梦百合（603313.SH）记忆棉业务财经分析报告

一、公司概况与记忆棉业务核心定位

梦百合（603313.SH）是国内最早布局记忆绵家居产品的企业之一，2016年登陆上交所，主营业务聚焦记忆绵床垫、枕头及配套家居制品的研发、生产与销售。公司坚持“产能全球化、品牌国际化”战略，经过20余年发展，已成为国内记忆绵家居制品的核心供应商，产品覆盖全球市场（境内+塞尔维亚、美国、泰国、西班牙等海外生产基地）。

从业务结构看，记忆棉产品是公司的收入支柱（占比超90%），其中床垫贡献约60%收入，枕头及其他制品贡献约40%。公司通过“0压房”酒店合作（如与洲际、万豪等酒店联名）、线上（天猫、京东、亚马逊）线下（家居卖场）全渠道布局，强化记忆棉产品的市场渗透。

二、记忆棉业务布局：产能、技术与产品矩阵

1. 产能全球化：规模优势显著

公司通过自建+并购形成全球产能网络，境内产能集中于江苏南通（总部），海外产能覆盖欧洲（塞尔维亚）、北美（美国）、东南亚（泰国）及欧洲（西班牙），总产能超1000万件/年（记忆棉床垫+枕头）。全球化产能布局不仅降低了运输成本（如美国产能覆盖北美市场），还规避了贸易壁垒（如欧盟反倾销政策），支撑公司海外收入占比超40%（2025年中报数据）。

2. 技术壁垒：核心工艺领先

公司掌握记忆棉发泡核心技术，包括“流水线发泡温度控制技术”“床垫自动滚胶复合技术”“可折叠超薄电动床机构设计”等，其中“低回弹阻燃海绵”技术达到国际先进水平（通过欧盟EN717-1阻燃标准）。技术优势使得公司产品在支撑性、透气性、耐用性上优于竞品（如慕思、喜临门的记忆棉产品），溢价能力显著（产品均价高于行业平均15%-20%）。

3. 产品矩阵：从基础款到智能款的延伸

公司记忆棉产品已从传统“静态记忆棉”升级至“智能记忆棉”（如搭载传感器的“0压智能床垫”，可监测睡眠数据），同时拓展至电动床、沙发等配套产品，形成“核心产品+周边衍生”的矩阵，提升客户粘性（复购率超25%）。

三、财务表现分析：2025年中报业绩解读

1. 盈利能力：稳健增长，利润质量提升

2025年上半年，公司实现总收入43.16亿元（同比增长12.3%，主要来自海外市场扩张），净利润1.09亿元（同比增长18.7%），基本每股收益0.2元（同比增长25%）。利润增长主要得益于：

• 毛利率提升：记忆棉产品毛利率约35%（2025年中报），较2024年同期提升2.1个百分点（因原材料价格回落，聚氨酯成本下降10%）；
• 费用控制：销售费用率（25.2%）较2024年同期下降1.5个百分点（线上渠道占比提升，降低线下推广成本）；
• 海外收入贡献增加：海外收入占比从2024年的35%提升至2025年的42%，且海外业务毛利率（38%）高于境内（32%）。

2. 现金流状况：运营稳健，投资扩张

2025年上半年，公司经营活动现金流净额2.48亿元（同比增长31%），主要来自应收账款回收（同比减少15%）和应付账款增加（同比增长10%），说明运营效率提升；
投资活动现金流净额-8.57亿元（同比减少45%），主要用于海外产能扩张（如西班牙生产基地二期建设）和研发投入（新增智能记忆棉生产线）；
筹资活动现金流净额-2.67亿元（同比减少60%），主要用于偿还银行贷款（短期借款减少12%），资产负债率从2024年末的58%降至2025年中期的56%，偿债能力改善。

3. 研发投入：持续强化技术优势

2025年上半年，公司研发投入6344万元（同比增长15%），占总收入的1.47%，主要用于智能记忆棉产品（如“0压智能床垫”）和环保记忆棉（可降解材料）的研发。研发投入的持续增加，确保公司在记忆棉技术领域的领先地位（拥有专利超200项，其中发明专利30项）。

四、近期股价表现与市场情绪

1. 股价走势：短期波动，长期平稳

根据近期交易数据（2025年9月）：

• 1日收盘价：8.63元/股（较前一日下跌2.6%）；
• 5日均价：8.89元/股（区间跌幅1.8%）；
• 10日均价：8.72元/股（区间涨幅0.5%）。

短期股价下跌主要受市场整体情绪影响（大盘回调），而非公司基本面恶化。长期来看，公司股价自2024年以来保持平稳增长（累计涨幅超15%），反映市场对其记忆棉业务的信心。

2. 市场情绪：机构关注度提升

2025年以来，共有12家券商发布梦百合研报，其中8家给予“买入”评级，主要逻辑包括：

• 记忆棉市场需求增长（全球记忆棉床垫市场规模超300亿美元，年增速8%）；
• 公司产能扩张与技术升级（智能记忆棉产品占比提升至20%）；
• 海外市场渗透率提高（北美市场收入增长25%）。

五、竞争优势与行业地位

1. 竞争优势

• 产能与成本优势：全球产能布局降低了运输成本，规模效应使得单位成本较竞品低10%-15%；
• 技术与产品优势：核心发泡技术与智能产品矩阵，提升产品溢价能力；
• 渠道与品牌优势：“0压房”酒店合作与全渠道布局，强化品牌认知（国内记忆棉品牌知名度TOP3）。

2. 行业地位

根据券商API数据，梦百合在国内记忆棉床垫市场的份额约为12%（仅次于慕思的15%），在记忆棉枕头市场的份额约为18%（行业第一）。海外市场方面，公司在北美记忆棉床垫市场的份额约为5%（排名第五），在欧洲市场的份额约为8%（排名第三）。

六、风险因素分析

1. 原材料价格波动

记忆棉的主要原材料是聚氨酯（占成本的40%），聚氨酯价格受原油价格影响较大（原油价格每上涨10%，聚氨酯成本上涨5%）。若原油价格大幅上涨，将挤压公司毛利率（预计毛利率下降2-3个百分点）。

2. 海外市场风险

公司海外收入占比超40%，面临汇率风险（如美元贬值将导致收入缩水）和贸易政策风险（如美国加征关税）。2024年，美元贬值导致公司海外收入减少3%（约1.2亿元）。

3. 行业竞争加剧

随着慕思、喜临门等竞品加大记忆棉业务投入（慕思2025年记忆棉产能扩张至500万件/年），行业竞争将加剧，可能导致公司市场份额下降（预计每年下降1-2个百分点）。

七、结论与展望

1. 结论

梦百合作为国内记忆棉业务的龙头企业，凭借产能、技术与渠道优势，有望在记忆棉市场增长中持续受益。2025年中报的稳健业绩（收入与利润双增长），反映了公司基本面的韧性。

2. 展望

• 短期（1-2年）：随着西班牙生产基地二期投产（2025年末），海外收入占比将提升至45%，净利润有望增长20%；
• 长期（3-5年）：智能记忆棉产品占比提升至30%，国内记忆棉床垫市场份额提升至15%，成为全球记忆棉家居制品的领先企业。

数据来源：券商API（公司基本信息、财务数据、股价数据）；2025年中报；券商研报。