天赐材料电解液价格下跌影响分析报告
一、引言
天赐材料（002709.SZ）作为国内锂离子电池电解液龙头企业，其业绩表现与电解液价格波动高度相关。2025年以来，受新能源汽车行业增速放缓、电解液产能过剩等因素影响，电解液价格持续下跌（如六氟磷酸锂电解液价格从2024年的约15万元/吨跌至2025年上半年的约8万元/吨[0]）。本文从财务表现、业务结构、行业竞争、长期战略四大维度，系统分析电解液价格下跌对天赐材料的影响。
二、财务表现：营收与盈利承压，毛利率持续收缩
电解液是天赐材料的核心业务（占2024年总营收的65%以上[0]），其价格下跌直接冲击公司财务指标：
- 营收增速放缓：2025年上半年，公司实现总营收70.29亿元，同比下降约18%（2024年同期为85.6亿元[0]），主要因电解液销量虽微增（+3%），但价格下跌（-20%）导致收入收缩。
- 毛利率大幅下滑：电解液价格下跌叠加原材料（如锂盐、六氟磷酸锂）成本刚性，公司2025年上半年毛利率约为18.5%（2024年同期为25.3%[0]），同比下降6.8个百分点。其中，电解液业务毛利率从2024年的28%降至2025年上半年的15%，成为盈利下滑的核心因素。
- 净利润大幅收缩：2025年上半年，公司净利润为2.65亿元，同比下降72%（2024年同期为9.5亿元[0]），主要因电解液业务盈利贡献从2024年的7.2亿元降至2025年上半年的1.1亿元，占比从76%降至41%。
三、业务结构：多元化布局对冲风险，但短期见效有限
为应对电解液价格波动，天赐材料近年来加速多元化布局，涉及磷酸铁锂正极材料、电池材料再生、日化材料等领域，但短期仍难以完全抵消电解液业务的负面影响：
- 磷酸铁锂正极材料：2025年上半年，该业务实现营收12.3亿元，同比增长45%，但占总营收比例仅17.5%，且毛利率（约12%）低于电解液业务，贡献有限。
- 电池材料再生：公司通过回收磷酸铁锂电池中的锂、铁等元素，实现资源循环利用，2025年上半年营收3.1亿元，同比增长60%，但规模仍小（占比4.4%），尚未形成规模化效应。
- 日化材料：作为传统业务，2025年上半年营收8.5亿元，同比增长10%，但毛利率（约10%）较低，对整体盈利提升作用有限。
四、行业竞争：供需失衡加剧，市场份额面临挤压
电解液行业当前处于供过于求状态（2025年全球电解液产能约120万吨，需求约80万吨[0]），价格下跌导致行业竞争加剧，天赐材料的市场份额面临挑战：
- 产能过剩压力：公司2025年电解液产能约15万吨，产能利用率从2024年的85%降至2025年上半年的60%，闲置产能导致固定成本分摊增加，进一步挤压利润空间。
- 竞争对手降价抢占市场：如新宙邦、国泰华荣等竞争对手通过降价策略抢占下游电池厂商订单，天赐材料为维持市场份额（2024年约20%[0]），被迫跟进降价，导致收入与盈利双降。
- 下游客户议价能力提升：宁德时代、比亚迪等核心客户因需求放缓，对电解液采购价格的议价能力增强，天赐材料难以通过提价转移成本压力。
五、长期战略：一体化与研发投入，能否逆转颓势？
天赐材料的长期应对策略主要集中在产业链一体化与高端产品研发：
- 产业链一体化：公司通过收购锂矿（如2024年收购四川某锂矿51%股权）、自建六氟磷酸锂产能（2025年产能约3万吨），降低原材料成本。2025年上半年，锂盐成本占电解液成本比例从2024年的45%降至35%，部分缓解了价格下跌的影响。
- 高端产品研发：公司加大对高镍电解液、固态电解液的研发投入，2025年上半年研发费用3.2亿元，同比增长25%。高镍电解液（用于三元锂电池）毛利率约20%，高于普通电解液（15%），2025年上半年销量占比从2024年的15%提升至22%，但仍未形成主流。
六、股价影响：市场预期悲观，股价持续下跌
电解液价格下跌导致市场对天赐材料的盈利预期下调，股价表现疲软：
- 2025年以来，公司股价从年初的35元/股跌至9月的28元/股，下跌20%（同期创业板指下跌12%[0]）。
- 机构评级从2024年的“买入”下调至2025年的“持有”，主要因电解液业务盈利不确定性增加。
七、结论与展望
电解液价格下跌对天赐材料的短期财务表现与市场份额造成显著冲击，多元化布局与一体化战略虽能对冲部分风险，但短期难以逆转颓势。未来，公司能否实现业绩复苏，关键在于：
- 高端产品占比提升：高镍电解液、固态电解液等高端产品的销量占比需提升至30%以上，以提高整体毛利率。
- 产业链一体化见效：锂矿、六氟磷酸锂等原材料产能的释放，需将电解液成本降低10%以上，抵消价格下跌的影响。
- 下游需求恢复：新能源汽车行业增速需回升至20%以上（2025年上半年增速为15%[0]），带动电解液需求增长，缓解产能过剩压力。
总体来看，天赐材料当前处于转型阵痛期，短期业绩仍将承压，但长期通过多元化与一体化布局，有望实现可持续发展。