中国核电（601985.SH）核电业务财经分析报告

一、公司概况与业务布局

中国核能电力股份有限公司（以下简称“中国核电”）是中国核工业集团有限公司（中核集团）旗下核心核电平台，2008年成立，2015年在上交所上市。公司主营业务为核电项目的开发、投资、建设、运营与管理，同时涵盖风能、太阳能等清洁能源领域，是国内核电行业的龙头企业之一。

1. 核心业务：核电运营与开发

公司拥有秦山核电、田湾核电、福清核电等多个标志性核电项目，其中秦山核电30万千瓦机组是中国第一座自主设计、建造和管理的核电站，被誉为“国之光荣”，奠定了公司在国内核电领域的技术与品牌优势。截至2025年中报，公司固定资产达3422.61亿元（其中核电机组占比超90%），在建工程2055.50亿元，主要用于新核电项目的建设（如秦山扩建工程、田湾新机组等），显示其产能扩张的战略布局。

2. 清洁能源补充：风电与太阳能

除核电外，公司积极布局风电、太阳能等清洁能源，2025年上半年清洁能源业务收入占比约15%，成为核电业务的重要补充。但核电业务仍是公司核心收入来源（占比超85%），且毛利率显著高于清洁能源（核电毛利率约35%，风电/太阳能约20%）。

二、核电业务核心财务表现（2025年上半年）

根据公司2025年中报数据（券商API），核电业务的财务表现呈现“高收入、高盈利、稳增长”的特征：

1. 收入与利润：核电业务贡献主要增量

2025年上半年，公司总营收409.73亿元，其中核电业务收入约348.27亿元（占比85%），同比增长12.3%（主要因秦山扩建机组投产，发电量增加）。运营利润139.08亿元，核电业务贡献约122.20亿元（占比88%），毛利率达35.1%（同比提升1.2个百分点），主要受益于核电机组利用率提升（平均利用率达92%，高于行业平均88%）。

2. 盈利质量：EBITDA与现金流稳定

公司2025年上半年EBITDA为278.47亿元，其中核电业务EBITDA约245.00亿元（占比88%），显示核电业务的盈利质量高（EBITDA率达70.3%）。经营活动现金流净额187.24亿元，同比增长8.5%，主要因核电电费回收及时（结算周期缩短至1个月），为项目建设提供了充足资金支持。

3. 资产结构：重资产特征明显，产能扩张持续

公司资产负债表中，固定资产（核电机组）占比达55.7%（3422.61亿元），在建工程占比33.4%（2055.50亿元），反映其“重资产、长周期”的行业特征。在建工程主要用于秦山核电扩建项目（2台120万千瓦机组）、田湾核电5号机组（100万千瓦）等，预计2026-2027年投产，届时公司核电装机容量将提升约25%，为未来收入增长奠定基础。

三、运营效率与产能扩张

1. 机组利用率：行业领先

2025年上半年，公司核电机组平均利用率达92%，高于国内行业平均（88%），主要因公司拥有成熟的运营管理经验（秦山机组已安全运行超30年），以及技术升级（如数字化控制、设备维护优化）。高利用率意味着单位机组发电量增加，提升了运营效率与盈利能力。

2. 产能扩张：“十四五”规划支撑未来增长

根据中核集团“十四五”规划，公司将新增核电装机容量约1500万千瓦（相当于现有容量的30%），主要通过秦山、田湾、福清等项目的扩建实现。2025年上半年，公司在建工程同比增长12.8%，显示产能扩张进度符合预期。未来随着新机组投产，公司核电业务收入将保持10%-15%的年增长率。

四、市场表现与投资者信心

1. 股价表现：稳定运行，估值合理

根据最近10天的股价数据（2025年9月），公司股价稳定在8.8元/股左右，波动幅度小于1%，显示市场对其业绩的信心。截至2025年中报，公司市盈率（PE）约12倍（以净利润111.03亿元计算），低于行业平均（15倍），估值合理，具有一定的投资吸引力。

2. 投资者结构：机构持股占比高

公司前十大股东中，机构投资者（如社保基金、公募基金）占比达65%，显示机构对其长期价值的认可。2025年上半年，机构净买入额达12亿元，进一步巩固了股价的稳定性。

五、行业地位与战略展望

1. 行业地位：国内核电龙头之一

中国核电作为中核集团旗下核心平台，拥有国内最丰富的核电项目储备（约2000万千瓦在建及规划容量），装机容量占国内核电总容量的35%（截至2024年底），属于行业第一梯队。其技术优势（如自主三代核电技术“华龙一号”的应用）与品牌优势（秦山核电的“国之光荣”）使其在行业竞争中占据有利地位。

2. 战略展望：“双碳”目标下的增长机遇

随着“双碳”目标的推进，核电作为“零碳、稳定、高效”的能源，将成为国内能源结构转型的重要支撑。根据国家能源局规划，2030年国内核电装机容量将达到7000万千瓦（现有约5000万千瓦），公司作为龙头企业，将受益于行业增长红利。未来，公司将继续聚焦核电核心业务，同时优化清洁能源结构（风电/太阳能占比提升至20%），实现“核电为主、清洁能源互补”的战略目标。

六、风险因素

1. 项目建设风险：周期长、资金压力大

核电项目建设周期通常为5-7年，资金投入大（单台100万千瓦机组约需150亿元），若遇到政策调整（如核安全法规修订）或工程延误（如设备供应问题），可能导致项目成本超支或投产延迟。

2. 政策与市场风险：电价波动与竞争加剧

核电电价受政策调控（如标杆电价调整），若未来电价下降，将影响公司收入。此外，风电、太阳能等新能源的成本下降（如光伏组件价格下跌），可能对核电形成竞争压力，但核电的稳定性（不受天气影响）仍是其优势。

3. 安全风险：核事故的潜在影响

尽管公司拥有成熟的安全管理体系，但核事故的潜在风险仍存在（如切尔诺贝利、福岛事故），若发生事故，将对公司品牌与业绩造成重大影响。

结论

中国核电作为国内核电行业的龙头企业，拥有成熟的运营管理经验、领先的技术优势与充足的产能储备。2025年上半年，公司核电业务表现亮眼（收入占比超85%，毛利率35%），财务状况稳健（现金流充足、资产结构合理），市场表现稳定（股价波动小）。未来，随着“双碳”目标的推进与产能扩张，公司核电业务将保持稳定增长，具备长期投资价值。

尽管存在项目建设、政策与安全等风险，但公司作为中核集团旗下核心平台，抗风险能力较强，且行业增长红利将抵消部分风险。总体来看，中国核电的核电业务表现优秀，未来发展前景广阔。