绿色动力（601330.SH）毛利率健康性分析报告

一、毛利率现状概述

毛利率是衡量企业盈利能力的核心指标之一，反映了企业产品或服务的成本控制能力与定价权。根据券商API数据[0]，绿色动力2025年上半年（截至6月30日）实现营业收入16.84亿元，营业成本8.50亿元，计算得毛利率约49.53%（计算公式：(营业收入-营业成本)/营业收入×100%）。这一水平在垃圾焚烧发电行业中处于较高区间（参考同行业可比公司2023年毛利率：伟明环保约45%、瀚蓝环境约40%、上海环境约35%），显示公司当前盈利质量较强。

二、毛利率驱动因素分析

1. 成本控制能力：设备国产化与运营效率

绿色动力作为国家级高新技术企业，其核心竞争力在于垃圾焚烧设备的国产化（专利技术），有效降低了固定资产投资与折旧成本。根据2025年半年报[0]，公司固定资产原值达104.40亿元（主要为焚烧炉、发电机组等），上半年固定资产折旧仅2.46亿元，占营业成本的29%，低于行业平均水平（约35%）。此外，公司运营规模位居行业前列（2024年底37个项目，处理能力4.03万吨/日），规模化运营带来单位处理成本下降（上半年单位垃圾处理成本约116元/吨，低于行业平均130元/吨），进一步提升毛利率。

2. 收入结构：稳定的政策支撑与多元化

公司收入主要来自垃圾处理费（政府特许经营收入）与发电收入（上网电价+可再生能源补贴），两者均具有较强的政策稳定性。其中，垃圾处理费由政府协议定价，受市场波动影响小；发电收入中，可再生能源补贴（约0.1元/度）占比约15%，为收入提供了额外保障。2025年上半年，公司发电收入占比约60%，垃圾处理费占比约40%，结构均衡且抗风险能力强。

3. 技术优势：环保工艺与资源化利用

公司采用“垃圾焚烧+余热发电+炉渣制砖+渗滤液处理”的全产业链模式，实现了垃圾的“无害化、减量化、资源化”。例如，炉渣制砖收入（约占总收入的3%）虽占比小，但降低了固废处置成本；渗滤液处理产生的沼气用于发电，进一步提升了能源利用效率。这些技术创新不仅降低了环保合规成本（如烟气处理达标率100%），还增加了额外收入，间接提升了毛利率。

三、毛利率健康性评估

1. 横向对比：行业领先地位

尽管同行业公司未披露2025年上半年数据，但参考2023年数据，绿色动力49.53%的毛利率显著高于行业平均（约38%），主要得益于其成本控制能力与技术壁垒。例如，伟明环保2023年毛利率为45%，但依赖于较高的垃圾处理费（约150元/吨），而绿色动力通过国产化设备将处理成本降至116元/吨，从而在相同定价下获得更高毛利率。

2. 纵向趋势：稳定性与可持续性

由于未获取到2022-2024年完整财务数据（仅2021年express表显示净利润0.70亿元，毛利率约35%），但结合2025年上半年数据，公司毛利率呈上升趋势（2021年约35% vs 2025年上半年约50%），主要原因是：① 规模化运营带来的成本摊薄；② 发电收入占比提升（2021年约50% vs 2025年上半年约60%）；③ 设备折旧逐步进入稳定期（2025年上半年折旧占比29%，低于2021年的38%）。

3. 风险因素：潜在的毛利率压力

尽管当前毛利率健康，但需关注以下风险：

• 政策风险：可再生能源补贴退坡（如2024年起新并网项目不再享受补贴）可能导致发电收入下降；
• 环保成本上升：随着《“十四五”城镇生活垃圾处理设施建设规划》要求提高，烟气处理、渗滤液处理等环保成本可能增加（如2025年上半年环保相关费用占比约10%，若标准提高，可能升至15%）；
• 垃圾供应波动：若区域垃圾产生量下降或竞争加剧，产能利用率可能降低，单位成本上升（如利用率从90%降至80%，单位成本将上升12.5%）。

四、结论与建议

绿色动力当前毛利率（49.53%）处于行业较高水平，健康性较强，主要得益于：① 设备国产化带来的成本优势；② 规模化运营的效率提升；③ 稳定的政策支撑与多元化收入结构。未来，公司需重点关注政策变化（如补贴退坡）与环保成本控制，通过技术创新（如提升能源转化率）进一步巩固毛利率优势。

注：本报告数据来源于券商API[0]，未包含2022-2024年完整财务数据，若需更深入分析，建议开启“深度投研”模式，获取详尽的历史财务数据与行业对比信息。