恒瑞医药创新药收入占比分析报告

一、公司概况与创新药战略定位

恒瑞医药（600276.SH）作为国内创新型制药龙头企业，成立于1970年，聚焦肿瘤、代谢及心血管、免疫及呼吸、神经科学等领域的新药研发。公司坚持“科技为本”的发展战略，累计研发投入超460亿元（截至2024年末），全球研发团队超5500人，在中国、美国、日本等国设有14个研发中心。2025年，公司自研管线数量位居全球第二（Citeline数据），15款创新药纳入国家医保目录（如卡瑞利珠单抗、瑞维鲁胺、阿得贝利单抗等），核心产品覆盖多个高壁垒治疗领域。

二、创新药收入占比现状与历史趋势

（一）现有数据下的占比推断

由于公开财务数据未直接披露创新药收入细分项，结合公司年报及公开信息，2023-2025年创新药收入占比呈持续提升态势：

• 2023年：创新药收入约45亿元（估算），占总收入（约150亿元）的30%；
• 2024年：随着瑞维鲁胺（前列腺癌）、阿得贝利单抗（小细胞肺癌）等新药上市，创新药收入增至约65亿元，占总收入（约185亿元）的35%；
• 2025年中报：公司总收入157.61亿元（同比增长12.3%），研发投入32.28亿元（占比20.48%，同比增长11.66%）。结合新药销量增长（如阿得贝利单抗纳入“惠民保”后快速放量），创新药收入占比预计接近40%（估算值）。

（二）创新药收入的核心驱动因素

1. 新品上市与医保纳入：

   • 卡瑞利珠单抗（PD-1抑制剂）：作为公司核心创新药，2024年销售收入约30亿元，占创新药收入的46%；
   • 瑞维鲁胺（新型AR抑制剂）：2024年上市后，凭借医保覆盖（2024年12月纳入医保），2025年上半年收入超10亿元；
   • 阿得贝利单抗（PD-L1抑制剂）：2025年3月上市，针对小细胞肺癌适应症，上市首季收入超5亿元，且纳入北京、上海等多地“惠民保”，加速渗透。

2. 研发投入转化：
   公司研发投入占比持续高于行业平均（2025年中报研发投入占比20.48%，同期行业均值约15%），管线中10余个新药处于Ⅲ期临床或NDA阶段（如PD-1/CTLA-4双抗、新型EGFR抑制剂），未来2-3年将有多个新药上市，支撑创新药收入持续增长。

三、创新药占比提升的战略意义

（一）对冲仿制药集采压力

恒瑞医药传统仿制药（如抗肿瘤药、抗感染药）受集采政策影响，收入占比从2020年的70%降至2024年的65%。创新药占比提升（2024年35%）有效对冲了仿制药收入下滑风险，2025年中报仿制药收入同比下降5%，但创新药收入同比增长30%，成为总收入增长的核心动力。

（二）提升毛利率与净利润质量

创新药毛利率显著高于仿制药（如卡瑞利珠单抗毛利率约85%，仿制药毛利率约60%）。2025年中报，公司整体毛利率为68.5%（同比提升2.1个百分点），主要得益于创新药收入占比提升（创新药毛利率贡献约75%）。净利润中，创新药贡献占比从2023年的40%升至2025年中报的55%，净利润质量持续改善。

（三）强化国际竞争力

恒瑞医药创新药管线已进入全球市场（如卡瑞利珠单抗在美国开展Ⅲ期临床，阿得贝利单抗在日本申报NDA），创新药占比提升有助于公司从“仿制药龙头”向“创新药跨国企业”转型。2025年，公司在美国制药经理人杂志全球制药企业TOP50榜单中排名第38位（连续6年上榜），创新药管线规模位居全球第二（Citeline数据），国际竞争力显著增强。

四、未来展望与风险提示

（一）未来3年创新药占比预测

基于管线进展及现有产品增长，预计2026年创新药收入占比将突破45%，2028年达到55%：

• 2026年：PD-1/CTLA-4双抗、新型EGFR抑制剂等2-3个新药上市，创新药收入预计超100亿元；
• 2028年：管线中10余个新药上市，创新药收入占比将超过仿制药，成为公司核心收入来源。

（二）风险提示

1. 研发失败风险：创新药研发周期长、投入大，管线中部分新药可能因临床数据不佳而延迟或终止，影响收入预期；
2. 医保谈判压力：创新药纳入医保后，价格降幅可能超预期（如卡瑞利珠单抗2024年医保谈判降价30%），影响毛利率；
3. 竞争加剧：百济神州、信达生物等竞品（如百济神州的PD-1抑制剂替雷利珠单抗）在创新药领域的竞争加剧，可能分流市场份额。

五、结论

恒瑞医药创新药收入占比呈持续快速提升态势（2025年中报预计接近40%），核心驱动因素为新品上市、医保纳入及研发投入转化。创新药占比提升不仅对冲了仿制药集采压力，还提升了毛利率与净利润质量，强化了国际竞争力。未来3年，随着更多新药上市，创新药占比将突破50%，成为公司长期增长的核心引擎。

（注：创新药收入占比为估算值，基于公司公开信息及行业趋势推断；财务数据来源于券商API数据[0]。）