三棵树涂料财经分析报告

一、公司概况：中国建筑涂料龙头企业

三棵树（603737.SH）成立于2002年，2016年登陆上海证券交易所A股主板，是中国建筑装饰涂料领域的龙头企业。总部位于福建省莆田市，目前在福建、四川、河南、天津、安徽等省份设有及在建14个生产基地，其中莆田生态工业园、四川生态工业园、安徽生态工业园被评为国家级“绿色工厂”，产能布局覆盖全国主要区域，有效降低运输成本与交付周期。

公司主营业务为建筑涂料（墙面涂料）、木器涂料及胶粘剂的研发、生产与销售，核心产品包括墙面涂料（占比约60%）、木器涂料（占比约25%）和胶粘剂（占比约15%）。2023年，公司位居全球建筑装饰涂料排名第8位、中国第一；2024年第18次荣登世界品牌大会“中国500最具价值品牌排行榜”，持续蝉联涂料榜单第一名，品牌价值超过200亿元。

二、业务布局：零售与工程双轮驱动的绿色建材体系

三棵树采用“零售+工程”双赛道布局，聚焦“绿色、健康、美好生活”核心诉求，构建了差异化的产品与服务体系：

（一）零售领域：“七位一体”美好生活解决方案

针对C端消费者，公司推出**“乳胶漆、艺术漆、仿石漆、胶粘剂、基辅材、防水涂料、小森板”七位一体产品组合**，并配套“马上住”服务（即墙面翻新、家具涂装等一站式施工），满足消费者对“环保、便捷、个性化”的家居需求。其中，艺术漆、仿石漆等高端产品占比持续提升（2023年占零售收入的35%），成为毛利率增长的核心驱动力（高端产品毛利率约45%，高于传统乳胶漆10-15个百分点）。

（二）工程领域：绿色建材一站式集成系统

针对B端客户（房地产、基建、工业企业），公司提供内外墙涂料、防水、保温、工业涂料、地坪、家居新材料、基辅材及施工服务为一体的绿色建材集成解决方案。工程业务受益于国家“新基建”与“房地产稳增长”政策，2023年营收占比约40%，主要客户包括万科、保利、碧桂园等头部房企，以及国家电网、中交集团等基建企业。

三、竞争优势：品牌、技术与ESG的协同壁垒

（一）品牌优势：行业标杆的认知度与忠诚度

三棵树连续18年占据“中国500最具价值品牌”涂料类别榜首，品牌认知度达85%以上（据2023年第三方调研）。此外，公司是中国奥委会官方涂料独家供应商（2020-2024年），通过体育营销提升了国际品牌影响力，为未来国际化布局奠定基础。

（二）技术与产能：绿色制造的核心支撑

公司坚持“技术驱动”战略，研发投入占比持续高于行业平均水平（2023年研发投入约3.2亿元，占比3.5%），聚焦低VOC（挥发性有机化合物）、零甲醛、耐候性等绿色涂料技术。旗下“鲜呼吸”系列乳胶漆、“艺术漆”系列产品均通过欧盟CE认证、美国EPA认证，环保性能处于行业领先地位。

产能方面，14个生产基地的总产能超过100万吨/年（2023年），其中绿色工厂产能占比约60%，不仅降低了单位产品能耗（比行业平均低15%），还通过规模化生产降低了原材料采购成本（比中小企业低8-10%）。

（三）ESG：可持续发展的长期竞争力

三棵树ESG评级获得**“A”级**（2023年），在A股涂料细分赛道排名第一，体现了公司在“环境、社会、治理”方面的综合实力：

• 环境：所有生产基地均实现“三废”达标排放，绿色工厂单位GDP能耗下降20%（2020-2023年）；
• 社会：通过“万企帮万村”行动帮扶12个贫困村，洪杰董事长被授予“全国脱贫攻坚先进个人”；
• 治理：管理层稳定（洪杰董事长兼总经理任职超过10年），信息披露透明度高（2023年财报被出具“标准无保留意见”）。

四、行业环境：绿色转型与集中度提升的趋势

根据中国涂料工业协会数据，2023年中国建筑装饰涂料市场规模约3000亿元，同比增长5.2%；预计2025年将达到3500亿元，年复合增长率约8%，主要驱动因素包括：

• 政策推动：“双碳”目标下，环保涂料（如水性涂料、粉末涂料）需求增长（2023年占比约40%，预计2025年提升至55%）；
• 消费升级：消费者对“健康家居”的需求提升，艺术漆、仿石漆等高端产品占比从2020年的15%增长至2023年的28%；
• 房地产复苏：2024年以来，房地产行业政策放松（如降低首付比例、贷款利率），工程涂料需求逐步回升（2023年工程涂料市场规模约1200亿元，同比增长6.5%）。

竞争格局方面，龙头企业占据主导地位：2023年，三棵树、立邦、多乐士等头部企业占据约40%的市场份额，中小企业因环保压力（需投入大量资金升级设备）、技术落后（无法生产高端产品）逐渐退出市场，市场集中度持续提升（2020年CR10约30%，2023年提升至38%）。

五、未来展望：聚焦绿色与创新的高质量发展

（一）绿色发展：响应“双碳”目标

公司计划2025年前将绿色工厂产能占比提升至80%，推出“零VOC”涂料产品（占比达到20%），并通过“碳足迹”认证（产品全生命周期碳排放降低15%）。

（二）产品创新：高端化与多元化

• 高端产品：扩大艺术漆、仿石漆产能（2025年产能达到20万吨/年），提升其占比至40%（2023年为35%）；
• 多元化产品：拓展胶粘剂、防水涂料等关联产品（2023年占比15%，预计2025年提升至20%），丰富产品矩阵，提高单客户价值（如从“墙面涂料”延伸至“墙面+地面+家具”的全场景解决方案）。

（三）渠道优化：零售与工程的平衡

• 零售渠道：加强终端建设（2025年前开设1000家专卖店），提升电商渠道占比（2023年为12%，预计2025年达到20%）；
• 工程渠道：深化与大型房企（如万科、保利）、基建企业（如中交集团）的合作，签订长期战略协议（2025年工程业务占比保持在40%左右）。

（四）国际化布局：拓展海外市场

公司计划2025年前进入东南亚（印尼、越南）、中东（沙特、阿联酋）等新兴市场，通过“品牌输出+产能本地化”模式参与全球竞争（目标2025年海外收入占比达到5%）。

六、风险提示

1. 原材料价格波动：树脂、颜料等原材料占生产成本的60%以上，若价格上涨（如原油价格波动），可能挤压毛利率（2023年毛利率约32%，若原材料上涨10%，毛利率将下降3-4个百分点）；
2. 房地产行业调控：工程业务占比约40%，若房地产行业调控加强（如限购、限贷），可能导致工程订单减少；
3. 竞争加剧：立邦、多乐士等龙头企业加大在中国市场的投入（2023年立邦中国营收增长8%），市场份额争夺可能加剧。

综上，三棵树作为中国建筑涂料龙头企业，凭借品牌、技术、产能与ESG的协同优势，有望在“绿色转型”与“集中度提升”的行业趋势中保持领先地位，实现高质量可持续发展。