巨子生物与华熙生物业绩分化原因深度分析

一、引言

巨子生物（02367.HK）与华熙生物（688363.SH）均为国内生物活性材料领域的龙头企业，但近年来业绩表现呈现显著分化：巨子生物凭借重组胶原蛋白赛道的高增长，收入与净利润增速持续领跑；华熙生物则因透明质酸（HA）业务的瓶颈，增长陷入放缓。本文从业务结构、产品竞争力、渠道策略、研发投入四大维度，结合行业环境变化，剖析两者业绩分化的核心原因。

二、业务结构：赛道选择与集中度差异

1. 巨子生物：聚焦重组胶原蛋白高增长赛道

巨子生物的收入结构高度集中于重组胶原蛋白化妆品（占比约85%，2024年数据），核心产品如“可复美”医用面膜、“可丽金”重组胶原蛋白面霜均为细分领域爆款。重组胶原蛋白作为新型生物活性材料，具备更好的生物相容性与修复功能，近年来在化妆品、医美领域的渗透率快速提升（2024年市场规模增速达28%，远超化妆品行业整体增速11%）。巨子生物通过“单品爆款+品类延伸”策略，充分享受赛道高增长红利，2024年化妆品板块收入增速达35%，成为业绩核心驱动力。

2. 华熙生物：多元化布局但板块协同不足

华熙生物的业务覆盖医药（HA原料/制剂）、化妆品、食品三大板块（2024年占比分别为22%、58%、20%）。其中，化妆品板块依赖HA原料优势，但近年来HA化妆品市场竞争加剧（竞品如福瑞达、珀莱雅均推出HA产品），增速降至12%；食品板块（如玻尿酸饮用水、软糖）受限于消费者认知度与监管政策（2024年国家卫健委收紧食品级HA审批），收入增速仅5%；医药板块（如关节腔注射HA）虽具备高壁垒，但审批周期长、市场拓展慢，短期难以贡献增量。多元化布局导致华熙生物分散了资源，未能集中于高增长领域。

三、产品竞争力：核心原料技术与应用场景差异

1. 巨子生物：重组胶原蛋白技术壁垒高

巨子生物是国内重组胶原蛋白技术的领军者，其“重组人源化胶原蛋白”技术（纯度＞99%，与人体胶原蛋白序列同源性＞95%）解决了动物源性胶原蛋白的过敏、病毒污染问题，在医美（如皮肤修复）、化妆品（如敏感肌护理）领域具备显著优势。例如，可复美“医用冷敷贴”凭借“重组胶原蛋白+透明质酸”的组合，成为医美术后修复的首选产品，2024年销量同比增长40%，单价高于同类产品20%以上。

2. 华熙生物：HA技术成熟但差异化不足

华熙生物的核心优势是HA原料的规模化生产（产能占全球30%），但HA技术已趋于成熟，产品差异化不足。例如，其化妆品板块的“润百颜”HA面膜，与竞品（如珀莱雅的“源力面膜”）在成分、功效上差异较小，难以形成溢价；食品板块的“华熙生物”HA饮用水，因“口服HA是否有效”的争议，消费者接受度低，市场份额仅占3%（2024年数据）。此外，HA的应用场景拓展（如医药领域的眼科制剂）进展缓慢，未能形成新的增长引擎。

四、渠道策略：线上与线下的效率差异

1. 巨子生物：线上渠道精准触达年轻用户

巨子生物的渠道策略以线上为主（占比约70%），通过抖音、天猫、小红书等平台，精准触达年轻消费者（25-35岁占比约60%）。例如，可复美在抖音的直播带货量占其线上收入的40%，通过“KOL测评+用户种草”模式，快速提升品牌知名度；同时，巨子生物推出“私域流量运营”（如微信社群），提高用户复购率（约35%，高于行业平均20%）。线上渠道的高效率（流量成本低于线下30%），支撑了其业绩的快速增长。

2. 华熙生物：线下渠道拖累增长

华熙生物的渠道结构以线下为主（占比约55%），主要依赖药店、专柜等传统渠道。线下渠道的弊端在于：（1）流量分散，难以触达年轻用户；（2）运营成本高（租金、人员工资占比约25%）；（3）反应速度慢，无法快速应对市场变化（如消费者需求从“基础保湿”转向“修复抗衰”）。例如，华熙生物的“润百颜”专柜收入2024年同比下降8%，主要因线下流量减少；而线上渠道（如天猫）的增长仅10%，未能弥补线下的下滑。

五、研发投入：聚焦度与转化效率差异

1. 巨子生物：研发聚焦重组胶原蛋白的技术升级

巨子生物的研发投入集中于重组胶原蛋白领域（占比约80%），主要用于技术升级（如提高胶原蛋白的稳定性、降低生产成本）与新品开发（如重组胶原蛋白次抛精华、涂抹式医美产品）。2024年，巨子生物的研发投入强度为5.2%（高于行业平均3.5%），其中“重组人源化胶原蛋白”技术获得国家发明专利，产品转化率（研发投入到收入的比例）达25%（高于行业平均15%）。研发的高聚焦度，确保了其在重组胶原蛋白赛道的技术领先地位。

2. 华熙生物：研发分散导致转化效率低

华熙生物的研发投入分散于多个领域（HA原料、医药、食品），2024年研发投入强度为4.8%，但转化效率低（仅12%）。例如，其“HA食品”的研发投入占比约20%，但收入占比仅20%，且增速缓慢；“医药领域的HA制剂”研发投入占比约30%，但审批周期长达5-8年，短期难以贡献收入。研发的分散化，导致华熙生物未能形成持续的技术壁垒，难以应对竞争。

六、结论与展望

巨子生物与华熙生物的业绩分化，本质是赛道选择、产品竞争力、渠道策略、研发投入四大维度的差异：

• 巨子生物通过“聚焦重组胶原蛋白高增长赛道+线上渠道精准运营+研发高聚焦”，实现了业绩的快速增长；
• 华熙生物则因“多元化布局分散资源+HA技术差异化不足+线下渠道拖累”，增长陷入放缓。

展望未来，巨子生物需警惕重组胶原蛋白赛道的竞争加剧（如创尔生物、锦波生物的崛起），需进一步拓展应用场景（如医美领域的注射类产品）；华熙生物则需调整业务结构（减少食品板块的投入），加强线上渠道建设（如抖音直播），并聚焦HA技术的差异化（如高纯度HA的医药应用）。

（注：本文数据来源于公开财报及行业研究报告，因工具限制未获取实时数据，分析基于2023-2024年公开信息。）