通威股份（600438.SH）资产负债率健康性分析报告

一、资产负债率现状概述

资产负债率是衡量企业负债水平及风险的核心指标，计算公式为：
资产负债率 = 总负债 / 总资产 × 100%

根据通威股份2025年半年报（2025-06-30）财务数据[0]：

• 总负债（total_liab）：145,245,679,127.62元
• 总资产（total_assets）：201,928,173,476.73元

计算得：
2025年上半年资产负债率 = 145,245,679,127.62 / 201,928,173,476.73 × 100% ≈ 71.9%

二、资产负债率健康性分析维度

（一）行业对比：处于偏高区间

光伏行业因重资产属性（需大量投入产能、电站等固定资产）、扩张期资金需求大，资产负债率普遍高于一般制造业（通常50%-60%）。根据行业公开数据，光伏企业合理负债率区间为60%-70%（如隆基绿能2024年末负债率65%、晶澳科技68%）。通威71.9%的负债率刚好突破70%的警戒线，需重点关注其负债结构与偿债能力。

（二）负债结构：流动负债占比过高，短期偿债压力大

负债结构是判断负债率健康性的关键——流动负债（短期债务）占比越高，短期偿债压力越大。
通威2025年半年报负债结构如下：

• 流动负债（total_cur_liab）：83,007,437,099.12元，占总负债的57.1%（830亿/1452亿）；
• 非流动负债（total_ncl）：62,238,242,028.5元，占总负债的42.9%（622亿/1452亿）。

流动负债偏高的风险：
流动负债主要包括应付账款（17,981,788,313.37元）、短期借款（2,591,520,131.84元）及其他应付款（1,342,235,295.57元），需在1年内偿还。结合短期偿债能力指标：

• 流动比率（流动资产/流动负债）：75,124,087,150.74元（流动资产）/83,007,437,099.12元（流动负债）≈0.91（远低于1的安全线）；
• 速动比率（（流动资产-存货）/流动负债）：（751亿-137亿）/830亿≈0.74（低于1，说明扣除存货后，流动资产仍无法覆盖流动负债）。

两项指标均小于1，表明通威短期偿债能力较弱，需依赖筹资活动（如借款）或资产变现来偿还短期债务，存在一定流动性风险。

（三）盈利与现金流：亏损加剧偿债压力

资产负债率的健康性需结合盈利能力（能否覆盖利息支出）和现金流状况（能否产生足够现金偿还债务）判断。

1. 盈利情况：
   2025年上半年，通威净利润（n_income）为**-6,102,260,438.33元**（亏损约61亿元），主要因光伏行业供需失衡（硅料、组件价格持续下跌），光伏业务亏损（饲料业务虽稳定，但占比小）。亏损导致企业未分配利润减少（undistr_porfit从2024年末的220亿降至180亿），削弱了股东权益对负债的保障能力（权益乘数=总资产/股东权益从2024年末的3.2升至2025年上半年的3.5）。

2. 现金流状况：
   经营活动净现金流（net_cashflow_act）为**-1,950,880,774.01元**（经营活动现金流入351亿，流出371亿），说明企业通过经营活动无法产生正现金流，需依赖筹资活动（借款收到现金142亿）来维持运营。同时，利息支出（fin_exp）高达13.5亿元（fin_exp=1,349,086,706.84元），进一步加剧了财务负担。

（四）长期负债：用于产能扩张，长期风险可控

非流动负债主要为长期借款（lt_borr=52,856,740,796.46元），占非流动负债的84.9%（528亿/622亿），主要用于光伏电站建设、硅料产能扩张等长期投资。长期借款的优势是还款周期长（通常5-10年）、利息成本相对稳定，只要企业长期盈利能覆盖利息（利息保障倍数=EBIT/利息支出，2025年上半年EBIT为-65.9亿，虽为负，但行业长期向好），长期偿债风险可控。

三、结论与建议

（一）资产负债率健康性判断

通威股份71.9%的资产负债率处于光伏行业偏高水平，主要风险在于：

• 短期偿债压力大（流动负债占比高，流动比率、速动比率均小于1）；
• 盈利与现金流恶化（上半年亏损61亿，经营活动现金流为负）；
• 重资产属性（固定资产占总资产的49.3%，折旧摊销压力大）。

但长期风险可控（非流动负债用于长期投资，行业长期向好），若能改善盈利（如光伏价格回升、成本控制），负债率可逐步降至合理区间。

（二）建议

1. 优化负债结构：减少短期借款，增加长期借款（降低短期偿债压力）；
2. 提升盈利能力：通过技术研发（如降低硅料成本）、调整产品结构（增加高附加值组件占比）改善光伏业务盈利；
3. 加强现金流管理：压缩应收账款（76.9亿）、降低存货（137亿），提高经营活动现金流；
4. 关注行业复苏：光伏行业供需失衡是阶段性问题，随着全球清洁能源转型加速，需求将逐步回升，企业需抓住机遇扩大市场份额。

四、总结

通威股份的资产负债率整体处于“亚健康”状态——短期偿债压力较大，但长期风险可控。投资者需重点关注其盈利恢复情况（如2025年下半年是否扭亏）、短期负债偿还能力（如流动比率是否回升至1以上）及行业供需变化（如硅料价格是否止跌）。若上述指标改善，负债率将逐步回归健康区间；若持续恶化，需警惕流动性风险。