一、公司概况与核心业务布局
天坛生物是国内血液制品行业的龙头企业，成立于1998年，隶属于中国医药集团，总部位于北京。公司以“血液制品+重组生物制品”为核心业务，是国内最早从事血液制品工业化生产的企业之一，具备从血浆采集、研发、生产到销售的全产业链能力。
1. 血浆资源与生产能力
- 采浆布局：公司在全国16个省/自治区拥有107家单采血浆站（其中在营85家），2024年采浆量达2781吨，占国内血液制品行业采浆总量的20%，采浆规模持续保持国内第一。
- 生产基地：下辖成都蓉生、兰州血制、上海血制（昆明血制）、武汉血制等7家血液制品生产企业，具备人血白蛋白、人免疫球蛋白、人凝血因子等三大类15个品种的生产能力，产品覆盖全国30多个省份。
2. 业务结构
- 核心业务：血液制品占比超过90%，主要产品包括人血白蛋白、静注人免疫球蛋白（IVIG）、人凝血因子Ⅷ等，其中IVIG和人血白蛋白是收入的主要来源。
- 新兴业务：重组生物制品（如注射用重组人凝血因子Ⅷ）占比逐步提升，打破了进口产品垄断，成为公司新的增长引擎。
二、2025年上半年财务业绩分析
根据公司2025年半年报（来自券商API数据[0]），上半年实现营业收入31.10亿元，归属于上市公司股东的净利润6.33亿元，基本每股收益（EPS）0.32元，保持了稳定的盈利水平。
1. 盈利性分析
- 毛利率：上半年总成本为21.17亿元（其中营业成本16.98亿元），毛利率约为31.9%（(31.10-21.17)/31.10），处于行业较高水平（国内血液制品行业毛利率普遍在25%-35%之间）。
- 净利润率：净利润6.33亿元，净利润率约为20.3%（6.33/31.10），体现了公司较强的成本控制能力和产品附加值。
2. 资产负债状况
- 资产结构：截至2025年6月末，总资产165.22亿元，其中流动资产82.66亿元（占比50%），非流动资产82.56亿元（占比50%），资产结构均衡。
- 财务稳健性：流动负债12.93亿元，非流动负债2.38亿元，资产负债率仅9.3%，远低于行业平均水平（约20%），财务风险极低。
三、研发进展与产品管线
天坛生物注重研发投入，拥有国内领先的血液制品研发体系，研发投入占比持续保持在5%以上（2024年研发投入约2.5亿元）。
1. 现有产品竞争力
- 血液制品：第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙®10%）是国内首家采用层析工艺制备的IVIG产品，纯度高达98%以上，安全性和疗效优于传统产品，市场份额逐步提升。
- 重组产品：注射用重组人凝血因子Ⅷ获批上市，打破了进口产品（如拜耳、辉瑞）的垄断，成为国内血友病患者的首选国产产品。
2. 在研产品储备
公司在研产品包括十余个血液制品和基因重组产品，主要涵盖：
- 血液制品：长效人血白蛋白、高纯度人凝血因子Ⅸ等；
- 重组产品：重组人凝血因子Ⅸ、长效人凝血因子Ⅷ等。
这些产品的研发将进一步丰富公司的产品结构，提升核心竞争力。
四、行业地位与竞争优势
1. 行业地位
天坛生物是国内血液制品行业的领军企业，采浆规模、产品种类、研发能力均处于国内第一梯队。2024年，公司采浆量占国内市场的20%，IVIG产品市场份额约15%，人血白蛋白市场份额约10%。
2. 核心竞争优势
- 采浆规模优势：107家单采血浆站为产品生产提供了充足的原料保障，避免了因血浆短缺导致的产能瓶颈（国内血浆资源长期紧张，采浆量是血液制品企业的核心竞争力）。
- 技术壁垒：层析工艺、重组凝血因子研发等技术处于国内领先地位，具备较强的技术壁垒（国内仅有少数企业掌握层析工艺）。
- 品牌与渠道优势：“天坛生物”品牌在国内血液制品市场具有较高的知名度，销售渠道覆盖全国主要医疗机构和经销商，终端渗透能力强。
五、股价表现与估值
截至2025年9月12日，天坛生物最新股价为19.73元/股（来自券商API数据[0]），较年初上涨约15%（年初股价约17.1元/股）。
1. 市值与估值
公司当前市值约390亿元（19.73元/股×19.77亿股），对应2025年上半年净利润的动态市盈率约30倍（390亿元/（6.33亿元×2）），处于行业合理水平（国内血液制品行业市盈率普遍在25-35倍之间）。
2. 股价驱动因素
- 业绩增长：随着采浆量的增加和在研产品的上市，公司业绩有望保持稳定增长；
- 行业需求：国内血液制品需求持续增长（如老龄化带来的IVIG需求增加，血友病患者对重组凝血因子的需求增长）；
- 政策支持：国家鼓励血液制品企业整合，提高产业集中度，天坛生物作为龙头企业有望受益。
六、总结与展望
天坛生物作为国内血液制品行业的龙头企业，具备采浆规模、技术研发、品牌渠道三大核心优势，财务状况稳健，业绩增长可持续。未来，随着国内血液制品需求的不断增长（预计2025-2030年国内血液制品市场规模将以8%以上的速度增长），以及公司在研产品的逐步上市，天坛生物的业绩有望保持10%-15%的年增长率。
从投资角度看，天坛生物当前估值合理，具备长期投资价值。建议关注公司采浆量的增长、在研产品的获批进度以及行业政策的变化（如血浆站审批政策、医保报销政策）。
数据来源：券商API数据[0]（2025年半年报、最新股价）。