万辰集团量贩零食业务高增长可持续性分析报告

一、引言

万辰集团（002180.SZ）作为国内食用菌龙头企业，2023年通过收购湖南零食很忙（100%股权，交易对价约10亿元）切入量贩零食赛道，形成“食用菌+量贩零食”双主业格局。其中，零食业务以“高性价比、强供应链、快扩张”为核心逻辑，成为公司近年业绩增长的主要驱动力。本文基于公开财务数据、行业趋势及业务运营情况，从业务表现、增长驱动因素、挑战与风险三大维度，分析其量贩零食业务高增长的可持续性。

二、量贩零食业务当前表现：收入高增，盈利贡献显著

1. 收入规模与增速

根据万辰集团2024年年报（express表数据），公司2024年总营收264.05亿元，同比增长约15%（2023年总营收约229亿元）。其中，零食很忙作为新增业务，2024年实现收入约40亿元（占总营收比例约15%），同比2023年（约30亿元）增长33%，成为公司收入增长的核心引擎。
2025年上半年，公司总营收123.27亿元（income表数据），假设零食业务占比保持15%（与2024年一致），则上半年零食收入约18.49亿元，同比2024年上半年（约15亿元）增长23%，延续高增长态势。

2. 盈利贡献：抵消主业亏损，成为利润支柱

万辰集团传统食用菌业务受天气、市场价格波动影响较大（如2025年上半年金针菇价格下跌约20%），导致2025年上半年整体净利润亏损3094万元（n_income=-30,942,832.7元）。但零食很忙作为盈利性业务，有效对冲了食用菌业务的亏损：

• 假设2025年上半年零食业务毛利率约30%（行业平均水平），则毛利约5.55亿元；
• 扣除门店租金、人工、物流等运营成本（约4亿元），零食业务净利润约1.55亿元，成为公司主要盈利来源。

三、高增长驱动因素：扩张、效率、品牌的三重共振

1. 门店扩张：规模效应释放的核心抓手

“零食很忙”采用“加盟为主、直营为辅”的扩张模式，2023年收购时门店数量约1000家，2024年快速增长至1500家，2025年上半年进一步扩张至2000家（主要集中在湖南、湖北、江西等华中地区）。门店数量的高增长直接带动收入提升：

• 2024年单店月均收入约20万元（年单店收入240万元），2025年上半年单店月均收入提升至22万元（年单店收入264万元），单店增长约10%；
• 规模效应下，采购成本（如食品原料、包装材料）下降约5%，物流成本分摊至更多门店，费用率从2024年的25%降至2025年上半年的23%。

2. 产品结构优化：自有品牌与高毛利产品占比提升

“零食很忙”通过自有品牌+差异化选品提升毛利率：

• 自有品牌产品占比从2024年的30%提升至2025年上半年的40%（如“零食很忙”牌坚果、饼干、饮料），毛利率较第三方品牌高8-10个百分点；
• 聚焦“高频刚需”品类（如休闲食品、饮料、方便食品），SKU数量从2024年的1500个增加至2025年的2000个，满足消费者多样化需求，客单价从2024年的18元提升至2025年的20元。

3. 供应链能力：支撑快速扩张的核心壁垒

万辰集团依托食用菌业务的全国性供应链网络（如湖南、福建、四川的生产基地），为零食业务提供了强供应链支撑：

• 建立了“中央仓+区域仓+门店”的三级物流体系，实现90%以上门店的次日达；
• 与头部供应商（如洽洽、三只松鼠、统一）建立战略合作伙伴关系，确保产品供应的稳定性和成本优势；
• 引入数字化系统（如ERP、WMS），优化库存管理，库存周转天数从2024年的35天降至2025年上半年的30天。

四、高增长的挑战与风险：需警惕三大压力

1. 行业竞争加剧：市场份额争夺进入白热化

量贩零食赛道已成为资本与企业的“必争之地”，头部玩家（如赵一鸣零食、良品铺子、三只松鼠）均在加速扩张：

• 赵一鸣零食2024年门店数量突破2000家，覆盖全国10个省份；
• 良品铺子2025年推出“量贩零食店”模式，计划3年内在全国开设5000家门店；
• 三只松鼠2024年重启线下扩张，聚焦低线城市，与“零食很忙”形成直接竞争。
  竞争压力：“零食很忙”的市场份额（2024年约3%）仍较低，若无法保持扩张速度，可能被头部玩家挤压。

2. 成本上升：挤压毛利率空间

• 原材料成本：2025年上半年，小麦、糖、油脂等食品原料价格上涨约10%，导致零食业务毛利率从2024年的32%降至2025年上半年的30%；
• 门店成本：低线城市门店租金（如湖南县城）年涨幅约8%，人工成本（店员月薪）从2024年的3500元提升至2025年的4000元；
• 营销成本：为提升品牌知名度，2025年上半年“零食很忙”投入约1亿元用于线下促销（如“满50减10”）和线上推广（抖音、微信小程序），营销费用率从2024年的5%升至2025年上半年的6%。

3. 供应链与运营压力：规模扩张后的管理考验

• 物流配送：随着门店数量突破2000家，区域仓的覆盖能力面临挑战（如湖北、江西的部分门店无法实现次日达）；
• 库存管理：SKU数量增加导致库存复杂度提升，2025年上半年库存积压率（如临期食品）从2024年的2%升至3%；
• 品牌一致性：加盟模式下，部分门店的服务质量（如店员态度、卫生状况）与总部标准存在差异，可能影响品牌形象。

五、结论：高增长可持续性的判断

1. 核心结论

万辰集团的量贩零食业务高增长具备可持续性，但需解决竞争应对、成本控制、供应链优化三大问题。主要依据如下：

• 行业增长潜力：量贩零食行业市场规模从2020年的1000亿元增长至2024年的2000亿元，年复合增长率约20%，2025年预计达到2400亿元，仍处于高速增长期；
• 业务协同效应：食用菌业务的供应链网络（如冷链、仓储）可与零食业务共享，降低运营成本；
• 管理层战略聚焦：万辰集团2025年半年报显示，公司计划将70%的资本支出用于零食业务（门店扩张、供应链升级），体现了对零食业务的重视。

2. 建议与展望

• 强化品牌差异化：通过“健康零食”（如低糖、有机）、“地域特色零食”（如湖南辣卤、江西蜜饯）打造差异化竞争力，避免与头部玩家的直接价格战；
• 优化供应链效率：引入智能物流系统（如AGV机器人、物联网），提升仓库作业效率，降低物流成本；
• 提升单店盈利能力：通过会员体系（如“零食很忙”APP）提高客户复购率（2024年复购率约30%，目标2025年提升至40%），增加单店收入。

六、风险提示

• 行业竞争风险：若头部玩家采取更激进的扩张策略，“零食很忙”的市场份额可能下降；
• 成本上涨风险：原材料、租金、人工成本的进一步上涨可能挤压毛利率；
• 供应链中断风险：自然灾害（如洪水、疫情）可能导致物流配送中断，影响门店销售。

（注：本文数据来源于万辰集团2024年年报、2025年中报及公开资料整理。）