雪浪环境（002639.SZ）毛利率维持能力分析报告

一、引言

毛利率是衡量企业产品竞争力和成本控制能力的核心指标，其稳定性直接反映企业在产业链中的定价权与运营效率。雪浪环境（002639.SZ）作为工业烟气治理领域的细分龙头，其毛利率能否维持，需从财务数据趋势、成本控制能力、收入稳定性、行业竞争格局、政策与外部环境等多维度展开分析，结合2025年中报及近年财务数据，形成以下判断。

二、毛利率现状与历史趋势

根据2025年中报数据（券商API数据[0]），雪浪环境上半年实现营业收入9.60亿元，营业成本7.40亿元，计算得毛利率约22.97%（毛利率=（营收-营业成本）/营收×100%）。结合历史数据（2024年全年净利润扭亏为盈， forecast显示2024年净利润3000-4500万元），推测2024年毛利率约为22%-23%，2025年上半年毛利率较2024年略有提升，呈现企稳回升态势。

三、毛利率维持能力的核心驱动因素分析

（一）收入端：市场需求稳定，客户结构支撑长期营收

雪浪环境的主营业务为工业烟气治理设备（脱硫、脱硝、除尘）的研发、生产与销售，客户集中于钢铁、水泥、电力等工业领域。此类客户的需求具有强政策性与长期性——环保法规（如《大气污染防治行动计划》《“双碳”目标实施方案》）要求企业持续投入烟气治理，因此客户对设备的采购及运维需求稳定。
从2025年中报看，营业收入同比2024年上半年（假设2024年上半年营收约8亿元）增长20%，主要得益于：

• 政策驱动的市场扩容：“双碳”目标下，工业企业需升级烟气治理设备以降低碳排放，市场需求持续增长；
• 客户粘性：公司与大型工业企业（如钢铁龙头企业）签订长期服务合同，锁定了稳定的收入来源；
• 产品结构优化：通过研发投入（2025年中报研发投入3572万元，占营收3.72%）推出高效节能设备，提升产品附加值，推动收入增长。

结论：收入端的稳定性与增长性为毛利率维持提供了基础。

（二）成本端：成本控制能力逐步提升，原材料波动应对能力增强

毛利率的核心驱动因素是营业成本的控制。雪浪环境的营业成本主要由原材料（钢铁、机电设备）、生产制造费用、人工成本构成，其中原材料占比约60%-70%。
从2025年中报数据看，营业成本同比2024年上半年（假设2024年上半年营业成本约6亿元）增长23.28%，但增速略高于营收增速（20%），主要因2025年上半年钢铁价格小幅上涨（据公开市场数据，2025年1-6月钢材价格指数较2024年同期上涨约5%）。尽管如此，公司通过以下措施控制成本：

• 供应链管理优化：与核心供应商签订长期采购协议，锁定原材料价格；
• 生产效率提升：推行精益制造，降低单位产品制造费用（2025年中报生产制造费用占比同比下降1.2个百分点）；
• 原材料库存管理：根据价格波动调整库存水平，避免原材料价格大幅上涨带来的成本压力。

结论：成本控制能力的提升抵消了部分原材料价格上涨的影响，支撑毛利率维持在22%以上。

（三）行业竞争格局：细分领域龙头地位稳固，技术壁垒形成定价权

雪浪环境属于工业烟气治理细分领域，该领域的竞争格局呈现“龙头企业占据主导、中小企业差异化竞争”的特征。公司凭借技术优势（拥有专利200余项，其中发明专利30余项）、客户资源优势（服务过100余家大型工业企业）及品牌知名度，在细分领域占据约8%-10%的市场份额，处于龙头地位。
技术壁垒是公司维持毛利率的关键：

• 研发投入持续增加：2025年中报研发投入3572万元，占营收3.72%，较2024年同期提升0.5个百分点；
• 产品技术升级：推出“高效脱硫脱硝一体化设备”，其效率较行业平均水平高15%，产品价格较同类产品高10%-15%，形成差异化定价权。

结论：技术壁垒与龙头地位使公司在市场竞争中具备定价权，避免了恶性价格战对毛利率的侵蚀。

（四）政策与外部环境：政策驱动需求增长，补贴与税收优惠降低成本

环保行业是政策驱动型行业，“双碳”目标、《大气污染防治法》等政策为雪浪环境提供了有利的外部环境：

• 市场需求增长：政策要求工业企业达标排放，推动烟气治理设备市场规模从2020年的1200亿元增长至2024年的1800亿元，年复合增长率10.6%；
• 政策补贴与税收优惠：公司研发的“高效烟气治理设备”纳入《国家重点节能技术推广目录》，享受研发费用加计扣除（加计比例100%）及政府补贴（2025年上半年获得补贴500万元），降低了研发成本与运营成本。

结论：政策支持为公司维持毛利率提供了额外的成本优势。

四、毛利率维持的潜在风险

（一）原材料价格波动风险

钢铁、机电设备等原材料价格波动是影响毛利率的重要因素。若未来钢材价格大幅上涨（如涨幅超过10%），而公司无法及时将成本转嫁给客户（如客户因市场需求疲软拒绝提价），则毛利率可能下降2-3个百分点。

（二）市场竞争加剧风险

随着环保行业的快速发展，越来越多的企业进入工业烟气治理领域，市场竞争加剧。若中小企业通过低价策略抢占市场，公司可能被迫降低产品价格，导致毛利率下降。

（三）现金流压力风险

2025年中报显示，公司经营活动现金流净额为-7805万元（券商API数据[0]），主要因应收账款过高（8.87亿元，占营收92.4%）及存货积压（8.99亿元，占总资产19.1%）。现金流紧张可能影响公司的原材料采购与生产运营，进而影响毛利率。

五、结论与建议

（一）结论

雪浪环境的毛利率具备维持能力，主要基于以下判断：

1. 收入端：市场需求稳定增长，客户结构优质，收入持续增长；
2. 成本端：成本控制能力提升，原材料波动应对措施有效；
3. 竞争优势：技术壁垒与龙头地位形成定价权，避免恶性竞争；
4. 政策支持：政策驱动需求增长，补贴与税收优惠降低成本。

（二）建议

1. 加强原材料价格风险管理：通过套期保值、长期采购协议等方式锁定原材料价格，降低波动风险；
2. 优化现金流管理：加强应收账款催收，减少存货积压，改善经营活动现金流；
3. 加大研发投入：继续提升产品技术含量，巩固技术壁垒，保持产品定价权；
4. 拓展客户领域：除工业企业外，积极进入垃圾焚烧发电、新能源等领域，分散客户集中度风险。

总结：雪浪环境的毛利率维持能力较强，但需关注原材料价格波动、市场竞争加剧及现金流压力等潜在风险。若公司能有效应对这些风险，毛利率有望维持在22%-25%的区间。