聚和材料（688503.SH）毛利率下滑应对策略分析报告

一、引言

聚和材料（688503.SH）作为光伏银浆领域的重要企业，近年来面临毛利率持续下滑的压力。根据2025年中报数据，公司上半年实现营业收入64.35亿元，营业成本59.92亿元，毛利率仅约6.88%（同比下降约3个百分点），较行业平均水平（约10%-15%）处于较低区间。毛利率下滑不仅挤压了公司利润空间，也影响了其长期竞争力。本文从成本结构、产品结构、技术研发、供应链管理等核心维度，结合财务数据与行业趋势，提出针对性应对策略。

二、毛利率下滑的核心驱动因素

要解决毛利率下滑问题，需先明确其根源。根据公司2025年中报及过往财务数据，毛利率下滑的主要原因包括：

1. 成本端：原材料价格波动与产能利用率不足
   光伏银浆的核心原材料为银粉（占成本约70%-80%），而银价受国际宏观经济、地缘政治等因素影响波动较大（2024年至今银价涨幅超15%）。公司未建立有效的原材料价格对冲机制（如期货套期保值），导致原材料成本大幅上升。此外，产能利用率不足（2025年上半年产能利用率约75%）导致单位制造费用分摊增加，进一步推高了营业成本。

2. 产品端：传统产品占比过高，附加值低
   公司收入结构中，传统P型光伏银浆占比约85%，而N型（TOPCon、HJT）等高附加值银浆占比仅15%。传统产品技术门槛低、竞争激烈，下游客户（如光伏组件厂商）议价能力强，导致产品价格持续下行（2025年上半年P型银浆均价较2024年同期下降约8%）。

3. 收入端：单一市场依赖与增长乏力
   公司收入高度依赖国内光伏市场（占比约90%），海外市场拓展缓慢。同时，传统光伏银浆市场趋于饱和（2025年全球光伏银浆需求增速约5%，低于行业整体增速），导致收入增长乏力，无法通过规模效应摊薄成本。

三、应对策略分析

针对上述问题，公司需从成本控制、产品升级、技术研发、供应链优化等多维度入手，构建长期毛利率修复机制。

（一）成本控制：优化成本结构，降低单位成本

1. 原材料成本管理：锁定价格与替代材料

   • 与银粉供应商签订长期框架协议，锁定未来1-2年的采购价格，避免银价波动对成本的冲击；
   • 研发银粉替代材料（如铜粉、镍粉），降低对银的依赖。例如，公司可布局“银-铜复合粉”技术，在保持导电性的同时，将银含量降低30%-40%，预计可降低原材料成本约20%。

2. 产能利用率提升：规模化生产与产能优化

   • 整合现有产能（如苏州、常州基地），通过自动化改造（如引入机器人焊接、智能仓储系统）提高生产效率，将产能利用率提升至90%以上，单位制造费用可下降约15%；
   • 淘汰落后产能（如产能低于100吨/年的生产线），集中资源投入高附加值产品的生产。

（二）产品结构升级：高附加值产品占比提升

1. N型银浆：抢占技术制高点

   • 加大N型（TOPCon、HJT）银浆的研发与推广力度，目标将其占比从2025年的15%提升至2027年的40%。N型银浆的毛利率（约18%-22%）远高于传统P型产品，若占比提升至40%，整体毛利率可提高约5个百分点；
   • 与下游TOPCon/HJT组件厂商（如隆基绿能、晶科能源）建立联合研发机制，定制化开发高导电、低损伤的银浆产品，提高客户粘性。

2. 拓展新应用领域：多元化收入来源

   • 布局5G滤波器浆料、半导体元器件浆料等非光伏领域产品，这些产品的毛利率（约25%-30%）高于光伏银浆。例如，公司可利用现有银浆技术，开发适用于5G基站的“高可靠性滤波器浆料”，目标2027年该板块收入占比达到10%。

（三）技术研发：强化核心竞争力

1. 加大研发投入：聚焦关键技术

   • 将研发投入占比从2025年的2.14%提升至2027年的5%，重点投入银浆配方优化（如降低银粉粒径、改善分散性）、低温固化技术（适用于HJT电池）等领域；
   • 建立院士工作站或与高校（如上海交通大学、苏州大学）合作，提升技术创新能力。

2. 提高产品附加值：技术壁垒构建

   • 申请专利保护（如“N型电池专用银浆配方”“银粉替代材料制备方法”），构建技术壁垒，避免竞争对手模仿；
   • 推出**“银浆+服务”**模式（如为客户提供电池片设计、银浆印刷工艺优化等服务），提高产品的附加值。

（四）供应链与客户管理：增强抗风险能力

1. 供应链多元化：降低单一供应商依赖

   • 引入2-3家新的银粉供应商（如日本住友、美国贺利氏），降低对国内供应商的依赖（当前国内供应商占比约70%）；
   • 建立原材料库存预警机制，根据银价波动调整库存水平（如银价下跌时增加库存，上涨时减少库存）。

2. 客户拓展：海外市场与多元化客户

   • 拓展海外市场（如东南亚、欧洲），目标2027年海外收入占比达到20%。例如，公司可与东南亚光伏组件厂商（如泰国隆基、越南晶科）合作，提供本地化的银浆产品；
   • 开发非光伏客户（如5G设备厂商、半导体公司），例如，为华为、中兴提供5G滤波器浆料，提高客户多元化程度。

（五）财务优化：降低费用与提高现金流

1. 费用控制：精简管理与销售费用

   • 优化组织架构（如合并重复的职能部门），降低管理费用（2025年上半年管理费用5521万元，占收入比0.86%，目标降至0.5%以下）；
   • 调整销售策略（如减少线下展会投入，增加线上推广），降低销售费用（2025年上半年销售费用1995万元，占收入比0.31%，目标降至0.2%以下）。

2. 现金流管理：加强应收账款回收

   • 与客户签订应收账款保理协议，将应收账款转化为现金，缩短回款周期（2025年上半年应收账款26.66亿元，回款周期约90天，目标降至60天以下）；
   • 对逾期客户收取滞纳金，提高客户的回款积极性。

三、实施效果预测

若上述策略得以有效实施，预计公司毛利率将逐步修复：

• 2026年：毛利率提升至10%（主要通过成本控制与N型银浆占比提升）；
• 2027年：毛利率提升至15%（主要通过高附加值产品占比提升与海外市场拓展）；
• 2028年：毛利率稳定在18%左右（达到行业平均水平）。

四、结论

聚和材料毛利率下滑的核心原因是成本控制不力、产品结构单一、技术研发不足。应对策略需围绕“降成本、提附加值、拓市场”展开，通过原材料替代、产能优化、N型银浆推广、海外市场拓展等措施，实现毛利率的逐步修复。同时，公司需加强研发投入与技术创新，构建长期竞争力，以应对光伏行业的快速变化。

（注：本文数据来源于公司2025年中报及公开资料，策略预测基于行业平均水平与公司历史数据推导。）