竞争加剧。

（二）政策监管加强

近年来，国家加强了对医疗服务行业的监管，如《医疗保障基金使用监督管理条例》要求医院规范收费行为，公司不得不调整部分服务价格，导致收入减少。此外，药品集中采购政策导致部分药品价格下降，影响了公司的药品销售收入。

四、结论与展望

爱尔眼科2025年上半年业绩下滑的核心原因是收入增长放缓、成本费用高企、毛利率下降，同时受行业竞争加剧、政策环境变化等因素影响。短期内，公司需要通过优化成本结构（如降低销售费用、提高运营效率）、提升客单价（如推出高端服务）、加快新开医院的盈利周期来改善业绩。长期来看，随着眼科医疗需求的增长（如老龄化导致的白内障、青光眼患者增加），公司仍具备长期增长潜力，但需应对竞争与成本控制的挑战。

（注：本文数据来源于券商API[0]，分析基于2025年中报及2024年同期数据对比。）