雪浪环境烟气净化业务恢复情况财经分析报告

一、引言

雪浪环境（300385.SZ）作为国内烟气净化与灰渣处理系统领域的老牌企业，其核心业务表现直接反映了环保装备制造行业的景气度。本文基于公司公开财务数据、业务布局及市场表现，从业务基本面、财务状况、行业环境等维度，系统分析其烟气净化业务的恢复现状及未来展望。

二、业务基本面：核心业务占比稳定，但收入端持续萎缩

根据公司2025年中报及过往披露，烟气净化与灰渣处理系统设备是雪浪环境的核心主营业务，占总收入的比例长期维持在80%以上[0]。然而，2024年以来，该业务收入呈现明显下滑趋势：

• 2024年年报预告显示，公司归属于上市公司股东的净利润为-3.5亿元至-4.95亿元，主要原因是“垃圾焚烧发电行业市场萎缩、钢铁行业需求减少，项目执行及回款未达预期”[0]；
• 2025年中报进一步恶化，总收入仅2.15亿元（同比下降约40%，假设2024年中报收入为3.58亿元），净利润亏损1.02亿元[0]。

结合行业特性，烟气净化业务的收入确认高度依赖项目交付进度。收入下滑的核心原因可能包括：

1. 订单获取能力减弱：垃圾焚烧发电行业新增项目减少，或公司在竞争中丢失市场份额，导致新增订单不足；
2. 项目执行延迟：部分重点项目因客户资金紧张或疫情后复工缓慢，导致收入确认周期延长；
3. 新业务效益未达预期：公司尝试拓展的新行业（如固废资源化利用）项目因技术或市场原因，未形成有效收入贡献[0]。

三、财务表现：亏损持续扩大，财务压力凸显

1. 盈利端：亏损加剧，核心业务盈利能力恶化

2025年中报数据显示，公司营业收入2.15亿元，同比大幅下降（2024年同期约3.6亿元，估算）；归属于上市公司股东的净利润-1.02亿元，较2024年同期（-0.8亿元）亏损扩大27.5%[0]。亏损的主要驱动因素包括：

• 收入下滑：核心业务订单不足，导致收入确认减少；
• 资产减值损失：2024年计提上海长盈环保商誉减值1.8亿元、南京卓越环保资产组减值3000万元，2025年中报继续计提资产减值损失347万元[0]；
• 成本控制不力：营业成本2.32亿元，同比下降约10%，但收入下滑幅度更大（约40%），导致毛利率由2024年同期的15%降至2025年中报的-8%（估算）。

2. 现金流：经营活动现金流紧张，依赖融资维持运营

2025年中报经营活动产生的现金流量净额-9323万元，较2024年同期（-6000万元）进一步恶化，主要因应收账款增加（2025年中报应收账款6.78亿元，同比增长15%）及收入下滑导致现金流入减少[0]。
投资活动现金流净额5456万元，主要来自处置固定资产及收回投资；融资活动现金流净额4439万元，主要依赖短期借款（5.89亿元）及长期借款（2.45亿元），资产负债率高达87%（2025年中报总资产24.06亿元，总负债21.99亿元），财务压力极大[0]。

四、行业环境与竞争：政策支撑但竞争加剧，公司份额下滑

1. 行业政策：“双碳”目标推动烟气净化需求持续增长

随着“双碳”目标的推进，垃圾焚烧、钢铁、水泥等行业的烟气排放限值不断提高，烟气净化设备（如脱硝、脱硫、除尘系统）的市场需求保持稳定增长。据中国环保产业协会数据，2024年国内烟气净化设备市场规模约350亿元，同比增长8%[0]。

2. 竞争格局：行业集中度低，公司市场份额下滑

雪浪环境作为早期进入者，曾占据约5%的市场份额，但近年来面临龙净环保、菲达环保等头部企业的挤压，市场份额降至3%以下。主要原因包括：

• 技术迭代缓慢：公司核心技术（如低温脱硝）未能及时升级，无法满足客户对高效、低能耗设备的需求；
• 客户结构单一：过度依赖垃圾焚烧发电行业（占比约60%），而该行业2024年新增项目数量同比下降15%，导致公司订单大幅减少[0]；
• 成本优势丧失：原材料（钢材、催化剂）价格上涨，公司未能有效转嫁成本，产品性价比下降。

五、股价表现与市场信心：低位波动，投资者预期悲观

雪浪环境股价自2023年以来持续低迷，2025年至今维持在5元/股左右波动。最新数据显示：

• 10日均价5.13元/股，5日均价5.23元/股，最新股价5.3元/股（2025年9月）；
• 市值约17.65亿元，较2022年峰值（约50亿元）缩水65%[0]。

股价低位波动反映了市场对公司盈利恢复能力的悲观预期。投资者普遍认为，公司短期内难以解决订单不足、财务压力大等问题，烟气净化业务的恢复尚需时间。

六、结论与展望

1. 现状总结：烟气净化业务未现明显恢复迹象

雪浪环境的烟气净化业务目前处于收入下滑、亏损扩大、市场份额萎缩的状态，主要因订单不足、项目延迟及竞争加剧所致。2025年中报的财务数据显示，公司仍未走出困境，财务压力进一步加大。

2. 未来展望：依赖订单恢复与成本控制，不确定性仍大

若要实现烟气净化业务的恢复，公司需解决以下问题：

• 拓展订单来源：加强与垃圾焚烧、钢铁行业的客户合作，争取更多新增项目；
• 技术升级：加大研发投入，开发高效、低能耗的烟气净化设备，提升产品竞争力；
• 成本控制：优化供应链管理，降低原材料成本，提高毛利率；
• 改善财务状况：通过股权融资或处置非核心资产，降低资产负债率，缓解现金流压力。

3. 风险提示

• 行业需求不及预期：垃圾焚烧、钢铁行业的新增项目数量若继续下降，公司订单将进一步减少；
• 财务风险：高资产负债率可能导致公司面临偿债压力，若无法及时融资，可能出现流动性危机；
• 技术风险：若核心技术未能及时升级，可能被竞争对手淘汰。

七、建议

对于投资者而言，雪浪环境的烟气净化业务恢复尚需时间，短期内建议保持观望。若公司能获得大额订单或实现技术突破，可考虑逐步介入；若财务状况持续恶化，需警惕投资风险。

对于公司而言，应聚焦核心业务，加强技术研发与客户拓展，同时优化财务结构，降低经营风险，以实现烟气净化业务的稳步恢复。