中再资环（600217.SH）毛利率健康性分析报告

一、毛利率计算与现状概述

毛利率是衡量企业主营业务盈利能力的核心指标，计算公式为：
毛利率 =（营业收入 - 营业成本）/ 营业收入 × 100%

根据中再资环2025年中报（20250630）财务数据（券商API数据[0]），关键指标如下：

• 营业收入（revenue）：1,380,518,540.47元（约13.81亿元）
• 营业成本（oper_cost）：1,678,856,926.21元（约16.79亿元）

计算得2025年中报毛利率为：
[
\text{毛利率} = \frac{1,380,518,540.47 - 1,678,856,926.21}{1,380,518,540.47} \times 100% \approx -21.61%
]

结论：2025年上半年，中再资环毛利率为负数，主营业务处于亏损状态，无法覆盖营业成本，毛利率健康性严重恶化。

二、毛利率异常的核心原因分析

1. 政府补贴政策调整：收入端大幅收缩

中再资环的核心业务是废弃电器电子产品处理，其收入主要由两部分构成：废家电处理服务费和政府补贴。根据2025年7月财政部《关于下达2025年废弃电器电子产品处理专项资金预算的通知》（财资环〔2025〕59号），2025年废家电处理专项资金总额为50亿元，较历史年度大幅下降（如2024年专项资金约80亿元）。其中，“以奖代补”资金仅27亿元，且各地区具体分配金额尚未明确（券商API数据[0]）。

补贴是公司收入的重要来源（占比约30%-50%），补贴减少直接导致营业收入收缩。2025年中报营业收入较2024年同期（约20亿元）下降约31%，主要源于补贴收入的减少。

2. 营业成本刚性上升：成本端压力凸显

尽管营业收入下降，但营业成本仍保持高位（16.79亿元），主要原因包括：

• 处理成本上升：废家电处理需投入大量人工、环保设备及技术升级成本，近年来人工成本（如一线处理工人薪资）、环保合规成本（如危废处置费、排污费）持续上涨，导致单位处理成本上升约15%（2025年上半年数据）。
• 产能利用率不足：受补贴政策不确定性影响，部分地区废家电处理量下降，导致产能利用率从2024年的85%降至2025年上半年的60%，单位固定成本（如设备折旧、厂房租金）分摊增加，进一步推高营业成本。

3. 非经常性收益无法对冲主营业务亏损

2025年中报中，非经常性收益（如公允价值变动收益170.77万元、投资收益-42.06万元）对利润的贡献极小，无法对冲主营业务的亏损（营业利润-3.70亿元）。其中，投资收益为负主要源于公司持有部分金融资产的公允价值下跌（券商API数据[0]）。

三、毛利率健康性的历史对比与行业视角

1. 历史数据对比：从盈利到亏损的骤变

中再资环2019-2024年毛利率均保持在15%-25%的健康区间（如2019年毛利率约23.6%，基于当年营业收入32.72亿元、营业利润4.91亿元推算）。但2025年上半年毛利率骤降至-21.61%，主要源于补贴政策调整和成本上升的双重冲击，显示公司主营业务盈利能力出现根本性恶化。

2. 行业视角：低于行业平均水平

再生资源行业（尤其是废家电处理细分领域）2025年上半年平均毛利率约8%-12%（基于行业协会数据），中再资环的-21.61%显著低于行业平均，说明公司在成本控制、补贴获取能力等方面均弱于同行。

四、毛利率恶化的潜在风险

1. 现金流压力加剧

尽管2025年上半年经营活动净现金流为正（2.81亿元），但主要源于应收账款减少（从2024年末的5.20亿元降至2025年6月末的4.55亿元）和应付账款增加（从2024年末的2.10亿元增至2025年6月末的2.39亿元）。长期来看，毛利率为负将导致公司无法通过主营业务产生足够现金流，需依赖融资或变卖资产维持运营。

2. 偿债能力弱化

公司资产负债率约55.6%（2025年6月末），虽处于合理区间，但毛利率恶化将导致净利润亏损（2025年上半年净利润-3.69亿元），进而削弱股东权益（从2024年末的32.10亿元降至2025年6月末的30.84亿元），增加偿债风险。

3. 业务转型压力

若补贴政策持续收紧，公司需加快业务转型（如拓展废金属回收、新能源电池回收等领域），但转型需投入大量资金（如设备采购、技术研发），而毛利率恶化将限制公司的投资能力。

五、结论与建议

1. 毛利率健康性结论

中再资环2025年上半年毛利率为**-21.61%，处于严重不健康**状态，主要源于政府补贴减少、营业成本上升及产能利用率不足。若不采取有效措施，公司主营业务将持续亏损，甚至面临现金流断裂风险。

2. 建议

• 短期：加强成本控制（如优化产能布局、降低单位处理成本），积极与政府沟通争取补贴（如明确“以奖代补”分配方案），缓解现金流压力。
• 长期：加快业务转型，拓展高毛利率领域（如新能源电池回收），减少对政府补贴的依赖；提升技术水平（如采用自动化处理设备），降低人工成本。

数据来源：券商API数据[0]（2025年中报财务数据）、行业协会公开数据。