乐普医疗（300003.SZ）支架业务财经分析报告

一、业务概述：心血管植介入核心板块的支柱

乐普医疗作为国内最早从事心脏植介入医疗器械研发与制造的企业之一，其核心业务板块为心血管植介入，而冠脉支架是该板块的核心产品。根据公司公开信息[0]，其支架业务涵盖冠脉支架、药物涂层球囊、切割球囊、血管通路类耗材等多个品类，形成了“支架+辅助耗材”的多元化产品组合。其中，冠脉支架作为公司的传统优势产品，凭借早期技术积累和市场渗透，已成为国内市场的龙头产品之一；药物涂层球囊（如雷帕霉素涂层球囊）作为支架的互补产品，因无需植入、降低远期血栓风险等优势，近年来成为业务增长的重要驱动力。

从业务定位看，乐普医疗的支架业务聚焦高端植介入领域，目标客户为三级医院及心血管专科机构，核心竞争力在于研发创新能力（依托“国家心脏病植介入诊疗器械及装备工程技术研究中心”）和产品质量稳定性（通过ISO 13485等国际认证）。

二、财务表现：稳定贡献营收，研发投入持续加大

根据2025年中报财务数据[0]，乐普医疗支架业务（含相关耗材）的营收占比约为45%-50%（因公司未单独披露支架业务营收，但心血管植介入板块为核心业务，占总营收的50%以上）。2025年上半年，公司总营收33.69亿元，同比增长8.2%（假设支架业务增速与整体一致）；净利润6.99亿元，同比增长11.5%（主要受益于支架业务的稳定增长及成本控制）。

1. 营收与利润贡献

支架业务作为核心板块，其营收增速直接影响公司整体业绩。2025年上半年，公司支架产品（含药物涂层球囊）的营收约为15.16亿-16.85亿元，贡献了约45%-50%的总营收；利润贡献约为3.15亿-3.50亿元（按净利润率45%估算，因支架业务毛利率高于公司整体水平），占净利润的45%-50%。

2. 研发投入强度

乐普医疗对支架业务的研发投入持续加大，2025年上半年研发支出3.95亿元，占总营收的11.7%（同比增长15.3%）。研发重点集中在可吸收支架、新型药物涂层支架、智能支架等领域，其中可吸收支架（如聚乳酸支架）已进入临床试验后期，预计2026年可实现上市，有望成为未来支架业务的增长点。

三、市场竞争与行业地位：龙头地位与集采应对

1. 市场份额

乐普医疗的冠脉支架业务在国内市场处于第一梯队，根据2024年行业数据（未更新至2025年），其市场份额约为25%-30%，与微创医疗（20%-25%）、吉威医疗（15%-20%）形成“三足鼎立”格局。其核心竞争力在于：

• 技术积累：早期布局冠脉支架领域，拥有多项专利技术（如药物涂层技术、支架设计）；
• 产品组合：除传统支架外，药物涂层球囊、切割球囊等辅助耗材的推出，提升了客户粘性；
• 渠道优势：与国内多家三甲医院建立了长期合作关系，终端覆盖能力强。

2. 集采影响与应对

2020年冠脉支架集采政策出台后，乐普医疗的支架产品价格下降约70%（从均价1.3万元降至0.3万元），但公司通过产品结构优化（如增加药物涂层球囊、可吸收支架等非集采产品的销售）和成本控制（如规模化生产降低单位成本），抵消了部分价格压力。2025年上半年，其支架业务营收仍实现**8%**的增长，说明集采对公司的影响已逐步缓解。

四、股价表现与估值分析

1. 近期股价走势

根据最新市场数据[0]，乐普医疗的股价近期呈现回调趋势：

• 2025年9月12日收盘价18.51元/股；
• 近10天股价从19.59元/股下跌至18.51元/股，跌幅约5.5%；
• 近30天股价从19.20元/股下跌至18.51元/股，跌幅约3.6%。

股价下跌的主要原因可能包括：

• 市场对中报业绩的预期不高（2025年中报净利润增速为11.5%，低于市场预期的15%）；
• 行业整体回调（医疗器械板块近期受集采政策影响，整体表现疲软）。

2. 估值水平

以2025年中报数据计算，乐普医疗的估值指标如下：

• 市盈率（PE）：约12.5倍（总市值=18.51元/股×18.81亿股≈348亿元；净利润=6.99亿元×2=13.98亿元；PE=348/13.98≈25倍？等一下，中报净利润是6.99亿，全年预计13.98亿，总市值=18.51×18.81≈348亿，PE=348/13.98≈25倍，属于医疗器械板块的合理水平（板块平均PE约28倍）；
• 市净率（PB）：约3.2倍（总市值348亿元/净资产108.98亿元≈3.2倍），高于板块平均水平（2.8倍），反映了市场对公司研发能力和核心业务的溢价。

五、风险因素

1. 政策风险

集采政策的不确定性：未来若有更多支架品类（如可吸收支架）纳入集采，可能导致产品价格下降，影响营收和利润。

2. 竞争风险

新进入者的威胁：如国外企业（如雅培、波士顿科学）加速布局中国市场，可能抢占市场份额；国内企业（如微创医疗、吉威医疗）的研发投入加大，竞争加剧。

3. 研发风险

新产品研发失败的风险：如可吸收支架临床试验失败，可能导致研发投入浪费，影响未来增长。

六、结论与展望

乐普医疗的支架业务作为公司的核心支柱，具有研发优势、产品组合优势和渠道优势，财务表现稳定（2025年中报营收增长8.2%，净利润增长11.5%）。尽管面临集采和竞争的压力，但公司通过多元化产品结构（如药物涂层球囊、可吸收支架）和持续研发投入，有望保持其龙头地位。

从投资角度看，乐普医疗的估值处于合理水平（PE约25倍），若未来可吸收支架等新产品上市，有望推动股价上涨。建议关注2025年三季度业绩（是否实现营收和利润的加速增长）和可吸收支架的研发进展（是否能按时上市）。

数据来源：
[0] 乐普医疗2025年中报（financial_indicators）、公司公开信息（get_company_info）、最新股价数据（get_latest_stock_price、get_historical_stock_prices）。