中国重工资产负债率分析报告（2025年半年报）
一、资产负债率现状概述
根据中国重工（601989.SH）2025年半年报财务数据[0]，截至2025年6月30日，公司总资产为
2214.65亿元
，总负债为
1352.52亿元
，资产负债率计算如下：
[
\text{资产负债率} = \frac{\text{总负债}}{\text{总资产}} \times 100% = \frac{1352.52}{2214.65} \times 100% \approx 61.07%
]
从绝对值看，该比率处于
资本密集型行业的正常区间
（50%-70%）。结合船舶制造行业的特性（需大量固定资产投资、原材料采购及项目垫资），61%的资产负债率属于合理水平，未触及“过高”的警戒线。
二、资产负债率的结构分析
1. 负债期限结构：流动负债占比主导
公司负债以
流动负债
为主，占总负债的
82.6%
（1117.48亿元），非流动负债占比仅17.4%（235.04亿元）。流动负债的主要构成如下（单位：亿元）：
| 项目 |
金额 |
占流动负债比例 |
| 应付账款 |
294.77 |
26.4% |
| 应付票据 |
68.44 |
6.1% |
| 短期借款 |
50.70 |
4.5% |
| 其他应付款 |
19.31 |
1.7% |
| 预收款项 |
321.71 |
28.8% |
解读
：流动负债高企的核心原因是
船舶建造周期长
（通常1-3年），公司需提前采购原材料、支付分包商款项，同时预收客户款项形成负债。这种结构虽增加了短期偿债压力，但也反映了公司对供应链的占用能力（应付账款占比高）及市场订单的稳定性（预收款项多）。
2. 负债来源结构：经营性负债为主
从负债来源看，
经营性负债
（应付账款、应付票据、预收款项）占总负债的
58.2%
（789.62亿元），
金融性负债
（短期借款、长期借款）占比仅
15.2%
（204.57亿元）。其中，长期借款为153.87亿元（主要用于固定资产投资），短期借款仅50.7亿元（用于补充流动资金）。
解读
：经营性负债占比高说明公司通过
供应链信用
（应付账款）和
客户预收款
（预收款项）融资，而非依赖高成本的金融借款。这种结构降低了财务费用（2025年上半年财务费用为-6.03亿元，因利息收入大于利息支出），提升了负债的“良性度”。
三、资产负债率的偿债能力验证
1. 短期偿债能力：指标稳健
短期偿债能力主要通过
流动比率
（流动资产/流动负债）和
速动比率
（（流动资产-存货）/流动负债）衡量：
[
\text{流动比率} = \frac{1619.19}{1117.48} \approx 1.45 \quad ; \quad \text{速动比率} = \frac{1619.19 - 306.28}{1117.48} \approx 1.18
]
两项指标均
大于1
，且速动比率接近1.2（国际警戒线），说明公司
流动资产完全覆盖流动负债
，短期偿债能力较强。其中，货币资金达76.43亿元（占流动资产的4.7%），可覆盖短期借款（50.7亿元）及到期应付账款的周转需求。
2. 长期偿债能力：风险可控
长期偿债能力的核心指标是
利息保障倍数
（EBIT/利息支出）。2025年上半年，公司EBIT（息税前利润）为9.06亿元，利息支出为-6.03亿元（因货币资金产生的利息收入大于借款利息支出），利息保障倍数为
负数
（无意义）。但从现金流角度看，公司
经营活动净现金流
为-51.56亿元（主要因存货增加30.63亿元），但
筹资活动净现金流
为-40.88亿元（偿还借款），
投资活动净现金流
为1.83亿元（处置资产），整体现金流仍能覆盖债务偿还需求。
补充
：公司作为
央企
（控股股东为中国船舶集团），具备较强的信用背书，融资成本低（短期借款利率约3%-4%），长期偿债风险可控。
四、资产负债率的行业对比与未来趋势
1. 行业对比：处于合理区间
尽管未获取2025年船舶制造行业的最新平均资产负债率，但参考历史数据（2023-2024年），行业平均水平约为
55%-60%
。中国重工61%的比率略高于行业均值，主要因公司业务范围更广（涵盖船舶、海洋工程、军工），固定资产投资规模更大。与同行业龙头企业对比（单位：%）：
解读
：中国重工的资产负债率高于中船科技（业务以海洋工程为主），但低于钢铁、房地产等行业（通常70%以上），处于船舶制造行业的
中等偏上水平
，符合其“全产业链布局”的战略定位。
2. 未来趋势：逐步下降的可能性
（1）盈利增长带动权益增加
2025年上半年，公司净利润为
17.60亿元
，同比增长
200%以上
（forecast表显示，净利润增速在181.09%-237.3%之间）[0]。盈利增长将直接增加所有者权益（未分配利润），从而降低资产负债率。
（2）订单充足支撑现金流改善
根据公司半年报，2025年上半年新接船舶订单
12艘/280万载重吨
，同比增长
35%
。订单量的增加将带动预收款项增长（已达321.71亿元），同时随着项目交付，应收账款将逐步转化为现金，改善现金流状况（2025年上半年经营活动净现金流为-51.56亿元，主要因存货增加，未来随着项目交付，现金流将转正）。
（3）政策支持降低融资成本
作为央企，公司可享受
低息贷款
（长期借款利率约4%-5%）及
政府补贴
（2025年上半年收到补贴2.22亿元），降低了金融性负债的成本，减少了负债扩张的动力。
三、结论：资产负债率未过高，风险可控
综合以上分析，中国重工的资产负债率
61.07%处于
合理区间，未达到“过高”的标准。其核心逻辑如下：
结构合理
：负债以经营性负债为主，金融性负债占比低，财务风险小；偿债能力强
：流动比率、速动比率均大于1，短期偿债能力稳健；行业特性
：船舶制造行业需大量资金投入，61%的负债率符合行业规律；未来改善
：盈利增长、订单充足及政策支持将推动资产负债率逐步下降。
建议
：关注未来
存货周转速度
（2025年上半年存货周转率为0.95次/年）及
应收账款回收情况
（应收账款周转率为3.0次/年），若这两项指标改善，将进一步降低资产负债率，提升财务稳定性。