康希诺疫苗财经分析报告

一、引言

康希诺生物（688185.SH）作为中国创新疫苗领域的领军企业，凭借新冠疫苗的成功商业化进入公众视野。后疫情时代，公司加速向常规疫苗转型，聚焦流脑、流感、RSV等领域，试图通过技术创新与产品迭代实现长期增长。本报告从公司概况、财务表现、产品与研发、市场竞争、股价走势等维度，对康希诺的财经状况与发展潜力进行全面分析。

二、公司概况

康希诺成立于2009年，总部位于天津，是一家专注于创新型疫苗研发、生产与销售的高新技术企业。公司核心管理团队由疫苗领域资深科学家与制药行业专家组成，董事长兼总经理宇学峰博士拥有多年疫苗研发经验。截至2025年中报，公司员工总数1105人，注册资本2.47亿元，主营业务覆盖细菌性疫苗、病毒性疫苗、mRNA疫苗等多个领域。

三、财务分析：亏损收窄，转型期特征显著

1. 业绩概况：收入增长，亏损减少

2025年中报显示，公司实现总收入3.82亿元（同比增长约15%，主要来自流脑疫苗“曼海欣”的销售增长）；净利润-1.35亿元（同比收窄约60%），基本每股收益-0.05元。亏损收窄的核心驱动因素包括：

• 流脑疫苗商业化推进：曼海欣作为国内独家ACYW135群脑膜炎球菌多糖结合疫苗（CRM197载体），市场占有率持续提升，贡献主要收入增量；
• 费用控制见效：销售费用（1.56亿元，同比下降12%）、管理费用（0.72亿元，同比下降8%）均有所压缩，研发费用率（1.48亿元，占收入38.7%）虽仍处于高位，但投入效率提升；
• 资产减值损失减少：2025年中报资产减值损失-1.17亿元（同比减少约50%），主要因存货跌价准备计提减少。

2. 盈利能力：仍处于投入期，毛利率待改善

由于研发与生产投入较大，公司尚未实现盈利。2025年中报毛利率为-28.0%（收入3.82亿元，总成本4.89亿元），主要因疫苗生产的固定成本分摊较高，且新产品处于爬坡期。随着曼海欣等产品销量提升，规模效应逐步释放，毛利率有望逐步转正。

3. 现金流与偿债能力：资金充足，风险可控

截至2025年6月末，公司货币资金16.12亿元，经营活动现金流净额1127万元（同比由负转正），说明运营能力逐步改善。资产负债率约36.4%（总负债28.02亿元，总资产77.05亿元），处于合理水平，短期偿债压力较小。

四、产品与研发：从新冠疫苗到常规疫苗的转型

1. 核心产品：流脑疫苗成业绩支柱

• 曼海欣（ACYW135群流脑结合疫苗）：国内独家采用CRM197载体的流脑结合疫苗，覆盖4种血清型，适用于2月龄以上儿童。2024年获批上市后，凭借更优的免疫原性与安全性，市场占有率快速提升至2025年上半年的35%（数据来源：券商API），成为公司主要收入来源。
• 新冠疫苗（克威莎）：虽因疫情防控政策调整，销量大幅下降，但仍是公司技术平台的重要验证。2025年上半年，克威莎收入占比降至10%以下，公司已将资源向常规疫苗倾斜。

2. 研发管线：mRNA技术平台潜力巨大

康希诺的研发聚焦常规传染病疫苗与新型疫苗技术，其中mRNA平台是未来核心竞争力：

• 流感mRNA疫苗：针对季节性流感与变异株的mRNA疫苗，目前处于Ⅱ期临床试验阶段，预计2026年提交上市申请；
• RSV mRNA疫苗：呼吸道合胞病毒（RSV）是婴幼儿与老年人的重要致病原，公司的mRNA疫苗已完成Ⅰ期临床，进展处于国内第一梯队；
• 其他管线：包括带状疱疹疫苗、肺炎球菌结合疫苗等，均处于临床前或早期临床阶段。

2025年中报研发投入1.48亿元，占收入比例达38.7%，高于行业平均水平（约25%），体现公司对长期研发的重视。

五、市场与行业：疫苗行业复苏，常规疫苗成增长点

1. 行业背景：全球疫苗市场稳步增长

根据券商API数据，2024年全球疫苗市场规模约650亿美元，同比增长8%；中国疫苗市场规模约1200亿元，同比增长10%。其中，非免疫规划疫苗（如流脑、流感、RSV）占比逐步提升至45%，成为行业增长的核心驱动力。

2. 竞争地位：流脑疫苗独家优势，mRNA技术领先

• 流脑疫苗领域：曼海欣是国内唯一采用CRM197载体的ACYW135群流脑结合疫苗，相比传统多糖疫苗，具有更持久的免疫保护效果，市场竞争力显著；
• mRNA技术领域：康希诺是国内少数拥有自主mRNA技术平台的企业，其新冠疫苗（克威莎）的成功商业化，验证了该平台的可行性。与辉瑞、莫德纳等国际巨头相比，公司在常规疫苗（如流感、RSV）的mRNA研发上进展较快，有望实现弯道超车。

六、股价走势：短期稳定，长期受研发进度驱动

1. 近期股价表现

根据券商API数据，康希诺近30天股价走势稳定：

• 1日收盘价：84.55元；
• 5日均价：85.15元；
• 10日均价：84.99元。

股价稳定的主要原因是中报业绩符合预期（亏损收窄），但市场对其长期盈利仍有担忧，因此未出现大幅波动。

2. 股价驱动因素

• 短期：流脑疫苗销量增长（曼海欣市场占有率提升）、费用控制效果（销售/管理费用下降）；
• 长期：mRNA疫苗研发进度（如流感、RSV疫苗的临床进展）、常规疫苗管线的商业化（如带状疱疹疫苗上市）。

七、风险分析

1. 研发风险

mRNA疫苗研发周期长、投入大，若临床进展不及预期（如流感疫苗Ⅱ期临床失败），将影响公司未来收入；

2. 市场竞争

流脑疫苗领域，未来可能有其他企业的同类产品上市（如沃森生物的ACYW135群流脑结合疫苗），抢占市场份额；

3. 政策风险

疫苗审批政策变化（如加强对mRNA疫苗的安全性要求），可能导致产品上市延迟；

4. 业绩风险

短期内，公司仍需投入大量资金用于研发与生产，可能继续亏损，影响股价表现。

八、结论

康希诺作为中国创新疫苗领域的领军企业，凭借流脑疫苗的独家优势与mRNA技术平台的潜力，正逐步从新冠疫苗转型为常规疫苗企业。2025年中报显示，公司业绩已出现改善（亏损收窄），但仍处于投入期，短期内盈利压力较大。

长期来看，若曼海欣的市场占有率持续提升（目标2026年达到50%），且mRNA疫苗（如流感、RSV）顺利商业化，公司有望实现盈利拐点。投资者需关注研发进度（如流感疫苗Ⅱ期临床结果）与常规疫苗销量（如曼海欣的季度收入增长），这些因素将决定公司的长期价值。

综上，康希诺是一家高风险、高潜力的疫苗企业，适合长期价值投资者关注。